新股与次新股指数轨迹变化研究

　　周一次新股板块出现大幅度的重挫，创新股份(002812)、中原证券(601375)、星云股份(300648)、东方材料(603110)等多只次新股跌停，次新股指数收盘大跌7.99%，当日126只成分股中有接近一半跌停。实际上，如果从新股与次新股指数轨迹运行来看，这种市场转变也属正常的市场力量。

　　图1:近年新股与次新股指数(885598)变化情况

　　从上述图表运行来看，此指数自2015年以来，其体现了涨幅惊人的运行轨迹。其自2945点一路上升到2016年11月份的59908点，历史涨幅可谓巨大，如果单纯从指数的对比来看，其足以使市场其它指数逊色其表现。但从最高点之后，其回落体现的轨迹也较为明显。其股指自59908点回落到目前的32398一线，仍然保持着历史涨幅巨大的市场特色。因此从指数回调的性质与幅度来看其远远没有完成其调整幅度，只是中国投资者缺少理性投资、而交易制度与发行制度的缺陷使得其延缓了本应回落的时间。

　　对于近期次新股板块的整体性重挫，研究认为是市场发行与交易制度的缺陷，使得新股板块估值过高而形成累积批量解禁所引发，多次的停停摆摆，使得新股神秘化了。研究认为，次新股有一个周期变化非常明显，即恢复一年多后，则累积的回落风险就会持续一个周期，目前已有次新股破发出现。目前也处于一年周期之中。去年底以来数百家公司次新股，正面临不断解禁的流通压力，由于其本身发行PE已达23倍，上市后秒停加板停使得市盈率许多接近百倍甚至更高，这些累积的筹码正在上方不断套牢投资者，解禁股不断批量性的解禁及国际市场新股破发分化须要投资者防范相关品种的估值回落风险。

　　从近期量能萎缩的角度来看，目前致维持至4000亿元左右，显示市场已跌破今年8-11月份的4500-5500总体日交易量能低线。研究认为，在股票市场扩容增加过程中，而存量博弈明显的市场，那么在市场发展及量能难以支撑整体行情的背景中，高估值的次新股面临的市场回落是正常的。

　　如果抛开上述高估值与量能因素，实际上下述一些因素也较为直接。

　　● 新股破发出现，引起相关反映

　　新股不败在今年市场上屡试成功，但近期随着步长制药(603858)的破发，使得市场过高估值的次新股重挫，步长制药历史最高股价153.80元，发行价55.88元，12月4日股价52.12元，在解禁股不断出现，而业绩增长跟不上股价支撑的背景下，破发的警钟使得即将解禁或估值过高的品种形成连锁式的影响下跌。

　　●高送转面临严监管

　　历史跟踪研究发现，新股炒作之一因素与高送转有较高关联。证监会新闻发言人高莉上周五在新闻发布会上表示，送转股本身是公司根据自身状况进行的自主行为，部分公司将高送转变为掩护减持的工具，破坏了市场的公平原则，对此需要从严监管。下一步将持续对高送转公司保持从严监管，加强与二级市场的监管联动，对于长期未分红的“铁公鸡”严格监管。送转股是对公司内部股权结构的调整，对公司经营业绩等没有实质性影响，投资者要树立长期投资理念，警惕高送转的游戏陷阱。 因此从投资学的角度来看，利用题材加送转的炒作面临市场风险，未来随着投资者队伍的不断成熟和市场理念变化，此将对次新股形成较大影响。

　　●国际资本市场深入对接影响

　　近年来，深港通、沪港通及海外投资，使得内地投资发现，在国际资本市场上，由于发行体制、交易制度及解禁周期等相对公平透明，许多新股破发具有现实性，在国际资本市场并无明显的炒作，相反，一些业绩平平的公司股价破发后，其形成的股价下跌风险并不会因投指上涨而消除。因此近年来，随着我国资本市场与国际资本市场对接影响深入，这种炒新模式面临着深刻的影响变化。

　　总体来看，从新股及次新股指数的历史轨迹变化来看，目前32300点区域的指数位置仍然是较高的一个估值区域，但少部分次新股由于行业及公司增长面临一定的机会，但大部分次新股由于业绩平平，估值过高且面临低成本的首发解禁批量冲击，依然面临较大的中期调整风险。从轨迹形成来看，其一方面体现的了发行与交易制度缺陷，使得A股本身的品种风险不断出现。另一方面显示品种机会与风险的分化。从投资策略而言，回避即将解禁的次新高估值品种及业绩边缘化品种，同时对于业绩增长且股价调整幅度较充分的潜力股适当关注，从指数运行轨迹来看，这种调整的幅度与空间仍具有较大不确定性。