钢铁行业：业绩在手 调整无忧

　　报告要点

　　 　　风格转换冲击：板块本周跑输，但基本面依然稳健

　　受各种因素影响，本周申万钢铁板块下跌3.25%，相对Wind全A收益为-4.12%，前期走势较强的部分标的均出现回调，其中龙头宝钢股份(600019) 本周下跌8.5%。而基本面依然稳健，钢价小幅上涨，虽然社会库存创2015年以来新高，但结构上厂库已经开始见顶回落，本周钢贸商环节社会库存周度补库幅度达到近10年新高(+236万吨，1852万吨)，部分反映了市场对旺季的期待。

　　如何看待风格转换中的回调：业绩为王

　　本周板块内最值得注意的是龙头宝钢的回调，针对这种系统性风格转换下的调整分析是我们本周周报的主要议题。考虑到供给侧改革背景的特殊性，我们重点复盘2017年的行业表现，发现在2017年的2-4月、8月、与11月均出现不同程度的风格切换导致的调整，并以“宝钢/行业”来模拟调整相对优势的变化，得出的主要结论如下：

　　1、业绩是判断调整幅度深浅的重要凭据——由于湛江港上半年的盈利略弱且“武钢”因合并后的调整在上半年出现亏损，导致宝钢中报业绩表现不如人意，因此2-4月与8月的调整幅度都不小。而随着三季报业绩的快速恢复，11月的调整幅度相对不深；2、业绩也是调整时间长短的依据——比如8月的调整，“宝钢/行业”指数一直到10月才恢复至前期点位，而11月的调整仅持续不到半个月时间就恢复到前期点位；3、若有事件性利好的外生催化因素出现，则利于调整迅速触底，比如11月份宝钢二期股权激励的出台，对公司后期股价形成明显的支撑。

　　在这一主线支撑下，对行业以及宝钢业绩的判断就是后期走势的关键。中长期来看，随着行业供需格局的趋稳，在大多数公司业绩增速迅速回落的情况下，若宝钢产能结构中“武钢”与湛江的盈利恢复，会使得其业绩的表现在未来2-3年内强于行业。

　　坚守业绩，精选龙头

　　对行业的配置而言，一方面是关注业绩，另一方面是重点关注短期旺季的博弈。虽然库存总量创新高部分压制了市场对后期旺季钢价高点的预期，但结构上的优化表明大多数人依然对旺季存有期待，后期库存去化速度仍需关注。选股方面：1、继续坚定优质龙头宝钢股份的配置；2、业绩优质且估值低的*ST华菱(000932)、方大特钢(600507) 以及新钢股份(600782) 、三钢闽光(002110) 等；3、定价制度存在一定滞后，导致2017年业绩大幅回落且目前基本面与估值“双底”的新兴铸管(000778) ，也值得关注。

　　风险提示：

　　1。 终端需求出现超预期波动；

　　2。 去产能进度不及预期。