经济平稳收官，质量重于速度

　　1月18日，统计局公布了17年4季度经济数据，我们的解读如下：

　　一、经济平稳收官

　　4季度GDP同比增速持平于6.8%，GDP平减指数略降至4%，从量价来看经济平稳收官。从需求看，4季度消费对经济增长的贡献有所下滑，投资、出口贡献上升。从生产看，工业对经济的拉动有所减弱，而服务业支撑经济保持平稳。

　　二、工业低位平稳

　　12月工业增加值同比增速微升至6.2%。从中观分行业增加值看，下游涨跌互现，中上游涨多跌少。从微观主要工业品产量看，上游煤炭、电力回升；中游钢材、有色回升，但乙烯、化纤、水泥回落；下游汽车创新低。12月工业增速为年内仅次于8月和11月的低点，而中观和微观都呈现出好坏参半、下游冷上游热的景象，因而整体来看，12月工业生产低位平稳，后劲不足。

　　三、投资小幅反弹

　　4季度投资同比增速6.4%，较3季度小幅回升，其中12月当月增速回升至7.2%。具体看：企业盈利改善，制造业投资反弹。受企业盈利改善推动，4季度制造业投资增速显着反弹，但主要发生在12月份，从全年来看制造业投资增速仍低。基建投资回落，财政压力再现。在16年基建投资前高后低的背景下，17年上半年基建投资仍保持高增长，反映上半年财政政策较为积极，而下半年财政压力凸显，10、11月财政支出均负增长，4季度基建投资增速也大幅下滑。地产投资再降，未来仍有压力。4季度地产投资增速继续下滑，12月增速降至2.3%，创下16年8月以来的新低。

　　四、汽车拖累消费

　　12月社消零售名义增速9.4%、实际增速7.8%、限额以上零售增速6.7%，均较11月大幅下滑。从消费结构看，以食品、服装为代表的必需消费有所改善。而可选消费则是涨跌互现，石油及制品类零售继续回升，地产相关的家电、家具、建材类零售均低位反弹，但受前期需求透支影响，占比最高的汽车类零售仍在探底，并成为主要拖累。

　　五、地产改善存疑

　　12月全国商品房销售面积同比增速略升至6.1%，虽然9、10月份地产销售一度出现了负增长，但11、12两月的地产销售再度转正。但在去杠杆的大背景下，贷款利率持续上升，17年4季度居民贷款增速已经出现了显着下降，居民举债的下降意味着18年地产销售不容乐观。17年房地产库存大幅去化，令17年土地市场有所回暖，土地购置增速明显回升，但房企施工仍较谨慎，17年新开工增速和施工增速仍小幅下滑，预示未来地产投资或重回下行通道。

　　六、质量重于速度

　　受益于居民加杠杆推动的地产繁荣，以及外需复苏的拉动，17年经济较16年量价齐升，并平稳收官。十九大报告明确提出，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。从政策主线看，预计18年供给侧改革的重心将从去产能、去库存转向去杠杆、补短板。从中央经济工作会议定调看，今后3年要打好防范金融风险为首的三大攻坚战，18年要推动高质量发展。此外，近期各省也纷纷挤出经济、财政数据中的水分。去杠杆、防风险、去水分，都意味着经济增速仍有下行压力，但经济质量将明显提升，预测18年GDP增速略降至6.5%。

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