分众传媒：壁垒深厚的楼宇广告巨头

　　观点：

　　分众传媒(002027)是领先的户外媒体：分众传媒成立于2003年，主要从事楼宇广告，公司目前拥有22.5万个屏幕媒体，114.5万个框架媒体，在一线城市市占率超过90%，2016年实现了102亿收入，44亿利润。其链接广告主和商务楼宇广告渠道的独特商业模式壁垒非常高，并且向上游、下游议价能力强。

　　看点一：社会零售电商化趋势下，线下流量被重估：由于消费线上化，使得广告成为吸引消费者的首要手段，而线下楼宇广告巨大的性价比，又推动广告主不断加码楼宇广告，从而使得分众单屏收入不断上涨。

　　看点二：楼市爆发下，分众再次进入渠道扩张周期：2017年以来，楼市进入新一轮爆发周期，为分众的楼宇广告增长提供了空间。在目前一二线城市收入占比较高的背景下，分众从1 7年下半年开启新的一轮百城扩张计划，预计将为未来中长期提供业绩增长保证。

　　看点三：经济复苏下，广告主投放预算加速：营销是典型的后周期品种，受益于经济复苏，从2017年下半年开始，已经有部分消费品行业广告主增加投放预算，预计201 8年广告主会继续加大广告投放金额。

　　投资建议：分众传媒是具有极高护城河壁垒传媒公司，目前公司正进入新一轮扩张周期，这主要因为1)社会消费线上化，推动广告主加大性价比高的线下楼宇广告投放，分众传媒单屏产出有望持续提升；2)房地产火爆为分众提供了新的铺设渠道，公司计划新携现有广告主一起拓展1 00个城市，为未来长期发展打下基础；3)经济复苏下，广告主更有意愿和能力加大广告投放。我们预计公司17-19年修正后营业利润增长22%、26%、22%，18年营业利润增速创近几年的新高；17-19年EPS为0.49、0.58、0.71元，对应30.6、25.8、21.2倍PE，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：楼宇广告的商业模式发生变化；经济下滑导致广告主投放减少；之前参与私有化、定增上市的股东解禁减持冲击股价。