4季度经济形势或好于预期

　　4季度经济形势或好于预期

　　2017年11月份，中采PMI为51.8%，比上月回升0.2个百分点。4季度经济形势大概率好于市场预期。由于2017年实行供暖季限产和今年以来趋严的环保政策，市场普遍对于2017年4季度宏观经济持悲观态度。从高频数据来看，11月份六大集团耗煤量和粗钢产量增速均有回落，供暖季限产和趋严的环保政策确实对部分行业的工业生产造成较大的负面影响，但是从PMI数据来看，4季度经济形势比预期的要好。我们认为导致4季度经济形势仍然平稳的因素有以下几个：一是全球经济增速仍在进一步回暖，这对制造业、服装业、交通运输业等行业仍有持续的拉动作用，出口仍然保持着对经济的拉动作用；二是基建投资仍有能力保持15-16%左右的增长，起到了弥补限产政策负面影响的作用；三是周期性行业资本开支正在逐渐回暖，采矿业、制造业和一些周期性服务业的资本开支有触底回升的迹象；四是居民收入的改善正在逐渐传导到消费，消费的回暖，尤其是可选消费的回暖正在逐渐兑现。我们认为2017年4季度中国GDP有望保持6.7-6.8%的增长。

　　分项指标：供需均有改善，进出口改善，价格指数大幅下跌

　　分项指标具体如下：(1)11月份供需均有改善：11月份生产指数为54.3%，比10月份增加0.9个百分点；新订单指数为53.6%，比10月份增加0.7个百分点。(2)原材料库存小幅下降，产成品库存稳定不变：11月份原材料库存指数为48.4%，比10月份下降0.2个百分点；产成品库存为46.1%，与10月份持平。(3)原材料购进价格和出厂价格均大幅下跌：主要原材料购进价格指数为59.8%，比10月份下降3.6个百分点；出厂价格指数为53.8%，比10月份下降1.4个百分点。(4)就业市场小幅下降：从业人士指数为48.8%，比10月份下降0.2个百分点；(5)出口、进口均有改善：新出口订单指数为50.8%，比10月份回升0.7个百分点；进口指数为51.0%，比10月份回升0.7个百分点。(6)在手订单有所增加：11月份在手订单指数为46.6%，比10月份上升1个百分点。(7)生产经营活动预期指数有所增加：11月份生产经营活动预期指数为57.9%，比10月份增加0.9个百分点。

　　宏观经济环境仍然利好股市，利空债市

　　未来的1年内，经济增长有望保持平稳，CPI涨幅的回升有望使GDP平减指数停留在相对高的位置，企业盈利仍然有望保持改善，整体流动性环境仍然友善，超预期加息或者收紧货币政策的可能性并不大，因此整体宏观经济环境仍然利好股市。对于债市而言，由于不断走高的通胀，将对债市形成利空，2018年债市可能面临利率水平不断抬高的局面。