东北证券：紫金矿业买入评级

事件描述：

　　2018年公司主要矿产品产量计划为：矿产金37吨、矿产铜24.4万吨、矿产铅锌31.17万吨(其中：矿产锌27.41万吨、矿产铅3.76万吨)、矿产银213吨、铁精矿260万吨。

　　事件点评：

　　铜矿供给端偏紧，需求端持续向好，铜价进入上升通道。供给端来看，新增产能有限叠加矿山罢工扰动影响供给增速。根据ICSG预计，2017年到2020年，全球铜矿年产能将以每年平均2.5%左右的速度增长，相比过去5年回落1.5个百分点。其次，在产矿山受到罢工扰动影响，2017年各大铜矿爆发罢工事件，ICSG预计今年较去年减产量为55.1万吨。2018年铜的最大生产国智利将进行32家与工会的谈判，意味着大概率2018年铜精矿生产将继续受到罢工等事件的负面影响。需求方面，各国经济复苏情况好于预期。欧洲、北美、和新兴市场的PMI指数持续向好。主要经济体的经济复苏和新兴国家的消费增长势必推动铜消费的增长。ICSG预计2017年全球精炼铜消费增长1%，2018年增长2.3%。供需紧平衡局面将推升铜价继续上涨。

　　铜板块持续放量，成为利润贡献最大板块。公司2017年经营计划为：矿产金41吨、矿产铜20万吨、矿产铅锌30万吨。2018年的产量计划相比2017年主要增量在矿产铜，增加4.4万吨，同比增长22%。矿产金减少4吨，主要是紫金山金铜矿开采到铜金过渡带，黄金产量有所减少。根据2017年半年报，矿山产铜毛利占总毛利的27.66%，而同期矿山产金占25.59%，矿山产锌占20.87%，铜板块已经成为贡献毛利最大的版块。2018年年度计划中，矿山产铜继续放量，并伴随铜价进入上升通道，量价齐升将助力铜板块贡献更多业绩。

　　盈利预测及投资建议：预计公司2017-2019年归母净利分别为35、56.27、65.04亿元；EPS分别为0.15、0.24、0.28元。以2018年2月7日股价对应P/E为33.69X、20.96X、18.13X，上调为买入评级。

　　风险提示：铜大幅下跌，矿山放量不及预期