水井坊：快速增长仍可期待

　　事项：公司公布2017年度业绩预告，归母净利同比增加约1.1亿元，同比增约49%；营业收入同比增加约8.7亿元，同比增约74%。公司同时公告，与成都铸信地产开发有限公司之间诉讼仍待判决，在17年报披露前，如胜诉，17年归母净利可同比增约59%；如败诉，17年度净利润将同比减少约16%。平安观点：

　　4Q17营收增51%，符合预期，归母净利增约22%，略低于预期，主因与成都铸信地产开发公司之间诉讼，计提了减值准备0.3亿元。

　　增量、涨价推动4Q17营收高增长，春节因素拖累销量增速环比放缓。我们估算，4Q17均价涨约17%，中高端酒销量同比增约33%，较前三季度有所放缓。考虑17年春节早，部分备货体现在4Q16基数偏高，18年春节晚，备货主要体现在1Q18,4Q17销量增速同比放缓基本符合预期。

　　次高端市场继续快速扩容，水井坊(600779) 蘑菇战略持续发力。茅台为首高端白酒持续挺价，拉高了批价200-500元次高端市场价格天花板，甚至有部分需求向下分流。同时，宽口细长颈大肚瓶特征决定，批价200元以下产品销量远大于次高端，消费升级为次高端快速增长提供了足够弹性。水井坊不断开拓新市场，核心市场里逐步加大渗透率，仍可能推动公司销量快速增长。

　　趋势仍好，维持“推荐”评级。茅台挺价利好行业，上调18、19年EPS预测约10%、18%至1.36、1.83元，同比增98%、34%，动态PE约38、29倍。次高端市场18年仍有望快速增长，水井坊品牌拉力强，蘑菇战略推动公司快速扩张，高利润率下核心门店战术效果好，公司趋势继续向好。我们估算，17年水井坊销量已达剑南春普剑、天之蓝的50%，水井坊已成为次高端白酒市场重要玩家。当前估值偏高，需依赖快速成长来消化估值，维持“推荐”评级。

　　风险提示：竞争加剧影响扩张速度；次高端产业链库存波动。