西南证券：东方园林买入评级

　　事件：公司近日中标广西平果布镜湖生态治理与乡村旅游度假区PPP项目，总投资约5.7亿元，建设期2年，合作期17年。公司当前重大订单种类丰富，项目充足。

　　重大订单覆盖区域广泛，种类丰富，项目充足，总量增长强劲。截至日前，公司2017年订单总金额已接近716亿元，共涵盖全国20个主要省市的环保整治及公共建设项目，在这些项目中，公司主要作为中标人及中标联合体牵头人参与其中。其中，投资规模大于0 亿元有29 个，占全部订单数量的58.0%，平均订单金额约14.3 亿元。

　　发力凤凰、腾冲，不断开拓全域旅游业务，本年度订单总额达99 亿元，战略合作框架协议充足。公司现在主要包括三大业务集团，分别为环境集团、文旅集团和环保集团。其中，文旅集团主要负责全域旅游业务，公司全域旅游业务主要以“投资+建设+运营”三轮驱动为模式展开，从原来孤立的点向全社会、多领域、综合性的方向迈进，让旅游的理念融入经济社会发展全局。截至目前， 公司共中标六项全域旅游项目，总投资额达99 亿元，在公司的大力推动下，国内众多省市均开展了全域旅游推介会，其中大部分与公司签署全域旅游战略合作框架协议，未来发展稳定可期，有望成为全域旅游新龙头。

　　模式转变增活经营现金流，投资现金流出助力SPV。公司2017 年前三季度经营性现金流净值达7.2 亿元，项目回款压力减轻；主要原因在于公司由传统项目向PPP 项目的转型，避免垫资后付款的传统模式，缩减了大量存货和应收账款，增活公司经营现金流，发挥了PPP 下利益共享、风险共担的优点。公司2017 年前三季度投资性现金流出22.9 亿元，同比增长79.0%，投资所支付现金25.5 亿元，同比增长238.14%，主要用于项目公司(SPV)建设。

　　第三期员工持股价20.40 元/股，形成股价支撑。公司本年内分别于4 月和8 月连续推出第二期、第三期员工持股计划，突显公司未来的发展信心。截至2017 年12 月，第三期员工持股计划尚未完成购买，目前已购入3.9 亿元，成交均价20.40 元/股。从成交金额来看，公司三期员工持股计划分别成交3.0 亿元、14.8 亿元、3.9 亿元。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.79 元、1.17 元、1.58 元，未来三年业绩复合增速48%；公司业绩增速相比同行业公司较高，给予2018 年22 倍估值，对应目标价25.74 元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：PPP 项目建设进度或不及预期；应收账款回款进度或不及预期。