新股上市表现欠佳 谨防富士康“堵车”发行路

　　近期，新股上市表现欠佳。养元饮品(603156)于2018年2月12日上市，首日涨停。然而好景不长，上市次日，养元饮品跌停，成为今年来开板最快的新股。之后，该股跌跌不休，连续三个交易日距离78.73元的发行价一步之遥。因此，养元饮品也被称之为“最熊新股”。

　　除了养元饮品以外，2月份以来上市的新股中，华宝股份(300741)仅仅1个涨停后即开板，今创集团(603680)2个涨停后开板，华西证券(002926)也仅3个涨停板后开板。

　　数据显示，2018年1月，已开板新股平均涨停数为7.67个，最高涨停数为德邦股份(603056)的13个，到了2月份，已开板新股平均涨停数仅为3.8个，最高涨停数也仅为6个，两项数据均创下2016年以来的最低纪录。

　　在这样的背景下，“巨无霸”富士康工业互联网股份有限公司(以下简称富士康)正快速超车，驶上新股上市路。

　　3月4日，证监会官网披露的信息显示，富士康首发申请将于3月8日召开的2018年第41次发行审核委员会工作会议上接受审核。而这距离富士康2月1日上报招股书申报稿仅仅过去一个多月的时间。一旦成功过会，富士康将创造A股市场IPO的新速度，从申报到过会合计23个工作日！

　　看下富士康的几个核心数据。其一，富士康业绩增长并不快。作为一家总资产在1486亿元的“超级工厂”，2015年-2016年，富士康实现营业收入分别为2728亿元、2727亿元及3545亿元，其中2016年营业收入较2015年微降0.03%，2017年营业收入较2016年增长30.01%；实现归属于母公司股东的净利润分别为143.50亿元、143.66亿元和158.68亿元，其中2016年归属于母公司股东的净利润较2015年增长0.11%，2017年归属于母公司股东的净利润较2016年增长10.45%。由此可见，富士康净利润在2016年度中增长放缓。

　　富士康收入和利润情况(截图来自招股书)

　　其二，富士康的净利润率有下滑迹象。富士康股份近3年的净利润率分别为5.26%、5.27%和4.48%。我们看到，2017年度富士康归属于母公司股东的净利润率为4.48%，较2016年度下降0.79个百分点。富士康在招股书中称主要原因有：2017年度综合毛利率水平为10.14%，较2016年度的10.65%略有下降；2017年度主要客户推出新产品，公司发展并采用新的生产工艺导致研发费用上升、管理费用率较2016年度的3.34%上升至3.50%；汇率波动导致汇兑失持续增加，2017年度财务费用率较2016年度的0.07%上升至0.24%。

　　其三，富士康总负债去年一年增加了622亿元，资产负债率去年底高达81.03%。截至2017年末，富士康的总负债高达1204亿元，其中流动负债总额为1,203.82亿元，非流动负债总额为0.32亿元。负债主要由应付账款、其他应付款、短期借款、应付职工薪酬等构成。截至2015年末、2016年末、2017年末，富士康总负债分别为资产负债率分别为45.72%、42.89%、81.03%。2017年末，富士康资产负债率较2016年末增加38.14个百分点。同时，资产负债率也远高于可对比公司均值——57.73%。

　　富士康也表示，资产负债率增长较高是因为：公司通过支付现金方式收购的重组资产所带来的应付重组成本余额在2017年末计入其他应付款，导致公司流动负债大幅增加；本次重组中分拆业务主体在历史期间的货币资金结算保留在分拆业务主体所属原法人主体内，视同所属原法人主体代其代收代付资金，由此而产生的代收代付净额于期末确认为分拆产生的应收款项，该类应收款项在2016年末大幅增加，但在重组完成日(2017年12月31日)，该类应收款项不再纳入合并范围，其他应收款大幅下降。

　　其四，富士康是一个募资“大胃王”。富士康拟在上交所上市，拟募资约272亿元人民币，本次发行所募集资金在扣除发行费用后拟主要聚焦于工业互联网平台构建、云计算及高效能运算平台、高效运算数据中心、通信网络及云服务设备、5G及物联网互联互通解决方案、智能制造新技术研发应用、智能制造产业升级、智能制造产能扩建八个部分进行投资。有分析称，如果按照30倍左右市盈率，加上发行新股募资，富士康的市值超过5000亿也很有可能。

　　拟上市公司募资金额越大，流通盘也就越大，也增加资金托股价的压力。如果富士康这样增长不快、净利率低、负债千亿的公司，上市后股价表现平平，甚至不久后破发，势必影响股民申购新股的积极性，导致新股发行“堵车”。如何有效疏导新股发行？必须居安思危、防患未然。