东吴证券：关注通胀主线下的的配置机会(附3月金股)
摘要： 宏观分析宏观分析宏观分析数据点评：1)供需季节性放缓，制造业韧性仍存。1月PMI为51.3，较上月环比下降0.3个百分点，主要受季节性影响导致生产端和需求端双双走弱。2)CPI:食品价格同比下降符合预
宏观分析宏观分析
宏观分析数据点评： 1)供需季节性放缓，制造业韧性仍存。 1 月 PMI为 51.3，较上月环比下降 0.3 个百分点，主要受季节性影响导致生产端和需求端双双走弱。 2) CPI:食品价格同比下降符合预期，服务项价格走弱迹象显现。 1 月 CPI 同比增长 1.5%，整体符合预期， 17年价格保持高增速的服务项本月同比增长 2.3%，较前值下降 0.7 个百分点，环比仅增长 0.3%，明显弱于季节性。 3)外需平稳，出口增速符合预期。 1 月出口同比增长 11.1%，相较前值 10.9%小幅回升 0.2个百分点， 外需稳定是出口保持高增速的根本原因。 从季调进口同比增速 20.4%来看， 排除春节“错位”因素影响， 短期内需强劲势头不容忽视。 4)新增信贷创记录背后存在扰动因素。 我们认为天量信贷并不意味着实体经济融资需求进一步上升。 一方面， 金融“脱虚向实” 去杠杆背景下， 表外融资回归表内可能转移了一部分实体融资需求，这点从社融同比增速回落可以得到验证；另一方面， 贷款结构的变化并不乐观，短期贷款余额增速保持稳定， 而中长期贷款余额增速已经逐渐回落。
(分析师周岳)
关注通胀主线下的配置机会
进入三月份，市场关注的焦点在即将召开的两会，但是我们认为面对较强的一致预期时反而需要更多细究。 与市场上一致预期不同之处在于，我们认为目前时点应该更为关注此前一直因为数据低而被忽视的通胀，一个关键点在于，不应依据绝对值水平大小来简单判断其影响权重。
关于通胀，不应依据绝对值来判断影响权重。
我们在 12 月 13 日发布的年度策略报告《2018 年，继续坚守蓝筹主线》中，将通胀列为 2018 年宏观经济的核心矛盾之一。 1 月 7 日发布的策略周报《通胀，这次有什么不一样？》中，再次详细讨论了通胀与往年相比的不同之处。
近两个月过去之后，再次审视通胀相关影响因素的动态变化，可以发现核心影响因素在强化判断逻辑。
就业状况作为通胀的核心影响因素之一，刘易斯拐点叠加需求改善的共同影响下，截至 2017 年底全国求人倍率一路上行至 1.22，为历史新高。就油价来看，自 12 月 13 日至今，布伦特原油和 WTI 原油期货价分别上升 7.80%和 12.28%，我们当时列举的关于需求侧和供给侧的支撑逻辑均被验证。在国内已经酝酿较强通胀动能的背景下，海外通胀压力的传导和食品价格的触底上升态势后续也将进一步强化通胀上行趋势。
考虑到技术进步和人口因素，或许本轮通货膨胀最终难以上升到以往高度，但是不能因为绝对水平的高低而来定位通胀水平的影响大小，通胀水平的边际变化更为关键。
我们认为通胀是 2018 年的核心矛盾之一，利率上行背景下，金融和消费将是后续核心配置方向。
如何看“两会效应”？
从历史比较的角度看，两会前 10 个交易日、两会期间、两会后 10个交易日，上证综指上涨概率分别为 50.0%、 50.0%、 62.5%，缺乏显着的规律性。从这个角度看，基于会议召开而看多短期市场表现，这个逻辑是有待商榷的。关于投资机会，我们系统性梳理了 2018 年各省政府工作报告与 2017 年不同之处后发现，“防范化解重大风险”和“乡村振兴”是两个核心新增内容，部分省份也提到培育新动能。因此，从主题的角度看，污染治疗、精准扶扶贫、乡村振兴、新动能培育值得关注，具体受益板块有环保、大众消费、光伏、新能源汽车、半导体、军工、工业4.0、工业互联网等。
市场观点：继续坚守蓝筹主线。
关于市场风格，我们认为应继续坚守蓝筹主线。不能因为此前交易层面驱动的下跌，而去放大经济层面的负面因素，应当基于事实判断的原则跟踪相关数据。
风险提示：美股风险继续发酵；实体经济增速低于预期
(分析师王杨)
1)基本面趋势向上，业绩步入高速增长通道
2)交易层面两大催化，要约收购临近+均瑶拟增持
3)安全边际充足，现价低于大股东均瑶及广州基金持股成本
风险提示：信托行业监管趋严对公司业绩造成负面影响，民营机制改革成效低于预期
推荐团队：非银丁文韬
1)当前被低估，业绩有望改善
2)净息差有望触底回升
3)管理层稳定交接。新董事长上任，有望推动内部机制向市场化转变
4)特色业务有亮点。1)信用卡蓬勃发展；2)财富管理优势显着
风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期。
推荐团队：银行马婷婷
1)销售规模快速扩张。
2)业绩扎实，低估值高增速。
3)模式领先：新城控股秉持“住宅+商业”的双轮驱动模式，公司以长三角为核心，已经初步完成了全国重点城市群的布局。公司商业地产“吾悦广场”目前已经布局23座。公司商业与住宅销售金额比例约为1:2，通过“住宅+商业”模式，公司品牌和拿地能力进一步加强。
风险提示：行业销售规模大幅下滑，按揭贷款利率大幅上行，房地产政策大幅收紧，房企资金成本大幅上行。
推荐团队：房地产齐东
1)业绩基本符合预期，盈利能力明显改善。
2)存量订单超29亿，摆脱中环单一客户对估值的压制，看好18年业绩高增长。
3)光伏平价时代即将到来，看好光伏扩产高峰对业绩的弹性。
4)中环硅片产能释放中，半导体设备采购即将开始。
风险提示：光伏平价上网进度低于预期，半导体国产化发展低于预期，硅片需求量低于预期。
推荐团队：机械陈显帆
1)得益于工控超预期高景气和公司的行业营销，通用自动化持续超预期高增长，机器人(300024) 开始放量。
2)客车电控绑定宇通好于行业，物流车电控17年发力，乘用车电控高举高打业内评价极高，将成为公司重要的增长极。
3)轨道交通领域目前在手订单超10亿。
4)我们预计 2017-2019 年归属上市公司股东净利润为10.64/14.07/18.69亿元，分别同增 14%/32%/33%；EPS分别为 0.65/0.85/1.12元。考虑到公司新能源汽车电控的龙头地位、同时在乘用车领域的大力布局和重大进展，考虑到工控自动化今年的强势复苏和公司工控领域的绝对龙头地位，给予 2018 年 45 倍 PE，目标价 38 元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观宏观经济增速下滑、制造业投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。
推荐团队：电新曾朵红
1)行业层面： 清洁能源使用比重提升是必然趋势， 2017 年天然气对外依存度目前为 39%，而天然气作为战略性资源，未来煤层气有望形成重要补充。
2)股东层面： 晋煤集团获批，主导成立山西燃气集团并将其地位于山西省煤层气(燃气)专业化重组平台。而公司作为煤层气行业的龙头、“气化山西”战略实施下的品牌及平台企业，有望率先获益。
3)公司层面： 短期来看，天然气缺口+管网通气带来价量齐升；中期来看，新区块投产将显着提升产能；长期来看，作为煤层气行业龙头，将充分率先获益于行业成长。
4)业绩承诺： 17、 18 年归母净利润不低于 5.32、 6.87 亿，安全边际充足；盈利预测： 预计 17-19 年EPS 分别为 0.59、 0.74、 0.85 元，对应 PE 分别为 23、 19、 16 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：天然气价格波动，管网建设不达预期。
推荐团队：环保袁理
1)电商持续高增长。
2)巴拉巴拉线上线下龙头优势显着。
3)成人装17年包袱甩清、18年重启门店拓张。
4)我们预计在公司线下成人装业务逐步复苏，其余业务稳步推进的情况下，看好公司2018年业绩反弹。
风险提示：零售环境遇冷带来休闲装复苏不及预期、童装销售不及预期；电商平台业务增长不及预期、引流成本削弱利润等。
推荐团队：纺服马莉
1)消费升级+城镇化+原奶三年周期驱动行业持续复苏。
2)原奶步入新周期，原料涨价带动促销减弱、行业竞争趋缓，费用率下行。
3)业绩展望：龙头强者恒强，预计1Q18业绩开门红。
4)伊利作为乳业龙头，在通胀期将迎来收入加速+净利率提升利好双击，估值随之提升，我们认为30倍估值较为合理。
风险提示：食品安全风险，乳业竞争加剧，上游供给调整不及预期。
推荐团队： 食品饮料马浩博
1)销售渠道调整完毕，业绩反转在即。
2)品种多+品牌响+渠道强，铸就OTC行业强者。
3)医保目录调整、二胎政策落地、儿童药鼓励政策等大环境利好。
4)2017 年冬季流感爆发，其中儿童流感更成为重灾区，而公司拥有小儿肺热咳喘口服液、小儿柴桂、小儿氨酚黄那敏等一系列重点儿童感冒要用药，其中小儿肺热咳喘口服液更是成为《流行性感冒诊疗方案(2018 年版)》中突出强调的儿童流感用药。而本次大规模的流感不仅为公司带来了销量的快速增长，更是凸显了公司儿童药产品的品质与疗效，再次强化了公司儿童药龙头品牌的影响力。 2018 年 1 月份收入同比增长 101.63%，其中小葵花儿童药品类较同比增长 115.40% 。
风险提示：渠道整合不达预期，小儿肺热咳喘系列药物进入医保后放量低于预期，医院市场开拓低于预期。
推荐团队：医药全铭焦德智
1)全年业绩高增长，四季度吨净利持续维持高位。
2)进口配额陆续发放，山鹰龙头优势凸显。
3)18年外延成长持续性凸显。
4)箱板纸行业供需大概率维持平衡，龙头盈利将持续处于高水平。
风险提示：标的资产并购进程不及预期，纸价上涨不及预期。
关键词：
审核：yj115
编辑:yj127
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