券商板块：注册制授权决定期限延长两年 大券商估值重回底部区间

　　行业近况

　　本周券商指数+1.69%，跑输银行指数1.14%/跑输保险指数1.50%，跑输沪深300 0.93%；股票ADT环比+5.7%至3,290亿元(vs。 17全年 4,582亿元)；两融余额环比-2.4%至9,876亿元。

　　评论

　　大券商估值重回底部区间，积极关注布局时机。

　　1)当前A/H大券商估值回落至1.32x/1.05x(vs.12年以来剔除牛市均值1.7x/1.4x)；考虑到券商优质的资产质量以及易于变现的资产性质，H股券商已接近1x绝对底部。

　　2)警惕自营及交易拖累券商2月业绩，关注优质大券商布局良机。市场振荡叠加春节假期，2月至今上证及创业板指数(-6%/-4%)、股票交易额(-56%MoM)、两融日均余额(-3%MoM)等关键指标出现全面下滑；此外，H股券商自18年开始执行的IFRS9会计新规将进一步加大其自营业务在市场振荡下的波动。

　　需要提示的是，月度数据仅供回溯校验而非预判，2月业绩的预期惨况不会成为常态；若部分优质大券商因2月业绩大幅波动出现明显调整或提供布局良机。

　　稳步推进资本市场改革建设，注册制授权决定期限延长两年。

　　15/12/27全国人大常委会决定通过授权国务院实行注册制，决定自16/3/1施行，期限为两年；本次人大常委会决定将施行期限延长两年至2020/2/29。

　　据相关说明(link)指出，注册制授权通过以来证监会在完善市场制度、健全市场机制、规范市场秩序、增强市场诚信、强化市场监管等方面为稳步实施注册制改革创造了较为有利的条件与环境；但多层次市场体系建设，交易者成熟度，发行主体、中介机构和询价对象定价自主性与定价能力，以及大盘估值水平合理性等方面仍需进一步探索完善；外部市场环境影响也增加了实施窗口的不确定性。

　　我们认为从注册制的授权到实施龙头券商均更加受益。信息披露方式的转变是注册制实施的最大亮点。注册制发行要求信息披露的真实、准确、完整均由发行人和中介机构负责，这对投行实力和公司合规、风控能力提出更高要求；近期IPO审核趋严也正与此相呼应。IPO项目储备充分、过往经营稳健的龙头券商将更受益于注册制改革进程。

　　估值与建议

　　大型综合券商“强者愈强”：估值修复+创新及转型业务领先提升业绩+监管倾斜龙头溢价渐显；互联网券商推荐高成长与高Beta兼具的互金龙头。

　　风险

　　交投清淡；市场大幅下行；监管不确定性。

　　(原标题：券商板块：注册制授权决定期限延长两年；大券商估值重回底部区间)