紫金矿业：量价齐升 业绩大幅增长

　　公司归母净利增长 85%-95%

　　公司业绩预告，预计 17 年实现归母净利润 34.1-35.9 亿元，同比增长 85%-95%，主要原因是矿产铜、金、锌、铁产量和价格同比均实现一定程度的增长，同时年度内实现较大额度的股票投资收益。

　　受益矿产铜量价齐升， 业绩有望持续快速增长

　　17-19 年，随着紫金山金铜矿技改、 科卢韦齐铜矿投产和多宝山二期扩产项目投产， 预计公司矿产铜年产量将分别达到 20 万吨、 24.4 万吨和 31 万吨， 19 年产量较 16 年产量翻番；同时， 刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿进入正式开发阶段， 该项目有望达到年处理矿石量 1800 万吨， 首期卡库拉600 万吨项目投产后， 前 5 年年均矿产铜 24.6 万吨。全球经济复苏的大背景下，铜价有望步入上行通道，受益铜价上涨， 预计公司 17 年矿产铜毛利达到 34 亿元，占比 26%， 19 年实现毛利 77 亿元， 占比达到 43%。

　　矿产金、 锌产量平稳， 进入稳定盈利贡献期

　　随着泽拉夫尚、 左岸金矿产能释放， 同时紫金山金矿资源枯竭(未来维持 1吨左右的产量)， 预计公司 17-19 年矿产金维持 38-40 吨左右(陇南紫金若能投产， 最高可达 40 吨)；目前公司乌拉根、乌拉特后旗、 俄罗斯图瓦三大锌矿进入成熟期， 公司矿产锌产量将维持 28 万吨左右， 受益金、锌价格高位运行， 矿产金、锌板块将进入稳定盈利贡献期。

　　给予公司“买入”评级

　　随着全球经济复苏拉动需求，供给短期难增长， 预计 17-19 年金价维持 280元/克，铜价 4.8/5.5/5.8 万/吨， 锌价 2.3/2.5/2.5 万/吨， 17-19 年 EPS 分别为 0.15/0.22/0.30 元/股， 按最新收盘价计算对应 PE 分别为 30.7/20.8/15.6倍， 考虑到矿产铜量价齐升将带来的业绩大幅提升，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　新矿建设进度不及预期； 金属价格大幅下跌； 汇率波动导致汇兑损益。