短期优质中小个股仍延续偏强

　　事件

　　2018年3月2日证监会就修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》公开征求意见。此外，3月2日证监会发布了《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定》，沪深证券交易所同步发布了《上市公司创业投资基金股东减持股份实施细则》，规定自6月2日起实施。另外，3月2日证监会正式发布《养老目标证券投资基金指引(试行)》，自发布之日起施行。

　　点评

　　 　　退市制度修改意见显示A股退市制度改革加速，在近两年IPO已经实现加速常态化的背景下，有利于存量优质中小个股。新规明确规定“上市公司构成欺诈发行、重大信息披露违法或者其他重大违法行为的，证券交易所应当严格依法作出暂停、终止公司股票上市交易的决定；证券交易所应当制定上市公司因重大违法行为暂停上市、终止上市实施规则”；这强化了沪深证券交易所对重大违法公司实施强制退市的决策主体责任，有利于退市制度改革加速推进和退市制度的执行。此外，在完善重大违法行为退市制度的同时，将进一步加大对财务状况严重不良、长期亏损、“僵尸企业”等符合退市财务指标企业的退市执行力度，这意味着以往通过财务报表的包装来留在A股市场的ST或是*ST企业、以及处于暂停上市阶段谋求恢复上市的企业的难度进一步加大。我们认为，在近两年年均IPO数量和规模超过两三百家和两三千亿的背景下，退市制度改革的加速有利于存量的优质中小个股，对绩差股和壳价值不利。

　　创投基金所投资企业上市解禁期与投资期限反向挂钩政策，既便利创业投资基金退出，又避免了对市场造成影响。根据规定，公司IPO前投资期限不足36个月的，按照现行减持规则执行；投资期限满36个月但不足48月的，集中竞价交易1%、大宗交易2%的减持时间区间由任意连续90日缩短至60日；投资期限在48个月以上的，则由任意连续90日缩短至30日。此外，当创业投资基金投资“早期中小企业”和“高新技术企业”金额占比达50%以上方可享受反向挂钩政策。由此可见，创投基金要投资金额超过50%且IPO前作为公司大股东超过36个月，才能真正享受减持优惠政策；这表明所投资的企业大概率是质地优良的成长型企业，因此减持政策导向的是鼓励社会资本长期投资优质新兴、成长公司。另一方面，目前创业投资基金在公司IPO后的持股比例普遍不足5%，即使不享受减持优惠政策，也可在一年左右完成减持退出。因此，减持规定带来的对创投股东减持节奏的加快不会对市场造成负面的影响。

　　养老目标基金将设置封闭期或投资者最短持有期限，同时鼓励基金管理人设置优惠的费率，显示政策对长期投资和价值投资的导向仍在。根据指引，养老目标基金定期开放的封闭运作期或投资人最短持有期限应当不短于1年；同时养老目标基金定期开放的封闭运作期或投资人最短持有期限不短于1 年、3 年或5 年的，基金投资于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金(含商品期货基金和黄金ETF)等品种的比例合计原则上不超过30%、60%、80%。此外，鼓励基金管理人设置优惠的费率，让利于民，支持投资者进行长期养老投资。这些规定显示监管对长期投资的鼓励；同时支持行业推出养老目标基金，这对养老资金加快入市有利。

　　3月中下旬之前春季行情延续较为确定，中小盘中短期内将延续相对强势。结合这三个政策的出台，我们维持之前的观点，短期来看，春季行情和中小个股的相对强势将延续。(1)市场趋势上，短期内风险偏好维持，因两会维稳预期上升，年报业绩的催化叠加开工旺季的预期；此外热点持续，个股低位且强度和赚钱效应持续维持；不过3月中下旬面临两会结束、美联储加息、经济数据公布等不确定因素的叠加，有一定调整的压力。(2)配置上，如我们之前的点评报告中预期的一样，波动率和风险偏好上升以及政策边际放松使得短期中小盘将延续偏强走势，加上3月2日出台的退市制度修改意见、创投基金减持规定，对存量的优质中小个股利好；首选影视、游戏、电子、5G等行业中有业绩的低估值个股以及生物科技、云计算、人工智能、高端制造等政策鼓励的行业中龙头个股。此外，两会相关的环保、乡村振兴等主题短期值得关注。

　　风险提示：政策出现超预期变动；经济复苏不及预期； 出现黑天鹅事件。