春季策略展望：拥抱暖冬 喜迎新春

　　　　导读　　本报告导读：春季躁动+跨年行情是1-2月的市场主旋律，推荐风险偏好驱动的制造业中的TMT，周期的右侧机会，以及消费由一线向二线的扩散。一季末二季初防范乍暖还寒的市场调整。

　　　　摘要　　跨年行情+春季躁动，乘势而上。我们认为1-2月份，市场整体趋势向上，春季躁动将衔接跨年行情，其核心驱动力来源于分母的力量：从无风险利率来看，金融监管的阶段性缓和，以及以央行“临时准备动用安排”为代表的对跨年资金紧张的流动性对冲，会让流动性短期边际改善；风险偏好上，1-2月份正处于中央经济工作会议到两会之间的政策预期升温期，市场风险偏好有望一定幅度的提升。从分子盈利端来看，1-2月出于宏观数据和企业盈利数据的“双真空”时期，边际上的影响不会太大，但是中期看盈利向中下游扩散是明年的主要亮点。

　　配置思路：风险偏好回升，利润再分配 。在配置层面，我们认为需要掌握一个短期变量，就是风险偏好的回升；和两个长期变量，一个是盈利向中下游的扩散，另一个是收入水平上升导致消费由一线向二线的扩散。我们认为，未来一个月，首要推荐制造业中的TMT，包括通信、电子和部分机械中的高端制造(轨交、核电、工程机械)，消费由一线向二线扩散是长期趋势，未来一个月伴随春节消费旺季备货，部分大众消费品会迎来机遇，包括：二线白酒、乳制品、调味品；从盈利向中下游扩散的角度，一方面有利于制造业，另一方面有利于企业盈利稳定修复的潜在受益者银行，我们认为银行板块表现在全年。主题层面，推荐上海自由贸易港、海南岛以及乡村振兴。

　　周期归来，数据右侧更具机会。我们从11月开始推荐周期板块，基于的逻辑是：经济预期改善以及春季开工旺季到来前，行业的补库需求。12月以来，市场周期板块出现了较大幅度的波动，我们认为，周期的基本面从数据来看仍然向好，从钢铁、水泥价格来看，并未看出未来需求下滑的痕迹，市场对周期股的担心更多聚焦于供给侧和需求侧明年相对于今年来说边际上难以改善。我们认为，伴随近期环保工作表态进一步趋严，加上后续地产投资的韧性，周期股盈利的持续性有望得到确认，仍然存在右侧机会，市场预期的回归需要等待信贷数据和经济数据的验证。

　　风格切换：重趋势，轻轮动：对于市场近期关注的风格轮动问题，我们作了以下思考：其一，由大盘向中盘的扩散，今年6月以来就很明显，其实并不是明年才会出现的情况；其二，A股在供给不断增加的情况下，类似港股的流动性分层是长期趋势，壳价值消失带来的大小估值变化，是不可逆的趋势。我们认为，过去一年是“买有业绩的票，挣估值变化的钱”，而未来可能会重新回归，寻找业绩的“超预期”，而业绩的超预期其实大小盘之间并没有明显优劣之分，决定市场回报的可能在于行业配置、主题投资以及个股选择，而并非风格轮动。