东吴策略：大券商优于中小券商 推荐华泰中信广发

　　一、市场资金面正在悄悄发生积极的变化

　　市场或许正在悄然发生一些变化：一是大家都开始关注到，兴全合宜首日募集迅速破百亿，截至下午3点，募集资金规模突破300亿。而这个并不是一个孤例：近期华夏稳盛灵活配置混合型基金仅仅募集三天便提前结募，首募规模可能突破75亿；华安红利精选混合型基金亦提前结束募集，预计规模在百亿左右。所以我们现在正处在基金业2015年以来最大的募资潮(三支产品募集规模数据来源于21世纪经济报道及中国基金报)。二是散户投资者的参与度在边际上也是改善的，根据中证登的数据，上周证券市场新增投资者数26.64万，环比增加49.33%。

　　二、价值投资可能是新增资金的重要特征

　　我们抛开散户投资者不谈，相比2015年，这次公募基金募资潮最大的差异是资金的属性特征已经发生了根本性的变化：2015年牛市期间，新发产品主要集中在成长型基金经理，而此次新发产品则主要集中在价值型基金经理。以前述三个新发产品的基金经理为例，其代表性产品的重仓股主要都集中在保险、银行、白酒、家电等大盘蓝筹，我们有理由相信这些新发产品仍将保持其“蓝筹”“价值”的特征。

　　基金经理及重仓股：

　　在前篇的随笔中，我们已经讨论过，大券商的总体估值已经处于历史底部水平，继续向下的空间极其有限。另外从相对涨幅的角度来说，在蓝筹中，券商板块也是涨幅最少的：保险龙头中国平安近一年上涨1.2倍，白酒龙头贵州茅台(600519) 上涨1.3倍，家电龙头美的集团上涨1.2倍，连工商银行(601398) 这样的巨无霸都上涨了50%左右，而华泰证券(601688) 近一年才上涨14%左右。

　　从行业比较维度来看：1、与其他金融子行业比较，券商的资产质量是最好的，净资产是最扎实的。因为相对于银行和保险高杠杆的特征相比，券商的杠杆较低，另外券商的重资产业务主要集中在两融和股票质押为代表的资本中介业务，基本不会产生任何坏账损失(这一点已经通过2015年的股票急剧下跌及2016年的熔断等实践检验)，在当前降杠杆过程中，地方债等风险提升的阶段，券商的资产质量是最好的；2、和其他消费类等蓝筹相比，券商的现金流是最好的，券商很多业务都是当天收付实现，基本不存在太多的应收账款。

　　所以假设我们是一个价值型基金经理或新进散户投资者，如果有一个版块估值见底，近一年涨幅排名倒数，净资产扎实，现金流稳定，你会不会选择这样的板块打底仓？

　　四、落实到投资，我们再次强调一季度券商板块的投资机遇，标的上来看的话，大券商可能会优于中小券商，重点推荐华泰、中信、广发。

　　风险提示：市场急剧下跌、交投活跃度急速向下