罗莱生活：行业洗牌夯龙头优势 深耕家纺迎业绩释放

　　报告要点

　　行业复苏叠加渠道洗牌，加速龙头纺企份额提升

　　我们认为实体零售销售回暖是带动行业复苏向好的重要因素。中长期来看，考虑到日常更替需求逐步占据家纺产品消费的主要地位，家纺行业有望穿越地产周期；现阶段我国家用纺织品消费占比偏低，未来基于消费频次的提升行业成长空间广阔。此外，近年来优质家纺企业市场份额提升显着。我们判断以下三因素共同作用促进行业格局优化：其一，百货渠道主动出清低效品牌，实体渠道竞争环境改善；其二，电商流量红利消退，优质品牌流量转化优势明显；其三，价格因素弱化，信息不对称背景下头部品牌品质优势放大。

　　力促零售模式转型，多措并举强化品牌优势

　　罗莱生活(002293)积极推动零售模式转型，家纺主业自2017年以来持续回暖。公司通过提升产品品质、优化费用投放以及强化供应链管控等三个方面为强化零售端竞争提供了有效支撑。产品层面，受益于产品结构升级，公司床品出厂价逆势走强。费用投放层面，受益组织架构优化，2017前三季度期间费用率显着降低。供应链层面，公司聘任供应链管理专家任副总裁，目前在前端生产与采购环节的优化已初见成效，未来将进一步巩固供应链后端能力，建立以零售为导向、快速应变的供应链管理体系，支撑渠道精细化运营。

　　“饰”界在变：美居生活理念成就家居消费热潮

　　2015年以来，以罗莱生活、富安娜(002327) 和梦洁股份(002397)等为代表的传统家纺品牌先后提出以“家”为核心的业务转型。我们认为，纺企密集推进家居化转型，主观原因在于家纺用品消费频次短期难以提升，而纺企丰富产品品类、进行业务扩张的动力强劲；客观上看，龙头纺企在行业调整的背景下，有望抓住机遇整合供应链及渠道资源实现优势集中。考虑到目前大部分家纺产品销售以场景式布局为主，而大家居产品又是家纺产品的自然延伸，在美居生活意识逐步养成的背景下发展大家居战略有望实现连带消费、提高店铺坪效。

　　深耕家纺迎业绩释放，借助外力加码家居业务

　　在零售渠道洗牌以及优质供应链资源稀缺背景下公司作为家纺龙头企业竞争优势日益显着。家纺主业在前期复苏的基础上有望延续稳增长态势，我们对公司完成收入增长目标预期乐观；此外，在美居生活理念逐步养成的背景下，公司积极拓展大家居业务，有望为长期发展注入新的增长动力。我们看好公司未来发展，预计2017/2018/2019年归母净利润增速为35%/30%/19%，对应EPS为0.58元/0.75元/0.90元，对应PE估值为27倍/21倍/17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　1、产品提价导致市场份额流失的风险；

　　2、大家居业务转型不及预期的风险