春季行情未完 关注低估值蓝筹

　　　　 宏观策略

　　宏观：美国非农就业数据好于预期

　　短期风险偏好明显回落，微观流动性预期偏紧，但宏观流动性和盈利预期维持，春季行情未完，短期恐慌情绪释放后有望企稳反弹，业绩仍是主线，蓝筹偏强。国内对信托及股票质押的监管以及全球股市同步大跌导致短期市场风险偏好明显回落，但新基金发行仍加速、深股通仍继续流入显示机构资金对蓝筹仍有逢低配置需求；市场利率小幅回落、周期性行业四季度业绩继续改善等显示流动性和盈利预期仍平稳；中期行情仍未结束，关注低估值蓝筹。

　　策略：春季行情未完，关注低估值蓝筹

　　短期风险偏好明显回落，微观流动性预期偏紧，但宏观流动性和盈利预期维持，春季行情未完，短期恐慌情绪释放后有望企稳反弹，业绩仍是主线，蓝筹偏强。国内对信托及股票质押的监管以及全球股市同步大跌导致短期市场风险偏好明显回落，但新基金发行仍加速、深股通仍继续流入显示机构资金对蓝筹仍有逢低配置需求；市场利率小幅回落、周期性行业四季度业绩继续改善等显示流动性和盈利预期仍平稳；中期行情仍未结束，关注低估值蓝筹。

　　固定收益：本周债市气氛有所缓和

　　流动性及利率债方面，尽管央行本周继续暂停公开市场操作回笼资金，整体看，在临时准备金安排的呵护之下，银行间市场流动性层面仍维持大致平衡。另一方面，央行上周五做出窗口指导禁止非银机构“滚隔夜”行为，交易所层面流动性可能还将承压。国债方面，本周国债收益率曲线继续小幅向下，期限利差有所修复。

　　信用债方面，一级市场本周继续延续上周以来净融资额为正的局面，同时融资额度也较上周有所回升。在银行间流动性还相对较为充裕的情况下，债市气氛有所缓和。利率曲线结构方面，各主要品种均大致维持稳定。尽管利率债收益率不断向下，但信用利差仍进一步压窄，债市风险偏好有所提升。而从具体行业偏好看，综合一二级市场表现，建筑、地产等重资产行业仍是债市的主角。另外，在经历了短暂平静后，本周再度出现丹东港未能按期兑付利息的违约事件，短期看仍缺乏足够有力的因素支撑债市全面回暖。

　　可转债方面，本周上证指数持续走弱，可转债也随之出现明显调整，直接创下了去年11月以来最大单周跌幅。成交额方面，本周则相对上周有所膨胀，同时个券方面，单周涨跌幅为正的个券仅2只，转债情绪全面转冷。总而言之，转债市场的调整或许还没有结束，回暖还需等待A股企稳。

　　煤炭：17年规模煤企原煤产量同比增3.2%

　　煤炭供给紧张背景下，多煤企年度业绩向好催化板块上涨。前期雨雪天气、近期寒潮天气促使用电取暖需求上升，动力煤下游需求持续旺盛。六大发电集团日耗煤报85.73万吨，库存可用天数报10.03天，过去5年春节前两周煤炭库存均值为17.6天，煤炭库存处于相对低位。叠加今年大电厂发电量占总发电量份额更高，煤炭需求量更大，合理电厂库存应较往年更高，电厂补库需求十分迫切。目前影响煤炭供给的主要是煤炭运力紧张，对此中铁总表示将集中力量组织运输，确保发电厂的用煤需求。但考虑到春运已经开始，煤炭运力增长或难充分，判断短期内动力煤供给仍将紧缺。两焦方面，近期炼焦厂焦炉生产率持续升高，钢厂焦炭库存明显上升，供需缺口持续缩小，焦炭价格连续下降，我们判断春节前焦炭价格将以稳中偏弱为主。近期焦煤价格总体平稳，虽然下游焦炭价格走弱对焦煤形成压制，但焦煤供给整体偏紧，煤焦钢产业链为节后开工补焦煤库存也对需求形成支撑，短期内焦煤价格或以稳中偏强为主。近期仍建议关注相关动力煤龙头企业。另，中国神华(601088) 2017年预计实现归属上市公司股东净利润356.49亿元，按照公司章程，公司2017年的股利支付率最低为35%，即2017年公司的现金分红最低为124.77亿元。按照本周五公司的股价计算，公司的股息收益率最低为2.19%，值得关注。

　　电力：2018年多个省份电力市场化交易活跃

　　火电板块：针对四大发电集团反映的电煤保供形式严峻的情况，国家发改委称将联合交通运输部、铁路总公司采取有关措施，将全国统调电厂电煤库存提高至合理范围，电煤价格上涨趋势将有望得到抑制。此外若煤电联动启动，火电上网电价将得到提升，火电企业盈利状况有望得到改善，可关注优质火电企业，相关标的有华能国际(600011) 、浙能电力(600023) 。水电板块：2018年弃水状况有望得到缓解，水电企业业绩预期向好，继续关注高股息率、低生产成本的水电企业，相关标的有长江电力(600900) 、华能水电(600025)。配售电板块：近期多个省份出台2018年电力市场交易方案，市场化交易电量规模较上年都有所提升，随着电力体制改革的逐渐落地，电力市场化交易规模有望继续扩大，可关注具有用户及电源优势的企业，相关标的有三峡水利(600116) 、涪陵电力(600452) 。

　　石化：中石油获得威远区块新立采矿权

　　本周布伦特和WTI油价分别下降3.25%、1.63%，主要因为上周EIA原油库存大幅增长680万桶，美元指数上涨0.19%。上周EIA汽油和精炼油库存下降，假设炼油设施利用率不变、汽油收率50%，汽油库存相对上周下降500万桶将导致原油少消耗1000万桶。汽油库存的下降反映了极寒天气过后用油需求的降低，供给的中长期缺口仍然存在。

　　受油价和市场影响，本周石化及油气行业指数分别下降2.43%、2.44%，但现有油价足够支持综合石油公司业绩改善，中国石油(601857) 小幅下跌0.11%，中国石化(600028) 上涨2.17%，跌幅较大的股票多为年度业绩预告不及预期的标的。部分油气龙头标的因前期亏损太大，短期业绩改善不明显，需待油价上涨或维持一段时间之后才能爆发业绩，相关标的：中油工程(600339)、石化油服(600871)、石化机械(000852)、洲际油气(600759)、中天能源(600856)、如通股份(603036)、道森股份(603800)等。钻井子板块将在今年率先展现业绩，相关标的：贝肯能源(002828)、中曼石油(603619)等。

　　丁二烯(韩国)、丙烯、丙烯、苯乙烯、MTBE价格分别上涨 6.47%、5.98%、5.60%、3.57%、3.51%。部分中间产品价格受油价及供需影响继续上涨，丙烯价差达到2015年以来高位，相关标的：东华能源(002221) 、卫星石化(002648) 等。

　　海外研究

　　海外研究：美股牛市未完，警惕波动率由此转高

　　美股回调并非意外，但从多个角度来看美股牛市未完。美股牛市已经持续了数年时间，美股估值从多个纬度来衡量都处于历史极高水平。虽然2017年美股的波动率在市场上涨过程不断创下历史新低，但美股将发生回调的声音从未间断，因此2月2日的美国大幅回落可以说并非意外。从多个角度来看，我们依然认为美股的牛市没有结束。首先，领先和滞后指标都显示美国经济依然处于扩张周期，并且经济扩张有望持续数年时间。2017年12月，美国经济谘商局经济领先指标超过前值，创下历史新高，连续上涨了3个月。1月非农就业数据超出市场预期，这些指标表明美国经济形势依然强劲。另外，减税、企业资本支出上升以及美国政府可能推行财政刺激都是有利于经济扩张的因素；第二、美国企业盈利状况良好，截至1月31日，185家标普500指数成份股发布了2017年第四季度财报，其中80.5%的公司盈利超过市场预期，超过了1994年至今的历史均值64%。从这些角度来看，我们认为美股牛市并未结束，不过美股的风险收益比已经严重缺乏吸引力。关于美国债市的下跌，我们认为美国债券收益率的上升更多的是对美国经济扩张持续、美联储货币政策正常化以及通胀预期抬升的反应，2018年以来美国债券市场就一直呈下跌走势，2月2日的下跌延续了这一走势。美国收益率是否将保持这种上升态势仍需观察，因为压制利率上升的结构性因素依然存在。

　　警惕市场由此进入高波动状态。2017年美国股票和固定收益市场的波动率逐步降低，市场整体上在低波动状态运行，但进入2018年这两大市场的波动明显加大。被动投资、风险平价策略以及做空波动率交易的盛行使得即便美国宏观经济依然处于扩张周期，但美股的回落却仍然有可能触发市场进入高波动状态，引发波动率不断上升的负反馈循环，最终有可能导致股灾。对此，投资者必须保持警惕。

　　热点新闻

　　2018年中央一号文件公布全面部署实施乡村振兴战略

　　改革开放以来第20个、新世纪(002280) 以来第15个指导“三农”工作的中央一号文件4日由新华社受权发布。文件题为《**中央国务院关于实施乡村振兴战略的意见》，对实施乡村振兴战略进行了全面部署。

　　文件指出，实施乡村振兴战略，是解决人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间矛盾的必然要求，是实现“两个一百年”奋斗目标的必然要求，是实现全体人民共同富裕的必然要求。

　　文件从提升农业发展质量、推进乡村绿色发展、繁荣兴盛农村文化、构建乡村治理新体系、提高农村民生保障水平、打好精准脱贫攻坚战、强化乡村振兴制度性供给、强化乡村振兴人才支撑、强化乡村振兴投入保障、坚持和完善党对“三农”工作的领导等方面进行安排部署。(中证网)