国金策略：春季行情延续 聚焦“施工类”产业链

　　策略-李立峰：春季行情延续，聚焦“施工类”产业链：地产、建筑、建材等

　　1)我们早在今年年初研报《以史为鉴||历数A股“春季躁动”：形不同，势相似》，就明确提出“步入2018年的第一周，A股与全球其他资本市场同舞，上演了2018年的开门红，这基本确立了2018年A股春季躁动行情的开启”。本轮春季躁动提前启动，很重要的一个促发因素在于“美元的弱势”，当前美元指数下行至90.55(年初至今，-1.84%)。美元的弱势有助于支撑大宗价格维持高位，且美元的弱势使得新兴市场等主要货币升值，新兴市场流动性得到一定程度改善。

　　2)当前A股市场的风格，由增量资金来决定，其中很大一块受“外资净流入”的影响(EPFR数据显示，全球资金对A股、港股的青睐)。从这个角度来讲，驱动市场的因子，非常近似于驱动2012年Q4A股上行的因子，其中“大金融、地产”亦成为2012年Q4主要进攻，带动指数上行的品种。

　　3)从沪深股通近期增持的行业来看，主要集中在“大金融、家电、及建筑”等低估值板块。其中中国建筑(601668) 连续13日被外资增持，持股量创近10个月新高。

　　　　4)投资建议：春季行情延续，我们建议坚守“低估值、高分红”板块，个股上选择行业龙头公司做首选标的。除了一直以来推荐的“大金融”板块外，我们建议超配低估值“施工类”产业链，如“地产、建筑、建材”等。主题上，关注即将出台的“一号文”所带来的主题机会。

　　风险提示：海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)、政策监管(金融去杠杆等)、流动性风险等。

　　地产-黄蔚：维持策略报告观点，基于限制仍未全面放松，2017三四线高基数，认为18年全年成交将小幅下滑，面积微跌3个百分点，金额与17年持平。

　　1、今天下午国家统计局公布了2017年全年房地产运营数据，符合我们之前的预期：投资平稳回落，2017全年销售金额超13万亿。2017全年房地产投资累计同比+7.0%(2017年1-11月+7.5%)，新开工累计同比+7.0%(2017年1-11月+6.9%)。单月数据看，12月投资增速有所回落，同比+2.4%(11月+4.6%)，新开工同比+8.6%(11月+18.8%)。虽然投资增速稳步下滑，土地市场热度依旧高涨，土地成交价款同比增长49%，2018从拿地端传导至开工投资有所支撑，维持策略报告的观点，投资增速5%~6%。从销售看，今年12月单月销售涨幅明显，单月销售金额+20.5%(11月+13.4%)，销售面积同比+6.1%(11月+5.3%)。全年商品房销售面积同比+7.7%(1-11月+7.9%)，销售金额累计同比+13.7%(1-11月+12.7%)。按揭数据累计8个月连续单月同比下滑，杠杆率进一步下降。

　　2、个股投资方面，18至19年是业绩释放期，板块业绩增长确定。近日金融监管文件密集出台，从银行、私募基金、券商资管各通道的资金运用进行严格监管，地产行业的资金流入渠道受到进一步限制，融资成本继续上升，中小型企业的现金流周转压力加大。未来收并购会更加普遍，龙头公司受益于资金和资源端的优势，集中度将进一步提升。高周转低杠杆、基本面扎实的企业更容易穿越周期，安全边际较高。板块依旧有估值修复空间，龙头看到12到15倍，优质二梯队高增长公司给予9至10倍估值。

　　3、投资建议：龙头看好保利；第二梯队企业看好布局精准，周转效率高的荣盛发展(002146) 、旭辉控股、龙光地产。长效机制下继续看好布局核心城市群的产业运营商华夏幸福(600340) 。

　　风险提示：贷款利率上行，房地产销售不达预期：利率升高带来购房成本的提高，挤出部分需求，造成明年房地产销售达不到预期水平。

　　建筑-黄俊伟：低涨幅低估值VS订单持续增长持续能力强，建筑蓝筹估值有望持续获得修复

　　1、低涨幅、低估值

　　1)八大建筑央企低涨幅：2017年初开始各版块龙头白马高歌猛进，但八大建筑央企处滞涨阶段，2017年年初至今涨幅分别为中国建筑(19%)/中国中铁(601390) (0%)/中国铁建(601186) (2%)/中国交建(601800) (-4%)/中国中冶(601618) (-1%)/中国电建(601669) (8%)/葛洲坝(600068) (2%)/中国化学(601117) (14%)。同期沪深300(29%)/上证50(36%)。

　　2)八大建筑央企低估值：当下大建筑估值吸引力强，2017年PE分别为：中国建筑(9)/中国中铁(13)/中国铁建(10)/中国交建(12)/中国中冶(16)/中国电建(15)/葛洲坝(10)/中国化学(17)。

　　2、从宏观线索推导至建筑蓝筹订单业绩的逻辑减弱，2018年宏观逻辑边际改善

　　1)从2015年之后，建筑行业订单业绩增长与宏观逻辑线索包括基建投资增速、房建投资增速以及利率、汇率和PPI等之间的相关关系减弱，原因在于建筑行业集中度的提升导致上市建筑企业市占率提升，且这一集中度提升的趋势仍旧在持续当中(下游地产企业集中度提升导致中游房建类企业集中度提升，PPP推广导致中游基建类集中度提升等)。

　　2)2018年宏观逻辑边际改善：①2018年PPI边际上升幅度预计将下降，名义基建投资增速略微下滑至13%，实际基建投资增速边际向上，CPI边际上升导致中游建筑板块逻辑增强；②2018年利率上升幅度较2017年边际下降；③2018年PPP加强监管将延续，但变化程度较2017年将边际下滑。

　　3)集中度的提升使得绝大多数建筑蓝筹订单增速超越基建投资增速和房建投资增速：2017年全年：中国建筑(+19.4%)/ 中国中冶(20%)/中国电建(13%)/葛洲坝(6%)/中国化学(35%)。2017年Q1-Q3:中国中铁(24%)/中国铁建(26%)/中国交建(31%)。

　　4)从更长远来看，我们认为目前我国正处于第二次城镇化率提升的阶段，以大型城市群建设以及新型城镇化为特征，城市化率从目前的不到60%逐渐提升到80%以上将导致国内房建基建仍旧维持高规模。

　　5)2018年海外区域扩张将具备更通常逻辑：1)一带一路已写入党章；2)国内具通胀压力叠加金融监管促使资金进入实体领域，引领人民币出海或将成为抗通胀的途径之一。

　　3、投资建议：首推中国建筑，此外推荐中国交建/葛洲坝/中国化学/中国铁建/中国中铁/中国电建/中国中冶等。

　　风险提示：利率持续上升、基建增速不及预期、环保政策持续高压、“资管新规”影响PPP项目资本金融资及落地情况等

　　建材-闫广：随着房地产预期修复以及资金面的影响，建材板块也迎来了春季行情，主要在玻璃和水泥板块

　　1、玻璃行业：

　　1)从供给端来看，随着18年1月1号开始执行排污许可证和环保费改税的执行，预示着今年环保力度不会放松，从我们年初统计的数据来看，年初取得排污许可证的产能约50%左右，大多数还处于申请过程中，目前河北排污许可证已核发完，据了解还有10几条生产线，未取得排污许可证，约占总产能的5-6%，基本上属于批建不符的生产线，未来停产的概率比较大，其他区域像河北周边山东、山西、河南和湖北或许因环保政策也会有生产线关停；除此之外，从玻璃生产线自身寿命周期6-8年来看，18-19年将迎来冷修高峰期，根据我们统计数据，约15%左右的产能这两年将进入冷修周期。我们认为，18年阶段内产能收缩的概率比较大。

　　2)从需求端来看，随着补库存，棚改超预期以及长期租赁等多主体房屋建设，我们认为18年地产投资的总体需求是有支撑的，除此之外，因为这轮地产景气周期是从16年初开始的，房地产新开工及销售都维持在高位，按照两年的施工周期去计算，18年有可能是地产竣工的大年，对需求端起到强有力的支撑，整体来看，18年的供需格局将持续改善。

　　3)从成本端来看，目前纯碱价格持续下跌，全国均价从17年11月份2500元/吨降至当前1900元/吨，预计3月份将降至1800元/吨，纯碱价格下跌带来了原片厂家生产成本的下滑，而当前南方区域现货价格仍有支撑，企业盈利水平大幅提升，以旗滨集团(601636) 为例，目前其箱净利接近14.5元，而库存水平只有90万重箱左右，为历史最低点，较17年初210万重箱大幅减少，我们认为，年前低库存阶段，企业稳价意愿强烈，开春需求复苏之后，价格上涨概率较大，龙头企业业绩弹性巨大。

　　4)投资建议：重点推荐：旗滨集团和信义玻璃。

　　2、水泥行业：

　　1)分区域来看，我们认为18年华东及西北区域供需格局有望持续改善，目前各区域库存仍处于历史低位，虽然进入淡季，各地区域水泥价格开始出现回落，但是除了北方实施错峰生产之外，华东及华南区域也陆续将在春节淡季实施错峰生产，浙江，江苏等地将在2月份实施错峰生产，在需求下滑的同时供给主动收缩。我们认为，当前库存低位，供给主动收缩对于淡季稳价提供了很好的支撑，而开春之后，下游需求复苏，价格有望迎来新一轮上涨。除此之外，我们认为18年西北区域需求同比会有所改善，17年受制于环保及“十九大”换届的影响，区域内一些基建，市政等重点工程进度放缓，据了解，“十九大”之后，区域内一些重点工程陆续落地，需求端或逐步复苏，叠加区域内去产能及行业自律协同的推进，供需格局有望继续改善。

　　2)投资建议：重点推荐：海螺水泥(600585) ，祁连山(600720) 和天山股份(000877) 。

　　风险提示：基建及地产投资大幅下滑，带来需求下降；水泥产能退出进度缓慢，行业协同自律低于预期；玻璃生产线集中复产，导致供给压力加大

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