天风研究：3月月度金股

　　宏观

　　此次股债双杀像 1987 和 1994 年的结合

　　1987 年，通胀压力逼迫美联储加息；1994 年，一致性预期反转下债券市场踩踏。目前的情况是 1987 年与 1994 年的结合：经济基本面不错，但有通胀风险和美债抛售压力。

　　大类资产走势判断

　　美债走势取决于联储决策；

　　美元走势，短期看 ris滤瀂ff 下美元作为避险工具有需求支撑，长期看走弱；

　　黄金具备一定的避险功能，随后走势取决于实际利率(负相关)；

　　日元是最佳避险工具；

　　大宗商品短期因美股暴跌走弱，长期看品种走势有所分化

　　美股的问题是估值很贵，盈利赶不上估值提升

　　标普500市盈率、席勒周期性调整市盈率、巴菲特指标显示美股估值偏贵，美股年化回报中估值因素占比超过一半，但2016年以来美股企业业绩涨幅明显低于股指。

　　A股大跌内外因皆有，但整体估值相对安全

　　美股暴跌诱发的海外资金撤出是A股大跌主要原因，内因在于数据真空下的躁动调整。A股的整体估值不高，并且有着2015年股灾带来的蓝筹股抗风险能力，且股权质押监管造成的冲击有限，需要关注信托计划占前十大流动股东比例较高的个股风险。

　　中国系统性金融风险下降，资产核心驱动因素是经济转型升级和内生增长

　　2017年是改革大年，供给侧改革、金融监管、地产长效机制、财税改革等全面展开。中国经济的两头灰犀牛(房地产泡沫和地方政府隐性债务负担)看起来已经归于平静，旧经济的资产质量事实性发生了改善。从copy to China到innovation by China，中国的角色正在从一个追赶者后进者逐渐转换为创新者领先者，这是中国资产能够创造长期价值的内核。

　　风险提示：美股二次调整。

　　策略

　　1、市场进入超跌反弹的窗口期，选择阻力小的方向进攻

　　(1)随着春节期间VIX波动率指数的高位回落和全球权益市场的企稳反弹，A股市场也已经迎来超跌反弹的窗口期。

　　但是，全球股票市场反弹的背后，并不意味着风险已经完全解除，还远没有到可以掉以轻心的时候。大家都知道，引发本轮股票市场大幅震荡的外因在于美国通胀水平超预期带来的美债收益率快速上行，并连续突破心理关口引发的恐慌。

　　目前，2.9%左右的十年期美债收益率反映了两方面的因素：一是1月已经超预期的通胀水平，二是美联储全年三次加息的预期。向前看，美债收益率会否再上台阶仍然需要紧密跟踪，是潜在的系统性风险之一。

　　如若美债收益率继续向上突破，可能通过两大渠道对A股产生影响：

　　①一方面是美债利率的上行会进一步加大美股和海外股票市场的波动率，导致全球权益基金产品降低多头仓位，仓位下降的同时，必然导致海外资金从A股市场流出。这种海外资金的流出如果放在过去，基本不需要太担心，因为那个时候外资持有A股的规模占比产期维持在2%以下，但是自从17年人民币升值、A股纳入MSCI开始，外资持有A股的市值占全A流通市值比例从16年12月的1.65%，快速提升到17年12月的2.61%。

　　过去一年多，外资对于A股白马龙头的话语权显着提升，在此前三篇白马龙头话语权系列报告中我们已经用数据详细论述了这一点。外资话语权提升所带来的变化是，在16年Q3利率开始趋势性上行的阶段里，绝大多数行业都是杀估值的情况下，只有海外资金持续流入的板块赚了估值提升的钱，典型的行业比如食品饮料和家电，17年是戴维斯双击的一年。(如下图中我们的分解)。

　　因此，一旦外资由于全球股票市场波动率加大而流出A股市场，那么过去一年由于外资持续流入而估值提升的行业，可能就要面临杀估值的危险。

　　②另一方面，从中美利差的角度考虑，中国货币政策在大部分时间里更多取决于国内的经济增长和通胀，但是在国内资本市场对外开放程度快速提升的背景下，全球环境尤其是美国逐渐开始构成中国货币政策的限制因素。通常情况下，中国货币政策环境受中美利差(中美十年期国债收益率之差)制约较多，也就是说，在海外因素中，影响中国货币政策的根本性变量在于美债收益率。静态来看，虽然目前中美利差仍然有100BP，处于历史上相对比较宽阔的状态。但是如果后续美债收益率连续上行，利差也会很快收窄，一来可能影响国内货币政策的自由度，二来也桎梏了中国国债收益率下行的空间。

　　周四凌晨美联储1月议息会议纪要公布，整体而言，虽然委员们普遍指出现有数据中，少有显示工资全面加速增长的情况，但是几乎所有的参与者都继续预测，随着经济增长保持高于趋势，劳动力市场持续强劲，通胀将在中期内上升至委员会2%的目标。会议纪要公布后，十年期美债收益率创阶段新高，全球权益市场也出现下挫，还是显示了投资者对于利率进一步上行的担忧。

　　那么美债收益率最终取决于什么？为何2017年Q2以来美债对于加息和缩表的预期都显得无动于衷？而在近期却连续突破心理关口？问题根源在于，美债收益率的变化方向取决于对未来经济增长和通胀的预期，也就是名义GDP的变化，而并非加息与缩表。明白这个道理，就可以看清，为何13年美联储引导QE退出预期、16年产生二次加息预期的时候，美债均快速上扬，但相反，在04-06年连续加息的时候、在15年首次加息的时候、以及在17年Q2开始连续引导缩表预期的时候，美债收益率却并未大幅攀升的原因了。

　　因此，向前看，在目前美债收益率已经充分放映近期通胀上行和三次加息的预期后，未来不管美联储怎么说、如何做，盯紧通胀预期和实际GDP增长情况，才是判断美债收益率从而全球大类资产的关键。

　　(2)具体落到配置上，在海外风险尚未完全解除的超跌反弹窗口期里，我们继续建议以阻力较小的成长“出奇”为主要配置策略，并辅以涨价板块，能涨价才是硬道理。

　　其一，关于成长“出奇”的方向，我们首推两个方向：一是布局一季报确定性高增长低估值的组合(详见下图)；二是旺季前移、补贴政策落地的新能源车。其次，一些政策面和基本面有望逐步发生变化的军工、工业软件、工业环保、传媒也需要逐步关注起来。

　　其二，关于涨价板块，春节前后，很多品种又掀起了一波涨价潮，我们认为，这波产品涨价的特点有：1)全球性的涨价；2)涨价品种集中于中游材料；3)有需求因素的作用。

　　涨价的逻辑包括：1)上游传导，原油价格走高，驱动煤化工产品上涨，价格进一步向中游材料传导；2)事件驱动(供给收缩)：产品属于全球寡头垄断，供给收缩来自海外不可抗力因素，国内产能受益价格上涨；3)需求推动：体现于造纸、航空、有色等。具体逻辑及影响如下表格

　　另外，我们从数据上也可验证石油化工价和化工制品价格和利润的传导。首先，从价格看：PPI(化学原料及化学制品制造业)与PPI(石油和天然气开采业)的价格趋势可反应化工制品的出厂价及其上游成本。下图可看出，化学制品价格趋势与石油基本一致，但高点滞后于石油。其次，从行业利润看：化工制品行业的业绩增速滞后石油石化约2-4个季度。因此，目前来看，化工制品价格仍有上涨潜力。

　　风险提示：油价引发通胀超预期、金融监管超预期。

　　固定收益

　　策略展望：季末才是资金面压力测试点

　　2018年开年来资金面整体较为宽松，R007 加权与央行 7 天逆回购的利差出现了非常明显的收窄。这主要得益于总量上的相对充裕，受普惠金融定向降准与临时准备金动用安排(CRA)两项措施影响，覆盖了春节现金走款因素的影响。

　　展望 3 月，由于 CRA 的陆续到期，资金面在总量上会出现一定程度上的边际收紧，但并不至于构成太大压力，真正的压力测试点还是季末考核因素。我们预期在资金面总量不至于过度紧缩、汇率压力不大的情况下，税期、联储加息等因素最多构成阶段扰动。季度考核指标虽然不会有明显的新增压力，但市场结构仍相对脆弱，建议非银投资者仍重视季末压力，而不被开年来的宽松局面影响而放松警惕。

　　转债安全边际来自于两方面：绝对价格以及正股。今年权益市场的波动预计不会小，绝对价格给予的安全边际更能可靠，我们仍然推荐平价低，有弹性的转债，比如前期推荐的赣丰近期表现不错。具体个券我们认为可以选择：宝武、东财、赣丰、林洋、常熟、国君、生益、隆基等。

　　……

　　风险提示：美联储议息会议结果超预期，金融监管措施超预期，市场波动加大，利率上行债底下降。

　　金融工程

　　上一周的市场如期反弹，上证 50、白马股指数和创业板指都出现不同程度的上涨，特别是大盘股表现尤其抢眼，上证 50 大涨 2.97%，重回 60 日均线附近。春节后的全面反弹也和我们周报《节后一周反弹概率大》预期相一致。

　　回顾一下过去两个月的择时观点，11 月 23 日模型触发趋势暂时结束信号，并与 26 日我们的周报中明确提出《白马股告一段落》，12 月 17 日周报《准备迎接反弹》，重点参与上证 50；1 月 22 日周报《推荐基金涨幅已超10%，逢高兑现》，对上证 50 指数的预判结论是冲高回落，并将基金推荐调整为短债型基金，全面回避权益资产。对于上周指数的全面调整我们的模型也早有预期，并对调整的时间窗口做出预判。2 月 7 日我们判断中小创迎来短期加仓机会，风格上建议重视创业板的短期超额收益。

　　站在当下，天风金工择时体系显示 wind 全 a 指数继续保持震荡格局，我们定义的用来区别市场环境的 wind 全 A 长期均线(120 日)和短期均线(20日)的距离十分靠近，20 日线收于 4476 点，120 日线收于 4593，短期均线继续位于长线均线之下，两线距离为 2.5%，低于我们 3%的阀值，继续维持在震荡格局。

　　市场进入震荡格局，决定短期市场波动方向的核心变量将是市场风险偏好的变化。根据我们的风险偏好打分预测模型，下周的市场风险偏好预测为中性状态。市场的反弹或将渐行渐止，波动率短期较难回落，因此在反弹过程中建议逐步兑现收益。

　　主要体现在以下几个个方面：第一，上证指数从底部反弹幅度超过 5%，进入震荡的中枢位置。第二，事件效应的统计数据显示，春节后一周市场上行概率较大但两会(3 月 5 日)前一周市场上行机会一般，因此从事件效应上看也建议谨慎看待反弹。第三，从市场的波动率的角度来看，市场在经历巨大波动之后，往往波动率有较强的自相关特性，也就是说未来一段时间市场仍将处于高波动状态，所以操作上需要更高的频率。

　　板块选择上看，上证 50 继续运行在上行趋势中，但触发了风控，目前已反弹至压力线附近，谨慎应对。创业板继续处于下行趋势中，从超跌的角度来看，创业板短期表现有望强于主板。

　　主题方面，进入一季度，市场将重点关注公司业绩情况，年报预增和 1 季报预增的公司将成为关注的重点。

　　整体而言，市场继续震荡格局，风险偏好预测为中性，结合历史数据的季节效应，市场的反弹或将渐行渐止，市场的波动率将继续维持高位，因此在反弹过程中建议谨慎应对，及时兑现收益，耐心等待波动率的回落再集中精力进行选股操作。

　　风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

　　海外研究

　　3月金股：金沙中国

　　金沙中国 (1928.HK)TP 55港元，重申“买入”。

　　1)享受春节和大湾区行情，高端中场开花，渗透率仍有空间，中场龙头持续获益

　　金沙作为中场和非博彩龙头，拥有巴黎人、威尼斯人等标志型娱乐场和最多的酒店客房，春节酒店价格平均涨幅在15%-20%，有望享受春节客流和消费行情。金沙中国四季报中场表现突出，同比增长27%，远高于行业17%，其中高端中场表现优异，同比增52%，主要因为：1)VIP趋于理性、结构变化引起客户下沉高端中场；2)国内富有阶层(2021年预计消费升值年化增长18%)和可支配收入显着增长带来中场客户消费升级，尤其是广东省之外的年轻客流消费水平较高，成为高端中场主要贡献力量。普通中场未来增长仍有较大空间，主要在于：1)随着二三线城市人均GDP陆续突破7000美元，广东以外、尤其是2-3线地区游客数量和消费明显增加；2)和国际相比，美国本地居民造访拉斯维加斯共有4600万次数，每年平均2-3次造访，渗透率超15%。中国内地居民目前的1.8%渗透率还远未成熟，仍有空间。我们相信，随着国内消费升级、以及部分VIP客户有望下沉至高端中场，配合18-19年陆续落地的港珠澳大桥、城轨延长线、澳门本地轻轨等基建设施和互联互通政策，未来内地非广东游客赴澳空间仍巨大，金沙的中场和非博彩业务将持续发酵。

　　2)项目投入不断，迎澳门转型之所想，中场+非博彩路氹大布局锁定长期壁垒

　　金沙作为行业龙头拥有规模和壁垒，最早坚持发展非博彩化，迎澳门转型之所想，18-20年公司在路凼投入和改建不断，未来有望加强在路凼的规模壁垒，包括：1)金沙城中心改建伦敦人项目，预计2018年底开建2020年完工；2)四季酒店和St。 Regis塔楼酒店共约600间套房预计2019年完工；3)威尼斯人酒店和VIP房间改装、巴黎人酒店改装预计2019年初完工。长期来看，围绕金光大道两边的巴黎人、威尼斯人、伦敦人、百利宫的特色主题将继续夯实公司在路凼的规模效应，更多的非博彩元素将迎合澳门转型。

　　3)估值相对落后，迎合2018年VIP下沉中场逻辑

　　公司在17年涨幅最为落后，主要由于2017年博彩增长动力来自VIP，全年增长27%，而中场增速只有10%，导致公司估值相对落后大盘。我们预计18-19年行业MASS增速为12%和13%，金沙作为行业龙头最早拥抱澳门转型，对中场和非博彩投入重资换来强大的规模和壁垒，应享受VIP下沉中场的最大蛋糕，配合公司约4%的股息收益率，我们认为公司2018年值得行业较高的19x EV/EBITDA估值，目标价55港元，重申“买入”评级。

　　风险提示：国内经济不景气，政策收紧等。

　　传媒

　　17年业绩快报发布，实现净利润4.28亿，同比增长47.62%，符合市场预期。实现16.71亿收入，同比下降8.5%；实现净利润4.28亿，同比提高47.62%，主要原因系《凉生》等确认业绩。

　　17年业绩符合预期，《凉生》首轮已100%确认，18Q1有望高增长。丰富顶级项目储备+一流团队，公司长期发展动力十足。

　　a)从18年有望确认报表维度看，S级大剧《脱骨香》、《我的检察官女友》、《风暴舞》、《步步生莲》、《沙海》等有望18年确认，17年生产的《回明》、《爵迹》、《极速青春》有望在18年Q1Q2确认，18全年各个季度有望实现同比高增长。

　　b)从后续储备S级产品线看，《楚乔传》、《老九门》、《花千骨》三大暑期剧王有望启动续作，《脱骨香》、《弹痕》、《大秦》、中外项目等构筑新IP矩阵！

　　定增落地，公司项目资金缺口压力减轻，后续项目推动资金得极大支持。

　　定增以37.66元/股底价倒挂发行成功，体现参与方强信心。本次定增共募集9.32亿，用于投入17部影视剧的制作/如待开发的《步步生莲》与《邹小姐》已在定增项目中，同时由于本次定增周期较长，17部中已有8部已经制作完成，相关资金可投入到《脱骨香》、《弹痕》等项目的推动，本次定增落地为公司长期发展提供了极其重要资金支持。

　　赞成科技原股东认购，对赌到期后再次深度绑定，打消市场疑虑。

　　公司公告，赞成科技原股东于浩洋认购约1.1亿，根据减持新规，非公开发行限售期满后12个月内减持不得超过持有股份的50%，意味着赞成可以与慈文再次绑定2年以上的时间，二者之间深度融合打消市场对于赞成科技对赌到期后激励的担忧。

　　基于公司电视剧项目最新进度，我们对慈文传媒(002343)的盈利预测进行了调整，公司17-19净利润由4.69亿/6.22亿/7.51亿，下调为4.28亿/5.62亿/6.94亿，PE为28x/21x/17x，予以可比公司18年PE28X，目标价由48元下调至46.48元，维持买入评级。

　　风险提示：传媒监管，项目推进不及预期。

　　计算机

　　3月金股：生意宝(002095)

　　C端互联网红利正在消失，企业互联网时代到来

　　C端流量红利基本结束，用户流量基本已经被BAT瓜分，从BAT的商业布局来说，C端生活、支付、电商等等生态方面已经被BAT布局完备。经过B2C模式2008年到2014年的蓬勃发展，企业用户对互联网信赖程度提高，同时企业端用户需求升级：精细管理、供应链优化、采购电商以及辅助信息化等，倒逼企业升级，B2B时代到来。

　　供应链金融模式作为目前B2B模式的发展方向，有应收账款、保兑仓以及动产质押融资三种模式，中小企业融资市场巨大，传统银行业难以满足其融资需求。中小企业融资面对大融资缺口和高融资成本，中国B2B产业仍处于蓝海市场。

　　转型模式跑通，打造供应链金融龙头

　　生意宝首创“联盟+小门户”模式，旗下拥有中国化工网、全球化工网、中国纺织网、医药网等多个行业类专业网站。商务模式是提供信息流服务，把生产商、中间商、终端用户的信息聚集到平台上，收取会员费+广告费。

　　上市后，公司坚定转型，现在公司形成了B2B大宗商品交易平台、互联网融资平台(网盛融资)、在线支付平台(生意通)三位一体的全新模式，为小微企业提供综合普惠金融服务，解决中小企业融资痛点。

　　供应链金融平台构成了公司的核心壁垒：1。计算机平台的搭建十分复杂，背后有几十个平台，横跨贸易、流通、物流、金融等多个领域；2。银行的技术接入要求较高；3。获得全国性银行授信难度大。

　　闭环解决方案成熟，合作银行和放贷流水加速

　　经过二十多年的发展，生意宝积累了大量客户和产业数据资源；公司已和交通银行(601328) ，浦发银行(600000) 等大行总行对接，希望和生意宝合作的银行越来越多，供应链金融大发展的资金问题将不是瓶颈。同时，公司供应链金融流水呈加速趋势，单月放贷达到数亿元。生意宝供应链金融行业扎根深，更具卡位优势，因此在为众多中小型企业提供供应链资金方面具有较大优势，B2B供应链金融闭环初见雏形，未来向物流、物流金融、仓储运输等方向延伸，变现空间可期。

　　首次覆盖，给予“买入”评级

　　我们看好公司B2B模式跑通，变现进入加速期，市场前景广阔。我们预计公司2017/2018/2019将分别实现净利润0.22/0.98/2.89亿元，EPS为0.09/0.39/1.14元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：政策风险；大宗经济周期衰退；竞争加剧。

　　电子

　　3月金股：欣旺达(300207)

　　事件：公司发布2017年业绩快报；2017年度，公司实现营业收入1,407,538.80万元，比上年同期增长74.81%；营业利润59,057.27万元，比上年同期增长25.63%；利润总额63,535.39万元，比上年同期增长22.47%；实现归属于上市公司股东的净利润54,332.53万元，同比增长20.76%。

　　我们对公司业绩做了测算，对应2017年第四季度单季营业收入增长83.41%，归母净利润同比增长47.08%，符合市场预期。公司在主要原材料价格上涨成本增加、动力电池等新产品研发投入加大、募投项目提前实施导致资金需求加大造成融资成本增加、汇率波动导致汇兑损失增加的情况下，净利润仍较上年同期有较大幅增长。我们预计18年全年受益于双电芯加速渗透、笔记本和平板业务国产替换加速、消费电芯协同效应显现、智能硬件爆发，第一季度营收预计增长有增无减，利润有望再下一城。

　　双电芯持续渗透，量价齐升未来业绩增长可期。多电芯方案已经成为提高手机续航能力主流方案，由于多电芯提高了pack工艺复杂度，因此pack单机附加值价值量放大，pack成本从单电芯方案的6美金上升到L电芯方案的9美金以上，ASP增长50%。并且随着国产手机崛起、多电芯的持续渗透，预计欣旺达18年全年受益于下游客户双电芯方案渗透，作为消费电子龙头厂商，首享量价齐升的红利，迎来强势盈利增长点。

　　公司消费类产品国内外客户合作稳定，笔记本电池向锂聚合物电池转换为公司带来新增长点。公司上半年大客户的平板产品销售超预期，维持高增速，同时笔记本业务随着客户开拓，已得到联想、微软等国内外优质客户的认可，预计能够维持高增速。国际大客户OLED新机型已上市，我们最早挖掘双电芯逻辑，预计将在今年持续放量，双电芯伴随新品渗透全年，预计有望形成行业新标配，从iOS向安卓渗透，带来单价的持续提升。 动力电池等待扩产和行业爆发。

　　动力电池业务得到快速拓展，与吉利汽车、广州汽车、东风柳汽、东风雷诺、北汽福田、小鹏汽车以及德尔福、博世等核心客户均开展了业务合作，电动自行车目前已拥有小牛科技、本田、沪龙、纳恩博、速珂、爱玛等众多优质客户。我们认为电动汽车属于行业发展方向，前期投入有望带来先发优势，惠州市博罗县园洲镇欣旺达新能源产业基地的建设、投产工作也在加速推进中。预计扩产和行业爆发将带来业绩大幅提升。

　　智能硬件与国内客户深度合作，锂电类产品市场预计持续增加。无人机业务方面公司已与大疆、零度等展开深度合作，全面实现电池、充电器、充电管家、云台等配套周边及整机制造业务的开展，同时与小米深度合作。从行业空间看，手机、平板、笔记本预计锂电市场超过1000亿，配件和智能硬件对于锂电的需求持续上升，预计公司能够在新的长尾市场继续扩展业务体量。

　　维持买入评级，持续推荐。

　　风险提示：动力电芯业务不及预期；公司业绩不达预期。

　　通信

　　3月金股：亨通光电(600487)

　　国内光纤龙头，战略布局清晰

　　公司主营光通信(棒-纤-缆)、电力电缆、新兴产业(大数据、海缆、新能源汽车等)三大板块，过去十年业绩成长22倍，光通信为首要利润支撑。公司战略清晰，未来成长空间广阔：光通信突破新一代光棒技术，快速释放产能抢占市场；电力着重优化产品结构，聚焦发展特高压、特导、海底光电复合缆以及EPC总包；新兴产业通过内生+外延方式积极布局大数据、新能源汽车。

　　流量是光纤需求的核心驱动因素，未来光纤需求增长可持续

　　首先，打破市场3个固有的认知：1、过去10年光纤需求呈持续增长，跨越了3G、4G和FTTH建设高峰，都未见周期性；2、我们认为，光纤需求最核心驱动因素并非是FTTH，因为15年和16年才是国内FTTH建设高峰期，17-18年光纤需求和FTTH新增建设出现明显背离关系；3、从运营商集采流程看，17-18年持续大量的光纤铺建并不是为5G网络提前准备的。

　　其次，我们认为流量才是光纤需求持续增长的核心驱动力。从工信部统计光缆长度来看，本地网中继的光缆用量最多(用于网络扩容升级)，而且一直保持15%-20%的增长。另外，我们通过归一化线性回归模型分析，发现影响光纤需求的因子(流量、基站、FTTH、光模块速率)当中，流量是最显着的。通过模型预测结果，我们保守预计2018-2020年光纤需求分别为3.8亿芯公里(+28.4%)、4.2亿芯公里(+10.5%)、4.8亿芯公里(+14.3%)，未来呈持续较快增长态势。

　　光棒供给是核心，18年供给缺口有望进一步扩大到15%，价格稳中有升

　　在18年需求大增的情况下，受限光棒产能释放不足，预计供给缺口将进一步扩大到15%，并且供求紧张有望延续到19年中，价格呈稳中有升趋势。因此，行业供不应求背景下，各厂商比拼的是光棒产量和成本控制能力，亨通光电抢得光棒扩产先机，预计18年产量增幅为30%，并且新工艺产能占比不断提升，成本有望持续下降，公司将充分享受行业红利，盈利能力持续提升。

　　投资建议：亨通光电是国内光纤光缆龙头，随着光棒新技术获突破，光棒产能快速释放，同时成本持续下降，在行业持续高景气背景下，量价齐升推动公司业绩持续快速增长。中长期看，5G基站密集组网以及流量激增有望带动光纤旺盛需求，同时特导、海缆、大数据、新能源汽车等新业务进入收获期，打开未来成长空间。预计17-19年公司净利润分别为21.95亿、33.2亿、44.2亿元，对应18年PE是13x，重申“买入”评级。

　　风险提示：运营商光纤光缆集采低于预期，光棒扩产低于预期，海外市场扩张低于预期等。

　　农业

　　3月金股：中牧股份(600195)

　　公司的变化：1)口蹄疫市场苗效价大幅提升。2017年下半年，新进入如温氏、牧原、正邦、天邦等大型养殖企业采购目录，另有多家大型养殖企业正在实验，产业认可度呈加速之势。我们预计公司17/18/19年口蹄疫市场苗收入分别为1.5亿/3亿/5亿，增速分别为100%/100%/66%。另外公司猪瘟、腹泻、圆环、伪狂犬等市场苗也在加速升级和推广中。2)公司经营机制改革加速释放业绩。2017年公司发生重大人事调整，新董事长回归，高管团队重新组建，动物疫苗、饲料添加剂、化药等各业务板块负责人通过市场化招聘方式也相继到位，考核和激励机制逐步市场化。

　　市场对动保市场化的预期差：养殖产业结构变迁下的需求红利爆发。从需求结构来看，目前大型养殖企业才是高品质动物市场疫苗的主要驱动力。国内养殖产业结构正发生剧烈变迁，大型养殖企业占比将加速提升。根据产业链上下游的供需判断，我们预计我国生猪养殖百强企业(TOP100)未来3-5年出栏量从17年的8500万头提高到2亿头，占全国生猪出栏量的比例将由10%提升至30%。根据养殖企业生物性资产增量，我们预计大型养殖集团如温氏、牧原的出栏量三年复合增速分别为17%和74%。百强养殖企业更加注重疫苗防疫效果，以口蹄疫市场苗为代表的高端刚需产品将大爆发。我们预计仅口蹄疫市场苗规模未来3年将从目前17亿扩张至40亿。其他如猪圆环疫苗、伪狂犬苗、腹泻苗等渗透率也会加速提升。

　　国企改革仍在进行中。1)国际化。公司作为国内老牌央企动保龙头，已拥有最丰富的生产线和产品生产批文(资源优势明显)，因此从行业趋势、战略布局、资源驱动的排他性优势角度看，并借鉴国际动保巨头硕腾的发展经验，我们预计央企背景有望助力公司在国际化合作实现跨越式发展中抢占先机；同时借鉴公司与金达威(002626) 的战略合作，我们预计类似模式有望在国际化合作中复制，通过提高产品研发实力、技术服务能力和改善营销渠道，打通产业链提高公司综合毛利率。2)管理效率提升。公司疫苗业务三项费用率相比同行业企业仍有下降余地，管理效率存在巨大改善空间，根据公司第一期股票期权激励计划的公告，未来三年公司承诺净资产收益率将有明显提升。我们预计公司第一期股权激励仅仅是一个破冰，考虑管理层的彻底重建成本，未来公司各业务重要分子公司有望通过进一步深化国企改革实现管理效率的全面提升。

　　盈利预测：我们预计，17-19年公司实现归属于母公司净利润3.7/4.5/6.0亿元，对应EPS 0.87/1.05/1.40元，三年复合增速27%。其中，17-19年主业贡献净利润2.5/3.5/4.7亿元，对应EPS 0.59/0.82/1.1元，主业三年复合增速37%。考虑到公司快速增长及变革的潜力，我们给予主业30倍市盈率，加上金达威20亿市值，目标市值125亿。给予“买入”评级。

　　风险提示：产品销量不达预期，外延并购不达预期，疫病爆发。

　　有色金属

　　3月金股：华友钴业(603799)

　　公司发布2017年业绩预告：预计2017年归母净利润16.5-19亿元，同比增长2283.10%-2644.18%；扣非后归母净利润预计增加15.82-18.32亿元，同比增长2143.67%-2482.43%，业绩大超市场预期。

　　钴业龙头，业绩持续超预期

　　根据公司预计Q4单季度归母净利润5.52-8.02亿元，相比Q3季度的4.23亿元增长30.50%-89.60%。而Q4季度MB低级钴均价为31.14美元/磅，相比Q3季度的28.82美元/磅仅增长8%左右，这不仅表现出公司享受到了涨价盈利，也显示出公司在低成本原材料采购以及生产成本控制端的巨大优势，使得公司产品吨盈利空间扩大，推动公司业绩持续超预期。

　　供需紧张持续，钴价有望继续上涨

　　截止到1月17日MB低级钴价格已达36.95美元/磅，较Q4均价已上涨18.66%。受制于铜钴、镍钴伴生的天然属性，钴增量主要来自铜、镍矿扩产，从而间接取决于铜镍价格上涨幅度。从项目情况来看，未来几年除嘉能可KCC项目以及欧亚资源RTR项目预计投产外，仅有华友钴业、Clean TeQ两个小项目投产。在刚果(金)小矿山弹性增量达到极限，且大矿无大量供给的情况下，钴供给增速持续收缩。受三元电池需求快速增长的影响，钴需求急剧增加，而短期内钴增产有限，产量难以满足需求。钴供不应求的情况将逐渐加剧，钴价有望继续上涨。

　　上控资源、下拓市场，钴业龙头有望享受量价齐升

　　公司一直坚持上控资源、下拓市场战略，在上游资源端通过CDM公司搭建刚果(金)当地采购系统，2018年随着公司PE527项目和Mikas技改项目逐步达产，公司自有矿产量将达4000吨左右，将使公司当地采购+自有矿山原材料占比达50%左右；同时通过参股NZC14.76%股权，控股Lucky Resource51%股权以及布局锂电回收，为公司长期发展提供了资源保障。下游领域随着公司下游客户的拓展，2018年公司钴产品产量预计将由2017年的2.4万吨增加至3万吨，将有25%左右的增量空间。在钴价持续上涨以及公司产量提升的背景下，公司业绩有望继续实现量价齐升。

　　盈利预测与投资建议：

　　我们认为随着公司产量的提升以及钴价的持续上涨，公司业绩有望大幅提升，上调公司盈利预测。预计2018-2019年净利润分别为30亿、35亿，EPS分别为5.08元/股、5.93元/股，对应1月22日收盘价87.14元的动态PE分别为17x、15x，维持“买入”评级。

　　风险提示：铜、钴等金属价格下跌，收购海外资产存在不确定性。

　　煤炭

　　3月金股：山西焦化(600740)

　　1。焦炭价格上涨，经营业绩显着提升。山西焦化是山西焦煤集团下属企业中焦炭生产规模最大、相关附属化工产品回收并深加工能力最强、技术装备最先进、焦-化产业链最完整的焦化企业，是山西省独立焦化行业的龙头企业公司，2017年度山西焦化预计实现归属于上市公司股东的净利润为 8000 万元-10000 万元，预计同比增加 80.91%-126.14%，企业经营业绩显着提升主要得益于焦炭价格的上涨。2017 年公司焦炭产品综合平均售价 1499元/吨，较 2016 年上涨 76%。受采暖季环保限产影响，2017 年公司焦炭产销量同比下降，2017 年公司焦炭产量 280 万吨，同比减少 52 万吨；焦炭销量 283 万吨，同比减少 53 万吨。2018年焦炭大概率还会在采暖季限产，供给受限，下游需求预计小幅增长，在此情况下，焦炭价格中枢预计较 2017 年上移。

　　2。背靠焦煤集团，定位为集团焦炭资产整合发展平台，未来集团焦化资产有望注入。公司控股股东为焦煤集团，山西焦煤集团目前已形成山西焦化、山西焦炭、五麟焦化、西山煤气化、首钢京唐焦化五个焦化基地， 焦炭产能 1180 万吨/年，拥有全国唯一的山西焦炭(国际)交易中心。据公司 2017 年一季报资料，山西焦煤集团承诺，十三五期间(2016 年—2020年)，将山西焦化确立为集团内部焦炭及相关化工产品生产经营业务整合发展的平台，以山西焦化为主导，通过收购兼并、业务转让、资产注入、委托经营等方式将集团控制的其他焦化类企业或相关资产、业务逐步进行整合，推动产业升级，提升企业核心竞争力，促进集团内部焦化行业健康协调可持续发展。

　　3。收购中煤华晋，有望增加投资收益约 16 亿。公司拟向山焦集团发行股份及支付现金购买其所持有的中煤华晋 49%的股权。中煤华晋现有煤矿 3 座，核定产能总计 1,020 万吨，权益产能 873 万吨，保有资源储量合计 20.17 亿，井田服务年限均在 50 年以上，主要煤种均为瘦煤。2017H 中煤华晋实现营业收入 42.19 亿，净利润 18.96 亿，归母净利润 15.87 亿，预计全年归母净利润在 32 亿左右。我们看好 18 年焦煤市场：18 年煤炭新增产能主要集中于内蒙和陕西，焦煤新增产能可释放增量较少，在 2017 年环保检查这么严格的情况下，预计今年也不会放松，环保的常态化也会影响一部分产量。同时，17 年由于采暖季限产来不及前移的需求有望在今年开春爆发，总体来看，今年焦煤需求预计较去年小幅增长。在全社会煤炭库存低位的情况下，预计今年焦煤整体供需结构依然偏紧，煤价将易涨难跌，价格中枢有望进一步上移。

　　4。收购获批，转型低估值煤-焦-化一体生产商。2018 年 1 月 25 日，山西焦化发布公告收购中煤华晋交易事项获证监会核准通过。自此，山西焦化成功转型低估值煤-焦-化一体生产商，公司经营业绩将实现从焦化行业扩展到煤焦行业联动，有利平抑原材料价格波动影响，提升公司运营效率和盈利水平。根据业绩预告，山西焦化 2017 年实现归母净利润8000 万元-10000 万元。中煤华晋预计 2017 年全年实现净利润 32 亿元，49%股权对应投资收益15.68 亿元。公司目前总股本为 7.66 亿股，本次收购拟发行 6.66 亿股，另拟募集资金 6.5 亿元，以 2018 年 01 月 30 日收盘价 12.84 元/股测算，目前 PE=[(7.66+6.66)*12.84+6.5]/(0.9+15.68)=11.5 倍，目前市场主要焦煤公司 PE 均在 14 倍以上，山西焦化估值水平偏低，尚待修复。

　　投资建议：公司收购方案获证监会审核通过，依照证监会规定将在 6 个月内完成收购事项，根据收购报告书约定，自评估基准日(2016 年 12 月 31 日)次日起至交割日(含交割日当日)的期间为过渡期。过渡期内，标的公司因生产经营产生的经营收益由上市公司按照山焦集团所持股权比例享有，即收购完成后 2017 年中煤华晋对应的 49%的收益由山西焦化所享有。不考虑重组，我们预计山西焦化 2017-2019 年净利润为 0.99 亿、1.11 亿和 1.32 亿，预计2017 年中煤华晋归母净利润约 32 亿，49%的权益对应 15.68 亿的投资收益，给予买入评级，目标价 16.56 元。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑，煤价大幅下跌，焦炭产能大幅增加供给过剩。

　　建筑

　　3月金股：名家汇(300506)

　　1、员工持股计划激发经营活力，定增获批未来顺利实施提升市场竞争力

　　公司已完成首期员工持股计划的股票购买，公司董事长对持股计划中的优先级和普通级份额的本金回收提供连带担保责任并参与普通级份额的购买，彰显其对公司未来发展的十足信心。此次员工股权激励计划将深度绑定公司业绩与员工利益，有望进一步释放公司经营活力。公司董事长承诺参与的总额不超过8.8亿元的定增已获证监会核准批复，若顺利实施将有助于改善公司的资本结构，夯实公司在照明工程和合同能源管理业务上的市场领先地位，为内生增长和外延扩张奠定基础。

　　2、全产业链成就照明工程施工巨擘，业务覆盖全国大型项目施工能力强

　　公司已形成了集照明工程设计、施工和产品研发、销售为一体的照明工程全产业链，成本优势明显；通过6家子公司、15家分公司建立起覆盖全国的业务网络，跨区域经营能力强；已至少完成39项重大照明工程施工项目，积累了丰富的大型项目施工经验，技术实力出众，品牌美誉度高。在下游客户逐渐由政府占据主导、单个项目规模持续扩大的市场背景下，公司获取订单能力强。根据公司非公开发行股票预案，至2017年9月底公司在手已执行未完工订单8.55亿元，此外更有约54亿元的施工合同及框架协议储备，订单收入比高，未来业绩较有保障。

　　3、政府主导夜间景观照明建设，投资规模持续扩大市场空间广

　　夜游对GDP拉动作用明显，能提升游客粘性、丰富旅游业态，也能增加居民的幸福水平。夜间景观照明工程是实现夜游的载体，是民心工程。地方政府逐年加大夜间景观照明领域的投资，据高工LED产业研究所数据，2017~2019年年均增速预计在30%以上，市场规模将于2019年达到近1300亿元。公司2016年在景观照明领域的市场份额尚不足1%，成长潜力大。借助资本市场的资金红利，结合公司的技术实力、历史业绩和品牌效应，公司通过施工总承包、EPC总承包和PPP等模式切入夜游蓝海，市场份额有望快速提升，未来业绩或多年保持较高增速。

　　4、投资建议

　　员工持股激发公司经营活力；定增已获批文，未来顺利实施有望显着提升公司市场竞争力；大股东提供员工持股计划本金担保及参与定增彰显未来经营信心。借助全产业链的成本优势、深厚的技术积淀、强大的资金实力和优异的历史业绩，公司订单获取能力强，在手订单收入比高。公司未来或持续受益照明工程增量市场，通过施工总承包、EPC总承包和PPP等模式切入夜游蓝海，业绩有望保持高增速。结合公司2017年业绩预告，同时考虑到在持续去杠杆、严控地方政府债务的背景下，2018年基建资金可能进一步偏紧，由此我们调整了公司的盈利预测，将2017~2019年的归母净利润预测值由2.40、3.64、5.48亿元调整为1.87、3.02、4.88亿元，对应的EPS分别为0.62、1.01、1.63元/股，对应的PE为31、19、12倍。我们给予公司对应2018年业绩24倍的估值，目标价由30.00元/股调整为24.24元/股，维持“增持”评级。

　　风险提示：夜游经济发展不及预期；项目回款不及预期；应收账款较高风险。

　　建材

　　3月金股：上峰水泥(000672)

　　深耕“水泥”主业，战略延伸优化产业

　　公司主要从事水泥熟料、水泥、混凝土等基础建材产品的生产制造和销售及房地产开发与物业管理等业务，其中，水泥及商品熟料为公司的主营业务，公司拥有熟料产能共计 1200 万吨，水泥产能约 950 万吨；熟料产线共 8 条，主要分布在安徽、浙江及新疆，销售市场辐射“长江经济带”及新疆西北部。在深耕主业的同时，公司积极推进产业链延伸，通过加建粉磨站及收购地产子公司，进一步优化产业结构，提升业绩的稳定性。

　　与同行业公司相比，公司 2017 年前三季度实现销售毛利率 32.35%，为同行业中最高；销售净利率为 15.45%，仅次于海螺水泥(600585) (20.49%)和塔牌集团(002233) (16.61%)，远高于同业其他公司，盈利能力行业领先；而从历史数据可以看出，历年来公司的成本控制能力及盈利能力仍在稳步提升。

　　行业盈利处上升空间，区域供需格局持续向

　　受供给侧改革的影响，行业盈利持续改善，2018 年随着行业内部结构的持续优化，行业盈利有望进一步提升。公司主要覆盖区域为安徽、浙江及江苏，所属华东地区是全国供需格局最好的区域之一，2017 年公司充分受益区域利好行情。展望 2018 年，需求方面，区域覆盖三省既有“十三五”规划中的基础设施建设目标托底，又有区域房地产新开工面积延续及投资增速不减带来的需求拉动；供给方面，预计在供给侧改革的大背景下，去产能、错峰叠加环保效应持续发力，加之区域市场竞争格局良好，整体边际供需关系良好。

　　在深耕“长江经济带”的基础上，公司放眼于“一带一路”建设规划，积极推进新疆地区的产线建设以及国外熟料产线项目。18 年新疆地区水泥需求稳定，同时吉尔吉斯共和国在建的熟料产线预计 19 年投产增厚业绩，公司将在“一带一路”建设规划的推进中持续受益。

　　营运及盈利能力优秀，财务数据健康

　　公司 2017 年前三季度的加权 ROE 为 27.13%，明显高出行业平均水平，说明公司运用自有资本的效率极高。利用杜邦分析法拆分净资产收益率，我们发现公司的总资产周转率及销售净利率均显着领先于行业，公司优秀的营运能力和盈利能力是净资产收益率如此之高的主要支撑。而权益乘数偏高是由于公司 2016 年举债投资所致，而公司健康的营运状况和盈利能力，足以保障公司较强的偿债能力。

　　盈利预测与估值讨论：我们预测公司 2017-2019 年归母净利分别为 8.09 亿、12.57 亿及 14.38 亿，当前股价(2 月 27 日收盘价)对应 17-19年 PE 分别为 11.94 倍、7.69 倍和 6.72 倍。我们认为公司当前股价被低估，基于谨慎性原则，对应公司 2018 业绩给予 10 倍估值，对应目标价 15.5 元，给予“买入”评级。

　　风险提示：下游房地产需求、供给侧改革推行不及预期。

　　钢铁

　　3月金股：*ST华菱(000932)

　　强烈推荐业绩预期稳定，估值最低，兼备成长潜质优质标的：*ST华菱

　　1、业绩预期稳定，估值行业最低

　　根据公司2017年度业绩预告，公司2017年预计实现归母净利润40-42亿元，单季度Q1-Q4分别为3.08亿元、6.49亿元、16.15亿元及14.29-16.29亿元。受供给侧结构性改革的有效推进、“地条钢”彻底取缔、环保限产等一系列政策措施的推动，企业外部经营环境根本性改善。经过多年技术改造，企业管理、产品结构和市场趋于稳定，公司2017年Q3、Q4业绩已经趋于稳定态势。预计公司2017年-2019年EPS为1.36元、2.06元、2.65元，对应2017年-2019年PE分别为7.18倍、4.74倍、3.69倍，估值水平行业最低，估值优势明显。

　　2、即将摘帽，流动性激活

　　由于公司2015-2016年连续两年出现亏损，公司股票自2017年5月3日起被实行“退市风险警示”处理，股票简称由“华菱钢铁(000932) ”变更为“*ST华菱”。由于机构风险控制等因素影响，公司股票流动性降低导致公司股价缺乏有效增量资金买入。2017年，公司实现盈利，基本符合证监会要求的“摘帽”要求。公司预计2018年2月13日公布年报，或将在春节前后完成“摘帽”。而“摘帽”之后，公司股票流动性恢复，考虑钢铁行业基本面明显好转，且公司估值水平最低，估值有望得以修复。

　　3、规模、业绩增长潜力最大，兼备成长潜质

　　根据湖南省属国有资本布局结构调整和企业整合重组的总体要求，2017年11月湖南省国资委决定通过无偿划转方式，由公司控股股东华菱集团下属全资子公司湘潭钢铁集团有限公司持有阳春新钢铁有限责任公司的83.5%股权。阳春新钢铁拥有280万吨产能，主要产品为螺纹钢等建筑用材，考虑到2017年长材产品盈利能力较强，根据公司前期公告，在阳钢符合条件时，或有可能将阳钢股权资产注入公司，之后有望大幅提升公司业绩。另外，华菱钢铁集团具有近2000万吨的产能，而公司仅拥有三家冶炼能力子公司湖南华菱涟源钢铁，衡阳华菱钢管，湖南华菱湘潭钢铁权益产能62.57%，68.36%，94.71%。公司与欧洲最先进汽车板生产企业安赛乐米塔尔汽车板公司合资建设的150万吨中高端汽车板生产线已建成投产，三年将逐步达产并进军国内中高端汽车板市场，生产技术属全球领先水平，有望带来进一步业绩增量。

　　风险提示：上市公司业绩不及预期、公司治理等风险。

　　石油化工

　　3月金股：恒力股份(600346)

　　1。公司简介：聚酯龙头，进军炼油

　　公司产业链布局围绕“PTA-涤纶”展开。中游板块，公司拥有聚酯产能250万吨。下游板块，拥有14.2亿米织造能力。公司拟发行股份购买资产用于收购PTA资产及炼油项目；同时配套募集资金，用于2000万吨炼油项目建设。2。 涤纶业务：景气继续向好。

　　2。聚酯涤纶业务盈利良好

　　1)涤纶民用丝，恒力股份产能140万吨，是国内第5大涤纶生产商。看好涤纶长丝行业景气继续向好。2)涤纶工业丝，公司产能20万吨，是国内第3大生产商。未来世界工业丝产能增速将放缓，工业丝市场将进入理性而平稳的发展时代，行业开工负荷率维持80%高位，盈利有望维持较好水平。3)聚酯薄膜和工程塑料板块，子公司康辉石化2017年有望扭亏。4)拟注入的恒力石化是国内第二大PTA生产商，拥有PTA产能660万吨，占国内分额13.7%。18/19年PTA盈利可能超预期。

　　3。 炼油项目打造国内一流

　　恒力炼油项目原油加工规模2000万吨。主要产品包括235万吨汽油，161万吨柴油，371万吨航空煤油，550万吨芳烃等。项目预计投资562亿，计划2018年7月完成安装，2018年10月投料试车。项目优势：1)率先投产享受炼油景气；2)加工重油，原油成本节约；3)全加氢路线，沸腾床渣油加氢工艺先进；4)多产PX，直接配套大连PTA。

　　4。炼油行业景气预测

　　根据我们对全球石油产品需求、全球炼厂扩能计划的预计，全球炼厂开工率2017~2018年将基本维持在81.3%的高位。预计2019~2021年全球炼厂开工率将下降至略低于80%的水平。结合油价判断，2017~2018年裂解价差有望维持在6~7美金/桶的相对高位。2019年之后，受开工率下滑影响，裂解价差可能下滑至4~5美金/桶。

　　5。公司盈利预测、估值、及投资评级

　　给予2017/18/19年净利润预测16.3/29.0/105亿元，EPS预测为0.58/1.03/3.72元，当前股价对应PE24/13/4倍。考虑公司炼油项目预计2018年底投产，公司2019年业绩大幅释放，17/18年业绩水平不足以反映长期投资价值，参照石化行业合理估值水平，并考虑炼化项目成长性，2019年给予10倍估值对应1051亿目标市值，空间巨大。重大资产重组及配套募集资金过会，大大增加炼油项目2019年业绩贡献，考虑资产重组完成，摊薄EPS为0.58/0.64/2.31元，对应目标价23.14元，给予“买入”评级。

　　风险提示：资产重组进度不达预期；涤纶长丝及PTA盈利下滑；项目投产不及预期。

　　基础化工

　　3月金股：华鲁恒升(600426)

　　公司是低成本煤化工龙头，业绩穿越周期持续增长

　　公司长期推进低成本竞争战略，掌握领先的水煤浆技术，利用成本较低的烟煤作为主要生产原料，并持续技改，大幅节约成本。公司通过打造一头多线的柔性联产模式，在煤气化平台下游不断丰富产品品种，适时扩大成熟产品产能，实现业绩穿越周期，在2014-2015年化工行业周期相对底部时，仍能实现业绩大上台阶，有力证明自身是周期行业的典型成长股。

　　乙二醇未来两年继续高景气，煤制乙二醇迎产业化拐点

　　乙二醇下游集中在亚太地区的聚酯行业，需求每年增长4%-5%；2017-2019年新增产能900万吨，以中国的煤制乙二醇为主，由于新进入者技术不成熟、产线运行不稳定，预计2018-2019年国内煤制乙二醇有效产能将大幅低于名义产能，全球乙二醇仍能维持80-85%的较高开工率，行业继续维持高景气。国内乙二醇自给率仅40%，进口替代空间大，加速投放的煤制乙二醇产能将逐渐取代进口产品。下游聚酯客户以中小厂商居多，成本敏感度高，结合我们多方了解验证，低成本的煤制乙二醇迎来产业化拐点。

　　公司50万吨乙二醇即将投产，具备明显的低成本竞争优势

　　对于几种乙二醇工艺路线，美国乙烷裂解乙烯和中东天然气路线的成本最低，但由于美国乙烷主要针对聚乙烯市场，中东油田伴生天然气有限，导致不会有大规模乙二醇产生；在油价55-60美金/桶时，国内煤制乙二醇与石脑油制乙烯法路线成本接近，但煤油价差目前处在历史高位，未来油价若继续上涨，煤制乙二醇成本优势明显。根据公司公告，公司50万吨煤制乙二醇有望于今年投产，我们测算吨成本有望继续下降800元以上，和西北地区相差无几，具备低成本竞争优势，我们判断产品得到下游客户消化有保障。

　　2018年油价中枢上行，公司产品全面受益煤油价差扩大

　　煤炭目前高位运行，2018年油价中枢预计将明显抬升。公司产品原料多数为煤炭，成本由煤炭决定，但定价却由油价所决定，煤油价差扩大，公司主营产品乙二醇、甲醇、DMF、醋酸、辛醇、己二酸等业绩弹性大。

　　盈利预测与估值

　　预计17-19年归母净利12.96亿、19.0亿、24.0亿，对应PE分别为22.7倍、15.5倍和12.3倍；给予2018年20倍PE，目标市值380亿。

　　风险提示：产品价格下跌，煤制乙二醇新产能投产不顺利。

　　交通运输

　　3月金股：中国国航(601111)

　　中国国航——运力增投稳健，公商务干线提价潜力更强

　　公司运力增速最为稳健

　　2016-2017年公司ASK增速分别为8.6%、6.3%，运力增速在三大航中最为稳健，并明确价格优先策略，收益品质相对坚挺。2018年计划净引进33架客机，在三大航中继续保持在最低水平，运力消化压力小，在行业供需改善的大背景下提价能力更强。

　　牢牢把控北京市场，公商务市场占比高

　　作为我国政治中心，北京是公务旅客出行的集散地，因此首都机场的时刻资源弥足珍贵。公司立足北京市场，在首都机场占据大量优质时刻资源，2017年冬春航季时刻表显示公司于首都机场时刻份额达到41%，遥遥领先，公商务市场份额高，旅客粘度强，收益品质领跑行业。

　　票价改革后提价能力更强，业绩显着增厚

　　2018年1月5日民航局发布价改方案，改革力度远超预期——超预期之一，具备涨价潜力的核心航线集中释放：包括北上广深互飞在内的诸多条盈利能力最强的航线全面放开；超预期之二，市场化进程加速，可选提价范围大幅扩张；超预期之三，核心航线的放开带来航空公司的连续涨价能力。国航公商务市场份额大，存量航线折扣率更低，具备更强的提价能力，我们测算改革后首年，国航税后利润将因改革额外增厚28亿。

　　票价上行成趋势，汇率升值下航油成本压力被高估

　　我们认为民航2018年的主题是提价，供需改善，票价改革将使航空公司的核心航线即使在高客座率下也无法通过价格抬高盈利能力的掣肘被打破，带来EPS的提升，同时相关航线的涨价及航空公司的盈利性具备连续性和稳定性，油价上涨风险大概率可根据市场自发调节的运价机制被转嫁，已成为次要逻辑。此外，目前人民币兑美元汇率已升值至6.3的水平上，相比2017年的中枢已升值超过6%，而根据航空煤油出厂价与国际油价及汇率的相关性，基于全年汇率中枢6.3及布油65美金的假设基础上，实际的单位航油成本涨幅可能仅为10%左右，明显低于市场预期。

　　投资建议

　　我们认为国航公商务市场份额大，在改革后存量市场具备更强的提价能力，同时运力增投稳健，票价涨幅或更明显，且提价逻辑的持续性将演变右侧逻辑，带来估值提升。考虑到供需、价改等行业基本面发生明显改变，且油价汇率预期发生变化，调整盈利预测，预计公司18-19年收入增速14.5%、13.4%，归母净利136.3亿、200.0亿，同比增长42.4%、46.8%，维持“买入”评级，维持目标价19元，对应18-19年EPS的PE为18.8X、12.8X。

　　风险提示：宏观经济下滑，油价超预期上涨，安全事故。

　　公用事业

　　3月金股：蓝焰控股(000968)

　　蓝焰控股作为晋煤集团唯一上市平台，是国内最大的煤层气开发企业，也是唯一一家从事煤层气开采和利用的A股上市公司。

　　我国目前天然气消费量为2100亿立方每年，其中35%来自进口，煤层气产量仅44亿立方，未来替代常规天然气空间巨大，种种迹象表明中国的煤层气产业正处于爆发临界点。

　　“煤改气”带来华北地区严重气荒，四季度量价齐升形势确立。今年9月以来全国LNG市场平均价格上涨已经超过40%。由于“煤改气”带来的下游需求旺盛，今冬公司煤层气量价齐升形势确立。十月开始销气价已经随市场涨价0.2-0.3元/方，未来燃气市场交易推行，公司推进同气同区域同价格，不区分lng和管道气。国化能源管线9月份已经接通，近期开始通气，年消纳能力2亿方，18年公司销气量确定性增长。

　　四个新区块开发进度超预期，有望提前贡献业绩。此轮招标蓝焰控股中标四块气田，合计面积超过600平方公里，建成成熟产区后对应的年抽采能力保守估计将在50亿方/每年以上，是公司去年实际利用量的五倍以上。公司拿到的4个新区块之前已进行大量勘探工作，相关的技术实验和先期建设准备已经完成。4个区块都是公司经过考察选出来的最优质的区块，四个区块工程将同时启动。由于新中标区块附近公司已经通过先导型试验井勘探开采了多年，未来一年之内新区块极有可能开始贡献业绩。未来管输公司与公司间的合作将更紧密，新区块附近都已有主干网，开工建设周期较短，不会产生大量排空情况。

　　明年山西省新招标15个新区块，公司与管输公司合作将更紧密。《山西省煤层气资源勘查开发规划(2016-2020年)》，规划到2020 年，新增煤层气探矿权25个，分期分批投放，今年投放了10个探矿权招标区块。明年山西将会继续投放15块区块，公司有望可以拿到半数以上的区块。公司的战略目标是拥有5000平方公里的资源区块，对应150亿左右产能，资源储量将呈爆发式增长。未来公司与管输公司合作将更紧密，新区块附近都是有主干网的，开工建设周期会比较短，不会产生目前本部大量排空的情况。国企改革打造统一天然气产业集团，行业格局整合优化。非公司下属资源也可以通过技术合作开发的模式达成目标。

　　晋煤集团设立省级煤层气重组平台，公司控股股东有望掌握新平台主导权。公司控股股东晋煤集团获山西国资委批复，将成立山西燃气集团有限公司，作为省级煤层气(燃气)专业化重组平台。晋煤集团将获得新平台主导权，整合山西煤层气资源，打通煤层气上中下游产业链，为煤层气行业发展带来提速增效的可能性，进一步为实现山西省内十三五煤层气新增产能目标助力，有利于山西省实现其2020年200亿立方米的抽采量目标！公司作为晋煤集团旗下专业的煤层气开采上市公司，拥有专业的煤层气勘探开采技术，定将受益于本次产业重组整合。国企改革打造统一天然气产业集团，行业格局整合优化。未来公司与管输公司合作将更紧密，新区块附近已有主干网的，开工建设周期会比较短，不会产生大量排空的情况。公司作为省内煤层气开采及瓦斯综合治理的龙头企业，在未来三到五年迎来自身的跨越式发展周期，产能规模和经济效益都极有可能获得增长。

　　我们预计公司2017、2018年度扣非净利润为5.8亿元、8.2亿元，对应EPS为0.6元、0.85元，PE为23倍、16倍，维持“买入”评级。

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　　风险提示：煤层气开采进度不达预期。

　　环保

　　3月金股：国祯环保(300388)

　　运营托底，公司业绩增长稳健

　　公司位于安徽，从事水环境治理，小城镇环境治理和工业废水处理综合服务三大业务。自2013年以来，公司归母净利复合增长率达30.87%，增长稳健。2017年公司公告扣非后净利区间为1.39-1.78亿元，同比增长10%-41%。截止2017上半年，公司运营104座污水处理厂，日均污水处理规模约为415.8万吨，较2016年底新增38.8万吨。自2017年以来，公司中标PPP项目投资金额过百亿，建成后可新增污水处理规模超30万吨/日。城市水环境运营服务为公司毛利贡献比例长期超60%，我们相信这一业务在未来几年仍将持续贡献业绩，夯实公司业绩增长基础。

　　订单饱满支撑未来业绩，PPP项目进展顺利

　　截止2017年三季度，公司在手节能环保工程类订单87个，未确认收入24.16亿元，较2016年底增加11.8亿元，是2016年EPC业务收入的4倍；节能环保特许经营类新增订单23个，投资金额为21.54亿元，是2016年3,54倍，公司正处于运营订单获取加速期。根据公司2018年2月1日晚公告，已有超40亿的PPP项目进入落地期，项目开工后将对2018年业绩产生积极贡献。此外公司还密集中标乡镇污水项目，金额超过15亿元，在手订单饱满，为公司业绩高成长奠定基础。在引入国资背景的安徽铁路基金后，公司有望延续“民企+央企”的合作模式，巩固本省领导者地位，快速抢占全国PPP市场份额。

　　工业环保市场启动，基金助力维护工业水处理先发优势。2018年环保督察将持续高压，钢铁、石化等行业水处理问题是督察的重灾区，2017年这些盈利复苏后环保需求将快速释放，此外随着环境税开征，地方政府对工业企业的环保要求将前所未有，工业环保市场即将启动。2015年8月公司以3.69亿元收购麦王环境72.31%股权，成为工业废水细分领域领军人物，客户遍及石油化工、煤化工、钢铁等行业。2016年公司工业水处理实现营收3.87亿元，毛利1.15亿元。2018年2月1日晚，公司公告与与景民天成投资管理、景民四方投资共同出资成立景民钢铁行业转型发展基金贰号，总规模不超过10.01亿元，其中公司以自由资金出资2亿元。景民钢铁行业转型发展基金主要投资于工业企业的污水处理、节能、大气治理、资源综合利用类项目，专项行业基金的成立有利于公司与麦王环境的资源、人脉、资金在工业环保方面全方位整合，快速抓住市场机会，扩大经营规模。

　　盈利预测与评级：预计2017-2019年实现净利1.98/3.2/4.16亿元，对应PE为33/20/16倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：订单获取不及预期、项目进度不及预期。

　　汽车

　　3月金股：均胜电子(600699)

　　投资要点

　　超强并购整合能力造就均胜电子。2011 年前，均胜电子产品以传统功能件为主，2010 年营收仅为 1.54 亿元。2011年开始，均胜凭借出色的并购能力先后成功收购并整合普瑞(PREH)、IMA、QUIN、KSS、TS(现更名为PCC)，成功将业务拓展至汽车功能件、智能驾驶、汽车安全、新能源汽车动力控制四大领域，并成功绑定奥迪、奔驰、大众等巨头整车厂及博世、大陆、采埃孚等汽车零部件巨头，营收也有望于 2017 年突破 270 亿元，7年间 CAGR 约 110%。2017 年 12 月，均胜宣布拟以不超过 15.88 亿美元收购全球第二大被动安全公司高田的核心资产，有望助力均胜更上一层楼。

　　并购高田优势明显，奠定巨头之路。汽车安全领域为寡头垄断市场，2016年四大巨头 Autoliv、TAKATA(高田)、TRW、KSS 市占率分别约 37%、20%、18%、8%。若并购成功，KSS 将补足日本市场短板，成为第二大汽车安全供应商。此外，并购高田 KSS 将从两个方面受益：1)提升毛利率：相较于第一大竞争对手 Autoliv 毛利率 20%+，高田受气囊安全事件拖累，近年毛利率下降近 3.5 个百分点至 17.7%，而KSS 受制于规模较小，历年毛利率仅约为 17.0%。KSS 有望借助高田规模效应提升毛利率，并助力高田逐渐恢复原有毛利率。2)助力研发，奠定巨头之基：公司近年不断加码研发，占比从 2012 年 3.5%上升至 2016 年 6.3%，但实际投入金额仅约为 1.7亿美元，为 Autoliv 的25%、大陆的 5%、博世的 2%。收购高田后带来的营收增量将有效的提升公司的研发体量。

　　整合 ADAS 业务，投身主动安全浪潮。KSS 旗下 ADAS 事业部主要从事前视系统、环视系统及内视系统的研发及销售。受益于 ADAS 产品逐步普及并向中低端车型渗透，KSS 成功开拓吉利、蔚来、长丰等自主品牌，并已经逐步与上海大众和长安汽车(000625) 进行产品配套测试，2016 年与 2017H1 分别新获订单 1.2 和 1.3 亿美元。据Autoliv 预测，全球主动安全市场有望于 2019年达到120 亿美元，CAGR 约 17.0%，公司有望享受先行优势。

　　技术+市场互补，普瑞+PCC 融合优势逐步显现。普瑞注重人机交互领域(HMI)，相对聚焦硬件；并购 PCC 后，将获得车载信息系统的开发能力。此外，PCC 为大众集团的核心供应商，普瑞可以借此机会深化与大众的作。随着消费升级，车载信息系统产品需求增长迅速，根据罗兰贝格预测，至 2020 年，车载信息系统市场规模将达 350 亿欧元，CAGR 达 7.5%，其中亚洲CAGR 可达 9.2%，公司作为龙头之一，有望优享产业红利。

　　投资建议：智能化大趋势下，公司以超强并购整合能力为基，借助 KSS+高田进军汽车安全和 ADAS，依托普瑞+PCC 布局车载信息系统，着力整合技术提供智能驾驶综合解决方案，有望夺取智能时代竞争高地。暂不考虑高田并表影响，预计公司 2017 年-2019 年归母净利润分别为 12.2、12.8、16.8 亿元，EPS 分别为 1.28、1.35、1.77 元/股。维持“买入”评级。

　　风险提示：全球经济下行、高田并购不及预期、资金周转困难等。

　　电力设备与新能源

　　3月金股：长园集团(600525)

　　今年我们新能源汽车推荐的主线逻辑是“行业龙头+低估值+全球竞争力”，长园集团预计18年业绩高增长，尤其是一季度，目前来看18年估值非常低，只有15倍左右。

　　隔膜业务：公司控股子公司湖南中锂，是锂电池湿法隔膜龙头，当前产能达3.5亿平/年，主要供应CATL、沃特玛，部分供应比亚迪(002594) 。

　　电动汽车等功能材料板块，长园华盛在行业中处于领导地位，业绩稳中有升，泰兴工厂6000吨电解液添加剂产线三季度试产，预计长园华盛2017年销售增长40%左右；公司同时是特斯拉供应商，随着Model3 放量，随着全球新能源车大发展，长期看好。

　　智能工厂装备板块，长园和鹰作为中国服装自动化设备领军企业，业绩表现抢眼，上半年销售收入同比增长366%，净利润同比增长410%；运泰利主营3C检测组装设备，今年在大客户苹果中的份额持续提升，因为产品交付节奏因素，17年三季度是业绩体现。

　　智能电网设备板块，公司把长园电力和长园高能并入长园深瑞，主要是适应一二次设备融合的趋势。同时，各子公司继续加强与国家电网、南方电网等主网客户的合作与交流，保证公司在电网升级、还有需求增长中的公司相应的份额。智能电网设备是长园非常稳定增长的一块业务，过去四年收入复合增速接近20%。

　　这是主营业务方面，

　　另外，臧金一号已经成为第一大股东而且计划在未来6个月内增持公司股票比例不超过7%，市场一直担心的公司股权之争问题确定下来。根据公司公告《关于与沃尔核材(002130) 签订关于支付现金购买资产的框架协议》，长园集团等把长园电子75%的股份装让给沃尔核材，沃尔核材将持有的长园集团7400万股协议装让给科兴药业。

　　总体来说长园集团18年业绩稳定增长可期，目前估值只有15倍左右，属于增速有保障+低估值，并且业务具备全球竞争力；而且影响估值的不确定因素解决。我们还是顺着这条主线逻辑推荐，放入3月金股组合。

　　风险提示：隔膜竞争格局恶化，智能电网业务增速下滑。

　　机械

　　3月金股1:中集集团(000039)

　　中集空港业务注入“中国消防”，其并成为中集控股子公司

　　2017年12月5日中集集团A股公告、2018年1月24日中集集团H股公告，中国消防子公司万盛科技和中集集团子公司Sharp Vision以及丰强，签订德利国际Pteris买卖协议，万盛以29.92亿元和8.14亿元的对价分别向Sharp Vision和丰强收购德利国际78.15%和21.26%股权；同时， 万盛与裕运签订天达股权转让协议，万盛向裕运收购天达30%股权。

　　德利国际和中集天达交易全部完成后，中集将间接持有中国消防超过50%的已发行股份，中国消防将成为中集的控股子公司；同时，中国消防将间接持有德利国际 99.41%和中集天达99.59%股权，德利国际和中集天达成为中国消防控股子公司，并仍是中集的控股子公司。我们认为此次交易将给公司空港业务带来积极影响：

　　1)协同效应显现。中国消防集团通过与德利国际集团Pteris共享技术、管理模式、供货商群、研发资源，扩大产品组合，销售网络协同效应，并通过充分利用本集团及中国消防集团的可用资源而受益； 2)空港业务拥有独立平台。中集空港业务注入的中国消防独立平台后，将拥有更加灵活的融资方式与更加广阔的发展机遇，国内外空港设备占有率将逐步提升，未来有望成为世界顶尖的空港设备领军公司。

　　中集天达： 国内外航空行业稳步上升，国内空港设备龙头率先受益

　　中集天达主要从事机场地面设备、港口登船设备、现代化物流仓储系统和立体停车系统研发设计、制造、安装和售后服务的专业化公司，产品覆盖登机桥、登船桥、机场特种车辆、机场物流系统(机场行李系统和航空货库)、自动化立库等。公司产品全部拥有自主知识产权，至今已申请的各项专利有432项，获得授权的有242项，在世界同行业遥遥领先。

　　伴随国内外航运景气度逐步上升，2016年累计全球民航乘运量达38亿人次，2012年以来年CARG达6%；其中，国内民航客运量从2012年3.19亿人增加到2016年的4.88亿人，实现CARG达11.2%；同时，国内政策助力民航发展，根据国务院《关于促进通用航空业发展的指导意见》，到2020年全国建成500个以上通用机场，意味着“十三五”期间要新建200个通用机场，按每个机场设备投资1亿元测算，空港设备市场规模可达200亿元。

　　国内机场设备当中市场相当集中，参与者包括ThyssenKrupp、Vataple和中集天达；其中，中集天达在2016年中占据了约93.6%的市场份额，生产能力和议价能力国内领先。根据德利国际集团财报，2016年公司实现营业收入11.46亿元； 实现净利润1.30亿元， 同比增长5.9%；毛利率与净利率分别达27.3%和11.3%。

　　中集集团全球集装箱龙头，业务多元化发展盈利能力全面复苏

　　中集集团自1994年上市以来，通过兼并收购、投资建设等方式，实现大规模扩张，成为全球集装箱行业龙头。经过多年积极的业务拓展和转型，除了拥有集装箱、道路运输车辆、能源化工及食品装备、海洋工程、物流服务、空港设备等业务外，还从事设备融资租赁、铁路装备生产、房地产开发等业务等，业务覆盖全球成为一家大型的多元化跨国集团。公司2017Q3实现营收539.63亿元，同比增长54.26%，净利润13.09亿元。

　　盈利预测：根据我们测算，预计公司2017-2019 年净利润分别为25.21亿、40.16亿、50.70亿元，对应EPS分别为0.85元、1.35元、1.70元。根据2018年净利润40.16亿元，给予20倍估值，市值可达800亿元，对应合理目标价27元，给予“买入”评级。

　　风险提示：本次交易尚存在不确定性，需获得香港证监会批准；航空业增速缓慢。

　　3月金股2:浙江鼎力(603338)

　　年报业绩预告发布，60%增长符合预期，汇兑损失预计超1500万元

　　公司公告2017年预计归母净利润27,965.23万元，同比增长60%；扣非后的归母净利润、同比增长65%。其中半年报中汇兑损益-628万，考虑到第四季度人民币升值的年化测算，我们预计全年汇兑损益大概率为-2,000万元~-1,500万元之间，因此公司实际经营利润有望达到3亿元。

　　通过前三个季度的报表分析，我们发现公司重要经营指标毛利率42.9%、净利率26.3%、ROE(摊薄)17.7%、资产周转率27.3%均处于高位，而2016年全年ROE为16.1%、资产周转率20.8%。

　　国内市场高速发展，经营效率与客户质地更重要

　　根据我们测算，国内17年新增设备约1.4万台、增速约55%，公司保持1/3市占率，核心产品剪叉平台故障率已十分接近JLG和Genie两大巨头，臂式平台也在不断改良。目前国内主流的大型租赁商中经营状况较好的除了宏信和志成主要采购外资品牌设备外，基本都大量采购了公司的产品。且公司的客户粘度十分高、重复购买比例高，未来优质客户的成长将对公司长期发展有利。

　　海外经济复苏带动需求上涨，优质渠道商助理开发欧美大型租赁商市场

　　欧美经济逐渐复苏，尤其美国市场在14~16年连续保有量分别为50万、55万和60万台，除了自然更新需求外，显然新增设备明显，市场容量在扩大。公司还在较早前实现了对日本的销售，由此全面布局美欧日全球三大市场，2016年这三个市场保有量分别超过60万台、30万台和15万台，将是公司未来重要销售市场。

　　公司先后通过参股Magni和CMEC实现了对欧美两大市场的租赁商。其中与Magni公司联合研发高端臂式平台，CMEC将努力在2018~2020年实现鼎力产品在美国市场营收目标：5200万美元、6700万美元和8200万美元。

　　我们预测今年公司出口占比65%、未来将超70%，其中美国市场占40~50%、欧洲20~25%，17~19年出口有望保持70%、60%、50%增长，成为最强劲增长动力。

　　盈利预测及投资建议：公司的产品优质、市场口碑好，国内不断筛选优质客户，已做好战略布局，海外客户开发取得不断突破，能够实现未来高速成长。我们预测公司2017年~2019年的净利润预测为2.9亿、4.2亿元和6.1亿元，相应的EPS1.64元、2.4元和3.44元，坚定维持“买入”评级，半年内目标价维持96.2元。

　　风险提示：全球经济不景气导致出口需求下降；国内竞争格局恶化影响国内销售；定增项目达产进度低于预期。

　　国防军工

　　3月金股：中航沈飞(600760)

　　1。 一致行动人增持，坚定买入推荐

　　一致行动人公布增持已于2月13日增持0.174%，将于未来6个月内增持不超过2%总股份的股份(对应流通股占比不高于8.1%)，价格不高于30元。

　　2。 净利润增长25%超7亿宣布航空高景气周期到来：

　　2018年1月27日，公司公告，预计2017年度实现归属于上市公司股东的净利润为70,600万元左右，对比重述后的2016年业绩，同比增长25%左右。2016年沈飞集团公布其利润增长幅度达22.3%，本次预告显示，公司实现连续两年度净利润20%以上增长，航空高景气周期逻辑得到印证。

　　3。 航空制造龙头资产，A股唯一歼击机标的处于行业快速上升通道

　　沈飞集团是我国航空工业“长子”、是全国仅有的两家歼击机制造企业之一。作为军机总装企业，沈飞集团的核心产品正进入批量列装的高景气通道，其J11、J16等型号是我国空军主要力量。据商飞显示，公司也是我国首款大飞机C919的核心配套方，参与机身部件的制造，公司军民双业深度发展符合国家指导方向。

　　投资建议：2017-2019年，收入分别为196.25、235.51、280.25亿元，归母净利润分别为7.06、8.24、9.94亿元， 对应PS分别为1.97、1.64、1.38x，对应PE为54.22、46.86、38.94x(按2018年2月26日收盘价)。

　　2月行业观点：

　　板块年初至今持续大幅下跌，我们认为主要受宏观环境影响，且叠加分级基金下折避险情绪，与行业发展进度无关，因此我们认为在订单放量进入高景气周期之际，外部因素并不影响板块本身价值，持续推荐。

　　本轮调整将军工股PE估值进入历史22%水位线，目前精选出的6个主要军工核心制造资产，PE估值普遍在25-45x之间，加权平均为32x，创业板2018E估值为32.53x目前军工核心制造资产估值已低于创业板平均值，我们认为随着创业板价值的重新修复和反弹，军工板块也将受到正向影响，同时预计受到下折结束影响，板块将具备反弹机遇(前8次下折中7次20个交易日内具备平均8.89%反弹)。我们认为在已开启的高景气周期中，军工核心制造资产的价值与成长机遇已显露，推荐对低位核心制造资产进行配置。

　　风险提示：军工改革进度低于预期、军工行业发展低于预期。

　　商贸零售

　　3月金股：家家悦(603708)

　　公告拟以自有资金3.4亿受让维客商业连锁51%股权(含拟注入物业)，物业注入并完成股权转让后，公司与维客集团按持股比例向标的共同增资3.25亿，1.55亿为新增注册资本，标的公司注册资本从0.45亿增至2亿，其中公司出资1.66亿，认缴新增注册资本7905万。

　　维客商业连锁门店及物流设施齐全，上半年经营业绩大幅改善具备较大提升空间。维客商业连锁成立于2003年，本次交易前系维客集团全资子公司。上半年标的公司总资产4.7亿，净资产-2亿；实现营收4亿元，净利润-629万，得益于综合毛利额增加和合理控费，相比于去年同期业绩大幅改善，在不断加强超市业务运营管理下，公司2017年经营业绩有望大幅提升。

　　双方资源整合，将速连锁超市业态布局和发展，同时放大公司供应链协同优势。①有利于实现公司在青岛地区连锁超市网点快速扩长，提高市场率。②整合自身采购优势及维客物流资源，强化供应链优势进一步提升盈利能力。

　　风险提示：鲁西地区展店不达预期；合伙人推进具有不确定性。

　　食品饮料

　　3月金股1:五粮液(000858)

　　二次创业新征程，品牌力不断凸显

　　英国当地时间2月1日，Brand Finance在伦敦发布了“2018世界最具价值品牌500强”排行榜，五粮液以146.35亿美元的品牌价值位居该榜单第100位。2017年，五粮液开启二次创业新征程，积极推进供给侧结构改革，实施战略、品牌和营销等改革创新，推动企业转型升级、高质量发展，构建五粮液发展新优势。公司围绕低度化、年轻化、数字化、国际化等四方面讲好中国白酒故事，讲好五粮液故事，引导和重构消费者对“中国顶级白酒品牌”的认知，重新建立浓香品类在中国高端消费群体中的价值认知。

　　品牌力提升带动公司性价比不断提高

　　随着五粮液品牌知名度的不断提升，其作为高端白酒的性价比将进一步提高，在此次“2018世界最具价值品牌500强”中五粮液是全球价值增长最快的品牌，排名100(17年未上榜)，茅台排名56(上升62位)，说明目前五粮液在品牌力上已逐渐成为能和茅台抗衡的知名高端酒品牌，但在价格上目前五粮液普五零售价仅只有茅台飞天的70%左右(依据京东商城零售价格)，品牌之间差距逐渐缩小的背景下，五粮液与茅台的价格差距已经使得五粮液的性价比到了较高的水平。

　　国企改革推动公司效率和活力双重提升

　　唯有打破国有体制机制束缚，提高人员激励，才能保证在行业中立于不败之地。公司定增计划于2017年11月尘埃落定，员工积极性被盘活，经销商利益被优化；通过加大执行“百城千县万店”工程、试点“五粮e店”、进行物流改革等措施，不断进行渠道下沉；董事长李曙光在2017年投资者交流会上指出，薪酬制度上将进行全新的大改革，明显提升员工收入水平，要特别强调收入和贡献密切挂钩，将多向生产一线、营销一线人员倾斜。国改在稳步推进中，内部治理改善、经营效率提高、渠道利益优化的正向循环助力公司不断实现新目标。

　　盈利预测与估值

　　我们预计17-19年营收增速为22.47%/27.51%/26.65%，营收规模为300.59/383.28/485.42亿；净利润增速为32.69%/40.21%/34.58%，净利润规模为90.02/126.22/169.87亿；EPS为2.37/3.33/4.48。考虑到公司品牌地位，以及公司在17年1218经销商大会上传递的乐观信号(销售目标有望提前实现，开展二次创业战略规划等)，未来公司销售费用率将保持稳中有降，改革进程加快，业绩弹性较大，我们维持18年目标市盈率33倍，目标价110元。

　　风险提示：食品安全风险、改革不达预期风险、终端需求下降风险。

　　3月金股2:山西汾酒(600809)

　　股权分散度与企业经营情况呈正相关：通过分析发现大股东比例低的企业相对大股东比例高的公司表现出更高的管理能力与经营能力也就是说降低国有控股比例能够有效激发企业的活力。我们选取了不同行业中国有控股占比高低不同的公司做相应的分析。可以发现，无论是在白酒(山西汾酒与洋河股份(002304) )中还是食品(中炬高新(600872) 与伊利股份(600887) )中这一理论都适用。

　　国改新突破，汾酒有望成为白酒中的伊利：A)近年来，国企经营效率低的问题受到重视，各地皆采取举措进行国改。我们认为主要体现在两方面：一是提高国有资产的运营效率，二是由“管资产”向“管资本”转变。B)在此背景下，推动汾酒提升自我机制建设，机制上的变化有助于激发管理层的积极性、进一步提升汾酒的利润率，降费用与提利润共同进行。通过其他相近毛利与产品结构白酒公司的比较，我们可以发现，目前汾酒在提升利润率与降低费用上还有很大的提升空间。在毛利率相近的情况下，汾酒的管理费用率与销售费用率都要高于同类公司(洋河、老窖)。

　　华润入股后助力汾酒渠道建设：第一汾酒可以通过华润已有的渠道和终端实现突破，第二通过华润入股(华润拥有很多做大做强消费品的经验)在战略上帮助汾酒提升能力，第三在保值增值上倒逼汾酒继续做大市值，确保上市公司和二级市场利益一致。

　　汾酒国改树立成功典范，有助推动白酒行业改革：大股东股权比例降低是国企改革的核心，用二级市场利益一致的机制替代缺乏主体意识的思维解决了授人鱼不如授人以渔。汾酒在白酒行业走在了最前面，作为品牌力很强的清香龙头企业，这种改变对行业的优化意义深远。汾酒国改为白酒企业国改提供了一个成功的范本，有助于推动整个行业的国改。白酒行业国有占股比例高的公司还有很多，例如茅台、五粮液等，国有控股比例都在50%以上。汾酒率先引入战投，符合自身发展的需要同时也有助于推动白酒行业向更为市场化转变。

　　盈利预测：考虑到引入战投与股权多元化建设的助力是一个长期过程此次暂不上调盈利预测，预计17-19年收入62、85、115亿，根据计算目前同类白酒上市公司平均PS为9.67，结合汾酒向上发展的趋势我们认为汾酒可以保持一个较高的估值，给予18年8.3倍PS，目标价81.5元。

　　风险提示：国改表现不达预期，食品安全问题，区域扩张不达预期。

　　医药

　　3月金股：恒瑞医药(600276)

　　业绩增速稳健增长，新品销售放量营销分线改革初现成效

　　回望2017年全年，我们认为公司收入端仍将保持20%以上增速，招标降价对公司收入增长影响有限，分产品线看，我们预计抗肿瘤药整体增速在阿帕替尼进入医保后放量以及海外环磷酰胺稳健增长的带动下有望保持20%增速；麻醉线增速超过20%，右美持续快速放量；造影剂整体增速超过30%，碘佛醇稳健增长，碘克沙醇增速超过40%；输液板块平稳增长。预计全年销售费用率保持平稳，管理费用率在研发投入增加的前提下略有增长，全年业绩增速预计20%左右。

　　创新药申报逐步进入收获期，重点产品快速推进

　　马来酸吡咯替尼片以二线治疗HER2阳性乳腺癌II期临床试验数据直接申报生产，预计峰值销售额有望突破30亿；PD-1抑制剂SHR1210临床推进进度国内领先，肝癌适应症预计近期有望获CDE受理，晚期NSCLC、食管癌已开展II/III期临床研究，HL、实体瘤、黑色素瘤、胃癌、食管鳞癌适应症的临床研究也在逐步推进，体现出公司在临床研究方面强大的资源整合能力。其他在研产品如IDO抑制剂、PD-L1抑制剂、BTK抑制剂、JAK1/4抑制剂、HER2-ADC、cMet-ADC、海曲泊帕乙醇胺、恒格列净、甲苯磺酸瑞马唑仑等，组成公司在国内无出其右的新药研发管线。

　　优先审评制度和注射剂一致性评价红利的受益者，制剂出口有望进入多点开花时期

　　CDE数据显示，公司现有8个产品在优先审评通道中，国内排名第一，首仿产品卡泊芬净已于2017年1月获批；公司2017年初至今已有多西他赛和顺苯磺酸阿曲库铵拿到ANDA，地氟烷欧盟获批，我们预计2018年以后每年将有3-5个制剂国际化产品获批，接棒海外板块增长。

　　盈利预测和投资建议

　　根据对公司目前经营情况的跟踪和行业趋势的分析，我们预计2017-19年公司EPS分别为1.11/1.35/1.66元，当前公司股价73.24元，对应2017-19年P/E分别为66/54/44倍，考虑到公司行业龙头地位、创新药行业的节点地位以及业绩弹性，给予公司2018年60倍P/E，对应目标价81元，维持“买入”评级。

　　风险提示：新药临床试验周期长、风险高，最终能否成功获批上市存在一定风险；交易里程碑付款金额存在不确定。

　　纺织服装

　　3月金股：太平鸟(603877)

　　2017预计净利润4.73亿(+10.73%)超额完成限制性股票激励目标，Q4实现3.03亿(+60.52%)净利润超市场预期。

　　公司于2018年1月8日晚披露业绩预增公告：1)2017年预计全年营收/归母净利润为72.94亿(+15.4%)/4.73亿(+10.73%)，收入达到年初72亿目标，归母净利超额完成限制性股票激励4.5亿(+5%)目标。2)边际来看，Q4营收/归母净利润为29.81亿(+24.73%)/3.03亿(+60.52%)，略超我们预期，但净利润高增速大超市场预期。

　　Q4存货减值计提大幅减少，净利率边际提高至10%+。

　　1)毛利率53%(-2pct)微降。2)由于加强对过季存货处理，17全年资产减值损失预计2.57亿(+15%)，Q4预计0.36亿(-64.4%)，同期大幅减少0.65亿，印证公司高库龄存货计提洪峰期已过。3)三费率41.43%(-2.1pct)，净利率6.5%(-0.25pct)。但Q4净利率10.16%，相比同期大增2.25pct。

　　品牌调性、渠道、设计调整完成，管理不断精细化大幅减少存货减值，未来三年边际竞争优势持续提升，享受增长红利。

　　1)1受益冷冬及消费整体复苏，加盟方面18年春夏定货会超额完成任务，直营方面男女装同店由负转正，17Q4业绩超预期印证我们观点，我们认为公司经营层面已迎来边际向上拐点。

　　2)三年调整期(渠道、设计调整)已过，未来几年享受增长红利。渠道上，购物中心+电商新渠道占比超过 50%(购物中心30%、 电商 20%)，未来预计持续扩大。18年加强与国内几大商业地产巨头战略合作，将加快进驻购物中心渠道，同时乐町完成17年联营转加盟调整，18年快速开店可期；设计上，以潮流和时尚为主要风格，重新吸引了 90 后乃至00后的年轻消费者，活跃会员数回升趋势明显。然而主要竞争对手仍在调整，预计未来几年竞争优势提升，市占率持续提升。

　　维持买入评级，维持目标价34.50元。

　　Q4业绩超预期印证我们此前公司经营迎来向上拐点判断，由于为业绩预告，所以我们维持2017-2019年EPS预测0.96/1.38/1.79元，预计EPS未来两年复合增速为37%，给予2018年25倍估值，维持目标价34.50元。

　　风险提示：存货跌价风险、旧渠道大幅关店风险。

　　家电

　　3月金股：海信电器(600060)

　　海信近期内销量数据同比转正回暖，一月份同比基数较低，当前行业底部向上趋势逐步确立。历史上在面板降价周期初期2-4个季度，行业利润率出现恢复性改善。乐视以及部分互联网电视品牌的下滑将对于行业竞争格局有所改善。而在面板价格下降周期中，面板补贴终端的逻辑将不断削弱，夏普、三星、LG等品牌更为激进的价格难以出现。

　　投资建议

　　TCL集团(000100)逐步剥离非核心业务，有望提升估值水平。当前黑电龙头海信+创维仅约300亿市值，对比小家电龙头苏泊尔(002032)市值超300亿，黑电行业整体处于底部低估区域。积极推荐海信电器，此外建议关注TCL集团、兆驰股份(002429) (受益于小米电视增量)，TCL多媒体(港)，创维数码(港)。

　　风险提示：彩电内销市场需求不及预期；液晶面板价格波动风险；宏观经济波动风险等。

　　轻工

　　3月金股：山鹰纸业(600567)

　　废纸紧张局面有望开启，坚定看好山鹰纸业！

　　我们天风轻工团队二月的金股山鹰纸业2月23日大涨9%，领涨整个造纸板块！节前三地路演，我们反复、明确地跟投资者强烈推荐箱板瓦楞纸，为什么？因为箱板瓦楞纸是年后涨价潜力最强的品种！一方面去年四季度箱板瓦楞纸价格回调幅度最大，另一方面从纤维原料短缺的角度看，2018年废纸出现短缺是大概率事件，无论是节前头5批外废审批额度的大幅下滑，中国纸网报道的宁波港(601018) 1月进口废纸下降99.9%，以及1月国内废纸进口量同比减少44%(国家统计局)，都预示着3月废纸新政落地之后，废纸原料大概率将陷入紧缺状态，山鹰纸业在欧美拥有完善的废纸回收体系，我们相信公司能够妥善应对外废新政，从原料端构建起强大的竞争力。2月23日，中国纸业网公开报道，山鹰纸业收购的福建联盛纸业有限责任公司发布涨价函，牛卡纸和高强瓦楞纸价格上涨300元/吨。继续坚定看好箱板瓦楞纸，看好山鹰纸业！我们预测2018年山鹰纸业的净利润为25.6亿，对应2018年PE为9.3倍。

　　银行

　　3月金股：平安银行(000001)

　　2 月回调不改银行股估值重构逻辑

　　我们认为，A 股银行板块 2 月上中旬调整主要是受外盘大跌影响，短时间内绝对收益(私募)大幅减仓相对收益降仓造成交易踩踏。而 1 月板块快速上涨背后，也受到两融、场外期权等杠杆资金推动。

　　我们认为，回调不改银行股估值重构逻辑，回调之后或是更大的行情。

　　我们认为，银行股仍处在估值重构大趋势中。基于以下逻辑，我们认为银行股牛市可期。1)基本面：息差与不良双拐点，业绩明显上行是支撑；2)政策面：房地产调控，地产龙头股价大涨。金融强监管时代，或是银行业供给侧改革，大行预计将明显受益于行业龙头集中；3)资金面：险资、外资、银行理财股票委外等增量资金配置为主，偏好银行股；4)估值面：PE与 PB 估值为 A 股所有行业最低，板块到 1.3 倍 PB 估值仍偏低，空间大。A股银行板块 ROE 达 15%，估值仅 1 倍 18PB，而美国银行板块 ROE 仅为9%，估值达 1.3 倍 PB。

　　3月两会结束后，伴随新一届政府的形成，金融监管主要人事预计将落地，资管新规等预计在月内正式出台，或难以超市场预期。我们认为，银行板块仍处于估值重构大趋势中，可攻可守，而主要内银股 2 月跌幅已修复过半，A 股银行板块3 月新一波行情可期。

　　3月金股-首推平安银行，Fintech 赋能的智能化零售银行

　　预期差一：监管趋严之下，零售银行逻辑并不受损。市场预期监管层出台规定严控消费贷用途，或使逻辑受损。17 年下半年监管已对消费贷开展面积排查工作，而住户短期贷款仍持续大增，这说明合规的消费贷需求旺盛。

　　此外，据央行上海总部数据，18 年 1 月上海个人本外币消费贷款增加 265.2亿元，其中，个人住房贷款仅增加 26.2 亿，汽车贷款则大增 180.9 亿；说明以汽车贷款为代表的消费贷款空间巨大。平安银行作为汽车金融领域的领军者，将大幅受益于消费升级。监管打击的是消费贷款资金的违规使用行为，对于消费金融本身是鼓励的，预计消费贷款增长不会大幅放缓。

　　预期差二：信用卡业务大有可为。18 年 1 月平安信用卡流通卡量突破4000万张，位居股份行第二；并预计很快突破 5000 万张。1H17招行信用卡流通卡数 5192 万张，营收达 257 亿元，利润贡献或近 100 亿，信用卡业务收益好。我们认为，信用卡业务的飞速发展将有力带动平安银行业绩改善。

　　我们认为，平安银行有 Fintech，有流量入口(集团存量客户资源，陆金所等线上入口，130 万保险代理人等线下入口)，发展潜力巨大。当前，平安银行估值仅 0.95 倍 18PB，严重低估。目标价 19 元/股，较当前存 50%上行空间。

　　风险提示：经济下行超预期导致资产质量显着恶化；零售转型力度低于预期。

　　非银行金融

　　3月金股：中国平安(601318)

　　平安控股健康医疗科技公司46.20%，软银2017年底参股

　　平安医疗健康科技的控股股东为安鑫(平安间接全资子公司)，平安，乐锦煊(2017年11月在英属处女群岛成立的公司)及罗肇华先生。当前股权结构由安鑫，乐锦煊和软银旗下Vision Fund Singapore SPV 构成，3者持股比例分别为46.20%，46.39%和7.14%。健康医疗科技在2016年4月完成A轮融资，去年年底引入软银，并在去年末进行了境内外的股权重组；董事长王涛先生科技医疗背景深厚，非执行董事大多为平安资深高层；

　　公司尚未盈利，2017Q3净资产19亿元，营收以消费医疗和健康商城为主

　　公司2015年，2016年和2017Q3分别亏损3.24亿元，7.58亿元和4.97亿元，毛利率分别为39.76%，42.16%和44.22%。截止2017年3季度末，公司的净资产为19.02亿元，负债率为55.18%。公司有4条主要业务线：

　　家庭医生服务：包含在线咨询，转诊预约住院安排和二次诊疗，毛利率64%；

　　消费医疗：提供健康检查和基因检测，医美和口腔服务，销售渠道90%来自于平安集团的销售代理和子公司的订购，该业务占总体营收的44.7%；

　　健康商城：通过自营和平台两种模式销售健康和保健产品，毛利率18%，2017年Q3营收3.53亿元，同比增加14倍；

　　健康管理和互动：广告业务是最主要的业务和收入模式，营收占比为4.26%；

　　公司和平安集团的业务互动频繁，协同效应较为显着

　　公司和平安集团的运营模式都是通过多频次的互动增强粘性，由用户发展成客户，通过体验增加客均利润，当前付费转化率为2.7%；其次在线咨询业务和消费医疗分别由80%和90%来自于平安集团导流；

　　公司作为线上健康管理入口，和线下健康管理入口的万家医疗，充当支付手段的平安商业保险和平安医保，共同组成闭环的医疗生态圈；公司同时共享了集团强大的人工智能和运算能力，运营效率大幅增加。

　　估值测算：若4项互联网业务均在2018年完成上市，目标价约为90元

　　我们根据平安互联网子版块2018年的上市发起进程和是否能够成功上市，以及寿险估值(目标PEV为1.8倍还是2倍)的假设进行四个情景测算，并赋予每个情景25%的权重，最后可得评标价为89.58元。

　　风险提示：保费收入大幅下滑，互联网业务上市进程不达预期。

　　房地产

　　3月金股：荣盛发展(002146)

　　事件：公司发布业绩快报，2017年实现营业收入382.8亿元，同比增长25.0%；实现归属上市公司股东净利润57.7亿元，同比增长39.1%；每股收益1.33元，同比增长40.0%。

　　业绩超预期，房地产和产业园区业务增长迅猛

　　此前，公司三季报披露预计2017年归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长20%~40%，此次公司披露归母净利润增长39.1%，接近三季报预计范围上限，超出市场预期。公司业绩大幅增长主要原因为公司房地产业务加大结算力度，同时公司产业园等非房地产业务利润实现较大幅度增长。

　　销售高增长，低成本拿地保障利润空间

　　2017年，公司抓住重点布局区域特别是部分三四线城市房地产市场回暖的机遇，加大推盘和去化力度，廊坊、石家庄、南京、重庆、聊城、蚌埠等重点布局区域销售势头强劲。根据克而瑞的统计，公司整体2017年销售额约730亿，同比增长约43%；销售面积690万方，同比增长约15%；销售均价10575元，同比增长约24%；公司土地储备充足，我们预计2018年销售有望达到1000亿。

　　截至2017年6月末，公司土地储备规划建筑面积2849万方。从区域分布上看，京津冀区域(河北、天津)占比31.6%，华东区域(江苏、安徽、浙江)占比22.6%，沈阳占比14.7%，山东占比11.2%，重庆占比8%，其他区域合计占比11.9%。从城市能级来看，以二三线城市为主。

　　公司拿地成本较低，2017年新增土地储备1270万方，楼面均价约2200元，拿地楼面价占销售均价的比例不到21%，利润率优势明显。充足的土地储备和较低的土地成本将给公司提供充分的利润空间，2017年公司归母净利润率为15.07%，较16年提高1.52个百分点。

　　推出跟投加强激励机制，项目利润率和品质与员工个人利益挂钩

　　2017年12月4日，公司股东大会审议通过了《公司“创享计划”实施办法(试行)》，即“跟投制度”，公司新取得的所有城市地产项目均需通过跟投的方式进行。公司在跟投制度中引入“项目利润率”弹性系数k1；同时城市公司跟投人的利润分配引入“品质”弹性系数k2。跟投制度的推出将会极大程度上将员工个人利益与项目经营效益、项目品质直接挂钩，实现收益共享、风险共担。

　　多元化融资齐头并进，融资成本仅小幅上涨

　　2017年公司共计融资规模440亿元，完成融资计划。其中六成为银行开发贷款，另外四成包含发行公司债券、购房尾款、物业收入、中期票据、股东借款资等，也有少量的信托产品。2017年公司总体融资成本6.5%，相比2016年仅有小幅上涨。

　　投资建议：公司土地储备充足，拿地成本占销售均价比例不到21%，利润率优势明显。我们预计公司销售将维持高速增长态势，2018年销售额有望突破1000亿。我们预计公司 2017-19年净利润为57.7亿，82.7亿，110.1亿，EPS为1.33、1.90和2.53元，对应PE为10.2X、7.1X、5.4X，维持“买入”评级，6个月目标价19.00元。

　　风险提示： 销售不及预期，房地产调控政策超预期。