非银金融行业：关注保险股春季行情

　　保险：新单保费结构预计平稳改善，价值率优化可期

　　寿险开门红产品结构优化提升价值率的逻辑正在稳步兑现。 2018年寿险开门红结构优化主要体现在两方面： 1) 134号文调整产品结构， “快返型” 产品吸引力下降( 首次返还延长) ， 倒逼保险公司推动高价值率的保障型产品； 2) 快返产品延长首次返还后， 本身价值率也将有所提高。 预计开门红保费增速承压的情况下， 价值率提升有望保障NBV维持可观增速。

　　中国平安(601318) 龙头优势稳固， 预计有望实现一季度NBV平稳增长。 以寿险价值龙头中国平安为例， 根据抽样调研及预测数据， 假设一季度理财型业务新单保费降幅回升至13%， 同时业务结构显着改善， 保障型业务占比提升至13%， 且储蓄型业务价值率优化升至26%， 预计公司一季度新业务价值有望增长约7.5%， 在新业务保费下滑背景下实现价值平稳增长。

　　保险股估值充分调整后吸引力回升， 关注二季度投资机遇： 1) 考虑寿险内含价值每年内生增长8%~10%， 保险估值基础坚实， 目前板块平均估值约为1.1倍2018PEV， 预计进一步调整空间有限，估值吸引力提升。 2) 关注二季度投资机遇， 预计开门红保费增速的负面预期将落地， 且产品优化提升价值率的正面预期将逐步体现。 3) 准备金补提影响逐步出清， 寿险账面利润2018年有望迎来拐点。 个股层面， 首推价值龙头【 中国平安】 。

　　风险提示： 1) 开门红保费持续下滑； 2) 产品结构优化不及预期； 3) 长端利率快速下行。