第一上海：民生教育买入评级 优质民办高等教育供应商

　　发展校企合作业务模式，提升学生就业水平

　　公司建立有效的校企合作关系，为学生提供更多的实践培训及拓宽学生就业前景。通过与潜在雇主的合作关系，学生可在实习过程中获得大量培训和就业机会。受益于优秀的课程设置、教学质量以及校企合作为学生带来就业能力的提升，于2013/2014、2014/2015 及2015/2016 学年，公司分别约90.2%、91.1%及88.9%毕业生于毕业后获得初次就业，学校毕业生的初次就业率高于同行。

　　集中管理制度利于教学版图扩张

　　公司通过集中管理制度统一管理在中国运营的学校，在控制管理运营成本的同时，在学校网络之间共享教育资源，如制定定期轮岗计划，安排教师在学校网络内的其他学院教授课程。公司于境外投资的学校亦为公司拓展新的业务模式。此外，公司积极探索通过兼并收购的方式扩大业务版图，进一步提升品牌形象和公司竞争优势。

　　账面现金充裕，扩张欲望强烈

　　民办高校的扩张方式主要有自建学校和收购其他民办高校两种方式，然而受限于新建高校的资金门槛和回报周期，收购学校方式将成为未来行业扩张的主流。行业目前仍然处于跑马圈地的时代，随着越来越多的教育公司在美国和香港上市，民办教育受到资本市场的关注升温，收购价格也水涨船高。在行业整合加速的环境下，办学历史悠久经验丰富以及充足的资金支持将助力公司扩张行业版图。与同类上市公司相比，根据最新的年报披露，公司的资金存量靠前，为后续学校扩张打下坚实的基础。

　　目标价1.93港元，首次评级买入

　　公司根据DCF估值法和PE估值法综合考虑，得到目标价为1.93港元。该目标价为预测2018财年每股盈利0.083港元的23.2倍，与现价1.59港元有21.4%的上升空间，首次评级为买入。