2018年债市供给压力大不大？

　　本报告将对2018年的债券供给进行预测，我们认为在目前宏观经济走势较平，货币政策依旧保持稳健中性的状态下，研究债券供给和发行节奏，对于年内债券收益率走势有着重要的意义。由于不同类型债券有各自的发行规律和影响因子，我们也将分成以下类别：国债；地方政府债；证金债；信用债(仅汇总传统意义上的主要债券品种企业债、公司债、中票、短融、PPN，金融企业发债暂不列入)。

　　国债：每年的国债净增量和赤字率、GDP相关。由于积极的财政政策基调不变，预计2018年赤字率目标值仍会在3%水平，GDP实际增速在6.7%左右，而GDP平减为3.5%，GDP名义增速预估为10.2%。再此基础上计算国债净增量与到期量后，预计2018年全年国债发行量为36000亿元。地方政府债：置换债券方面，根据财政部预算司数据，非政府债券形式存量政府债务具体数额为17258亿元，意味着2018年8月前需要发行不超过17258亿元的地方政府置换债。我们预估剩余部分将有10%不再置换，预计2018年地方政府置换债发行额15500亿元。新增债券方面，预计新增一般债9450亿元，新增专项债14000亿元。证金债：预计2018年国开债净融资额5000亿元，发行量17215亿元；农发债净融资额为4500亿，发行量11625.5亿元；口行债净融资额为1800亿，发行量6176.7亿元。

　　信用债的预测方面，我们主要是进行总量的预测。信用债的预测范围包括非金融、非资金支持证券，仅企业债、公司债、中票、短融、PPN:主要的预测方式有两种，一种是通过需求端的反推，另一种方式是通过利率与净融资量间的关系。通过社融分项预测法预计2018年信用债的净融资额为0.55万亿元，到期额达5.26万亿元，发行规模将在5.81万亿元左右；而相较于利率债，信用债对于市场利率的变动较为敏感，通过利率角度分析预测法预计2018信用债发行量在5.9万亿元左右。

　　结论： 2018年债券供给数量较2017年有相差不大，其中国债发行数量与去年相比略降。地方政府债，尤其是地方政府债中的置换部分有所下降，供给压力较去年压力较小。信用债发行方面，今年净融资的规模有可能大于2017年，其原因主要系2018年利率水平预计在下半年仍有回归历史均值的可能，另外今年监管趋势下，部分非标融资企业可能转向标准化的债券融资，导致信用债融资量增加。“两会”召开在即，根据往年的发行特点，预计将会有大量的利率债(主要是国债和地方政府债)于3月中旬至5月期间发行，如果央行未能增加流动性支持，会对债市走势产生一定负面冲击。我们依然建议观察两会后利率债投资和发行的微观数据后，如机构增持利率债数据、利率债认购倍数等，再行判断。