发改委发布规范性政策 民企PPP龙头迎重大发展机遇

　　政策面迎来重大积极信号。 在今年连续下发 PPP 规范性政策( 50 号文、 87号文、 92 号文、 192 号文)之后，发改委最新下发 2059 号文《关于鼓励民间资本参与政府和社会资本合作( PPP)项目的指导意见》鼓励民资参与 PPP，首先表明对 PPP 发展的支持态度没有任何改变，仍将坚定推进。其次，此次发文一改此前连续规范限制的风向，大力鼓励民资，从板块投资策略来看，政策面迎来重大积极信号。

　　PPP 将是基建增长的重要动力。 我们在前期报告中已反复强调，当前基建仍是我国经济发展的一种“刚需”，而目前其供给渠道只有四条：财政、地方政府发债、融资平台、合规 PPP。其中财政和政府发债空间有限，占比极大的融资平台在去担保化趋势下处于收缩状态，因此预计未来相当长一段时间内合规 PPP 将是基建投资最重要增长动力。明年基建投资增速预计将放缓，但结构将有较大变化，融资平台预计仍将趋于收缩，地方政府发债预计有所增长，而 PPP(落地口径，即形成实际投资额)预计将快速增长。

　　民企 PPP 龙头迎来重大发展机遇。 在明确了 PPP 仍将快速增长的逻辑下，结合国资委 192 号文和此次发改委 2059 号文，对央企和民资一抑一扬，未来行业趋势已十分明确：预计未来 PPP 市场民资市占率将明显提升(预计由目前的约 20%提升至约 40-50%)。民企 PPP 龙头迎来重大发展机遇。？ 192 号文限制央企参与 PPP 有其特有的背景。 一方面过去三年央企参与 PPP 量大、 入库率不高、 客观上需要规范调整， 另一方面央企自身管理层级多、分子公司多、对风控提出了央企自身的监管需求，需要有专门的文件来规范管理央企参与 PPP. 192 号文中的部分要求，不宜简单类比到对所有社会资本参与 PPP 的要求。从根本上讲，由于央企的国资背景，在与地方政府合作时仍不能完全市场化操作，与地方政府之间仍未能做到绝对的风险隔离，因此有必要对央企参与 PPP 项目进行规范，这也决定了民资才是未来 PPP 增长的主力军。

　　我们也提出了 PPP 供给侧改革的逻辑： 在今年系列 PPP 政策规范下，对投资人的资金、专业程度、运维能力要求都明显提高，不专业不合规的投资人将被排除在市场之外。这类似于周期性行业的供给侧改革。未来行业的竞争环境将明显改善，龙头民企公司，尤其是具有较强专业能力和运维能力的民资龙头不仅将迎来市占率提升，其面对项目的选择余地也将更大，利润率和质量也将更好。

　　投资建议：坚定推荐 PPP 民企龙头。 在订单业绩高增长、估值回落到极低水平、政策面出现积极信号之际，重点推荐民企 PPP 龙头龙元建设(600491) ( 1-9月业绩大幅增长 78.6%， 2.55 亿元员工持股完成买入，成本 11.35 元/股，18 年仅 15 倍 PE)， 东方园林(002310) (生态园林龙头白马，业绩逐季加速，高订单收入覆盖率， 18 年 17 倍 PE)、 铁汉生态(300197) ( 18 年 15 倍 PE)、 棕榈股份(002431)(员工持股刚完成， 18 年 21 倍 PE)、 岭南园林(002717)( 18 年 14 倍 PE).

　　风险提示： PPP 政策变化风险，市场利率持续快速上升风险，项目进度低于预期风险等。