股债翘板效应或将减弱
摘要: 利率债投资策略:我们认为股市继续大跌的空间不大,股债翘板效应将减弱,同时随着央行的持续净回笼,资金面最宽松的阶段已经过去,后期波动将加大,债市也将面临自身的压力,叠加交易盘可能会选择节前获利了结,收益
利率债投资策略:我们认为股市继续大跌的空间不大,股债翘板效应将减弱,同时随着央行的持续净回笼,资金面最宽松的阶段已经过去,后期波动将加大,债市也将面临自身的压力,叠加交易盘可能会选择节前获利了结,收益率继续下行空间不大,建议没参与的机构保持谨慎,注意安全边际,已参与获利的机构可提前获利了结。
第一,债有债的烦恼,股债翘板效应将减弱。回顾年初以来债市和股市的走势,可以发现两者之间有着明显的跷跷板现象,尤其是本周更加明显。对于后期,我们认为股债的翘板效应将减弱,债市也将面临自身的压力:
首先,随着前期强势股的补跌,股市继续大跌的空间不大。周三上证指数虽大幅下跌,但主要是前期涨幅过大的银行、房地产等板块补跌,创业板是反弹的,且大多数股票是上涨的。对于后期,一方面美股继续大跌的可能性不大,即使大跌对A股的影响也将减弱,毕竟美股是高位下跌,而A股很多股票本身就处于新低位置,反而是一旦美股反弹,有望带动A股大幅反弹。另一方面,此前A股下跌主要以小票为主,而银行、房地产等蓝筹股涨幅一直很大,随着周三这类股票的大幅补跌,A股本身继续下跌的空间也将有限。因此,指望股市继续大跌带来债市情绪上的利好可能比较有限。
其次,债市也将面临自身压力。本次债市收益率下行的另一个主要因素就是资金面的宽松,但随着央行的持续净回笼,资金面最宽松阶段已经过去,马上临近春节,资金面波动料将加大。除了资金面外,短期基本面依旧稳定,金融监管也并未放松,此前有媒体报道,资管新规可能将在本月出台,美债收益率大幅下行后又重新上行,可见债市自身面临的压力并不少,一旦资金面收紧,收益率或将重新面临上行压力。
最后,从交易层面看,本轮利率的下行主要是受交易盘推动,对于交易盘来说,考虑到利率下行幅度已较大,下周将迎来春节假期,我们在第二点也提到持券过节风险较大,叠加节前资金面波动将加大,交易盘很可能会在节前选择获利了结,收益率继续下行空间有限。
第二,持券过节风险大,票息收益提供的安全空间有限。近期部分投资者提出一个问题,目前的票息是否具有较高的吸引力,可以持券过节。对此,我们认为:
首先,在收益率快速上行背景下,目前债券票面利率普遍低于二级市场收益率,比如,10年国开活跃券票面仅为4.24%,低于二级收益率74bp;10年国债活跃券票面仅为3.82%,低于二级收益率6bp,因此,现在投资者拿到的票面利率达不到收益率那么高。其次,如果节后收益率上行,票息收益能够覆盖的资本利得亏损有限。根据测算,如果投资者选择持券过节,时间从2月8日买入至2月28日卖出, 170215票息收益的抗跌幅度仅为3.3bp,170025抗跌幅度仅为2.8bp。最后,节后债市或将面临冲击,收益率有望重新震荡上行,持币选择优于持券。
第三, 10年主力合约切换,跨期价差小幅波动。本周随着国债期货移仓加速, 10年主力合约已发生切换。本次移仓期间可以发现5年和10年合约持仓量均出现较明显的下降。持仓的下降主要是期货空头进行了平仓,因为持仓量的加速下降是在1月18日之后,刚好现货和期货价格开始上涨,迫使空头选择平仓而非移仓,当然一部分是投机的空头,也有一些可能是前期期现套利和做多基差的空头。另外本次移仓跨期价差波动再次下降,次季-当季价差仅下降了1-2毛钱,明显小于以往移仓。我们在以前就提到过,现在期货相对现货升贴水幅度都不大,移仓时期货多头和空头移仓压力都不大,从而导致移仓期间价差波动下降,而价差变动的方向主要看移仓时市场走势,比如此次移仓,期货小幅上涨,空头有一定的压力,会选择平仓或移仓,使得当季合约表现好于次季合约,次季-当季价差下降。
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