金属新材料: 否极“钛”来 军工材料元年开启

　　核心观点：看好2018年军工材料的投资机会，关注钛合金

　　在新一代武器装备放量期即将到来、军民融合不断深化的大背景下，我们认为2018年军工材料有较好的投资机会，并重点看好钛合金、碳纤维复合材料和高温合金等品种。军品钛合金方面，需求端2018-22年20%-25%的CAGR以及成本端海绵钛或继续走低的趋势是支撑其盈利能力上升的关键。建议关注军品钛合金相关标的宝钛股份(600456) 、西部材料(002149) 和西部超导。

　　历史规律叠加新一代武器装备集中亮相，军工产业链机会来临

　　从历史上看，每个五年计划期间军工集团的业绩与二级市场表现均呈现前低后高的规律，叠加当前时点我国多种新一代重要武器装备集中亮相，军改落地后装备补偿式增长，以及军民融合持续推进，我们判断2019-20年国防军工将有较佳投资机会。而从产业的角度讲，军工材料企业的营收同比增长一般领先于下游国防军工9-12个月兑现，所以我们认为2018年军工材料或将有较好的投资机会。此外，军工材料还具有相对高的技术壁垒和利润水平，以及相对低的估值。我们认为应重点关注具有高行业集中度、高技术性的品种，如钛合金、碳纤维复合材料、高温合金等。

　　军品钛合金2018-2022年有望进入高速发展时期

　　我们预计随着我国空军飞机的更新换代、单机制造技术的进步带来的用钛量提升，叠加我国军用装备或迎来大发展时期，我国军品钛合金市场有望进入高速发展阶段。我们推算，在单架军用飞机用钛量增加1倍、新式装备5年爬坡上量的情况下，2018-2022年军用钛合金CAGR有望达到20%-25%。

　　成本端海绵钛调整预计持续，利好高端钛材加工企业

　　与市场观点不一致的是，我们认为成本端海绵钛价格可能还会继续调整，中短期内稳中有降。主要因为供给端一方面近年名义上退出的产能实际上都并未真正关停，存在复产可能，另一方面2018-19年大量新建产能可能凭借低成本优势强势进入市场，故整体上看海绵钛供给弹性很大；而需求端，近年下游应用占比最高的化工领域钛材消费处于逐年萎缩的态势，导致海绵钛总消费量难以增加。我们认为海绵钛产业结构的调整才刚刚开始，调整到位后才可能迎来价格上涨。海绵钛的低位运行对民用中低端钛材有不利影响，但对于锁定价格的高端军品钛材的盈利水平形成利好。

　　建议关注宝钛股份、西部材料和西部超导

　　建议关注军品钛材行业的三家企业：1)宝钛股份：国内钛材龙头，产能全国最大，拥有研制军品钛材的传统，其较大的产能保证了在武器装备放量时期的业绩弹性；2)西部材料：通过多年研发逐渐扩大军工钛产品市场，目前已经向国家大型运输机供应钛材产品，未来提升空间较大；3)西部超导：老牌军工钛材企业，我国多个军机型号钛材供应商，市场先发优势较大，且产品中军品比例高，盈利能力在三家中处于最高的水平。

　　风险提示：新装备更新缓慢；军工材料研发受挫；钛行业过度低迷等。