没有最差只有更差！一签收益只有17.5元的可转债还要警惕破发？

　　点击查看>>可转债申购表数据

　　“没钱没股”也能“顶格申购”的转债又来了——12月1日众信转债、12月4日亚太转债将相继开启网上发行。

　　但中证君想说的是，转债打新并非无风险，随着新券接踵而至，叠加二级行情低迷，普通投资者参与转债申购需要擦亮眼睛。已有机构提示，近期上市的部分新券可能存在“破发”风险。

　　首日一签收益仅有17.5元

　　11月29日，本周上市交易的第三只可转债——济川转债正式登陆上交所。首个交易日，济川转债最多时较面值上涨6.3%，收盘上涨1.75%，创了信用申购新规实施后转债上市首日的最差表现。

　　这也意味着，以收盘价计算，投资者每中一签首日的收益仅有17.5元。10月30日早间，济川转债一度下探100.50元。

　　今年9月，上市公司可转债和可交换债正式按照新规发行。因新规之下，参与转债网上申购无需预交定金且无需持有股票市值，可在不占用资金情况下顶格申购，吸引了普通投资者踊跃参与，申购中签率屡创新低。在“聚光灯”效应下，新券上市首日大多表现较好，打新正收益也在一定程度提升了投资者参与转债发行的热情。

　　比如，新规实行后，率先发行的雨虹转债上市首日最多时较面值上涨24.10%，收报120.121元；随后发行上市的林洋转债在首日一度上涨34.87%，收盘上涨20.55%。

　　据统计，新规实行后，已上市的转债新券共7只，除济川转债之外，其余新券首日涨幅最低为10.84%。这些转债中，无论是首日最大涨幅，还是收盘价涨幅，济川转债双双垫底。进一步统计显示，2016年以来共有22只转债上市交易，上市首日最低涨幅为1%(永东转债，5月上市)，其次便是济川转债。

　　尽管2016年以来还未出现过转债上市首日“破发”的情况，但这种风险并非不存在，本周三上市的济川转债的表现，至少说明参与部分转债打新的性价比正快速下降。

　　没有最差只有更差

　　济川转债首日涨幅刷新了永东转债上市后的最低纪录，但业内对此有一定预期。光大证券(601788) 之前给出的首日定价报告预测，济川转债上市价位在101-103元之间；中金公司认为其上市价位可能在103-105元左右。相比面值，卖方给出的预估价涨幅都不超过10%。

　　分析师们做出这一预测的关键理由在于，随着正股价格下跌，转债自身转股价值(平价)下降，且近期转债市场出现了主动挤压估值的行情。而转股价值和估值基本锚定了转债的价格波动区间。

　　以济川转债为例，虽然正股济川药业(600566)基本面良好，但自本月中旬发行以来，济川药业已累计下跌超过10%。11月28日，转债平价为90.23元。另外，今年9月中旬以来，转债市场持续调整，存量券主动挤压估值溢价。11月28日，小康和永东转债溢价率分别为13.1%和12.3%。综合考虑平价和估值，故难以对其上市表现期望太高。

　　济川转债的表现未必就是最差的。有券商固收研报提示，关注即将发行的亚太转债的定价风险。

　　据国泰君安(601211)证券研报，本次亚太股份(002284) 发行10亿元可转债，期限6年，12月4日(下周一)接受网上申购。转债本身基本面不差，条款中规规矩，发行6个月后进入转股期，初始转股价10.44元。但最近正股走势偏弱，导致平价不高。

　　自10月12日以来，亚太股份累计回调25%，11月29日收盘价为9.29元，平价为88.98元。估值方面，市场上可类比的存量券有小康转债、济川转债、中油EB等，当前转股溢价率区间为9%-16%。综合考虑，国泰君安分析师预计亚太转债上市首日转股溢价率10%-14%，相对估值为98-101元，预计首日价格在98-103元区间。

　　一二级市场冰火两重天

　　亚太转债首日未必就会破发。考虑到过往经验，未来转债破发仍是小概率事件，但这种可能性不能排除。

　　进一步看，新规之下，大量投资者涌入转债一级市场，拉低中签率，转债打新综合收益本就不高，随着新券首日涨幅缩水，这一行为将更趋鸡肋。

　　近期转债一二级市场可谓是“冰火两重天”。一方面，打新热情高涨，参与户数不断上升，中签率持续下滑；但另一方面，除了首日有所表现之外，转债上市后的表现分化明显。

　　分析人士认为，经过持续调整，转债估值压力得到一定释放，未来下跌空间在收窄，但中短期走势仍明显受到权益市场影响，再考虑到供给压力，估值扩张动力不足。与此同时，目前一些新券平价与面值折价率较大，意味着上市后可能存在跌破面值的风险，转债打新风险也逐渐暴露。

　　业内人士提醒，转债打新并非无风险，正股波动带动转债平价和估值波动是主要风险。虽然“没钱没股”也可“顶格申购”，但在后续参与转债发行中，应加大个券甄别筛选，避免出现损失。进一步看，由于大量普通投资者介入，转债市场投资者结构正在经历巨大变化，相比之前“小众市场”、“专业领域”的概念，投资者的多元化可能会在初期增加市场的波动风险。

　　(原标题：一签收益只有17.5元还要警惕破发？“没钱没股”也能“顶格申购”的转债并非无风险，投资者还需擦亮眼！)