龙马环卫：定增助力环卫一体化

　　申万宏源(000166)11月29日发布龙马环卫(603686)研究报告，报告摘要如下：

　　增发已经过会，山东高速(600350) 董事会通过认购方案，期待项目落地。公司此次增发认购总金额7.30 亿元，增发股票数量不超过3000 万股，按照满额计算，对应增发价格24.33 元/股。募集对象不超过10 个，主要投入项目：环卫装备综合配置服务项目；环卫服务研究及培训基地项目；营销网络建设项目；补充流动资金。此次山东高速董事会通过定增价格不超过30.25元/股，与当前股价相比具有安全边际，预计公司在此次增发后，将提升环卫综合实力及PPP项目承接能力。

　　示范项目在手，项目运营时间与体量均有所增加。PPP 模式是环卫服务市场化的发展方向，设备龙头将优先受益千亿服务市场。公司10 月24 日中标六枝特区PPP 为首次接入终端处置，打造全产业链发展样板工程。充沛在手订单保证业绩增长。 2017 年至10 月末，公司中标环卫服务项目年化合同金额为2.98 亿元，合同总金额为43.78 亿元，相比上半年中标环卫服务项目年化合同金额为8,168.54 万元，合同总金额为4.07 亿元，环比大幅提升。公司在手环卫服务项目年化合同金额为8.28 亿元，合同总金额为99.64 亿元。

　　垃圾分类新突破，“设备+服务”逻辑不断完善。公司打造环卫纵向一体化环卫产业链，积极通过参与物联网、云计算等技术构建环卫智慧云服务系统，提升环卫服务能力，服务带动设备销售，设备提升服务利润率。2017 年7 月公司承接厦门垃圾分类项目，合同金额98.5万元，合同期5.5 个月，实现垃圾分类领域突破，“设备+服务”逻辑不断强化。当前我国城市机械化清扫率为55.53%，县城机械化清扫率仅为43.46%，后期随人口老龄化及第三方外包专业性显现，公司有望迎行业高速发展，提升市占率。

　　盈利预测及投资评级：根据公司在手项目情况，我们维持公司17-19 年归母净利润预测2.63、3.3、4.17 亿元，对应EPS 分别为0.96、1.21、1.53 元/股，对应17、18 年PE 为30 倍和23 倍。我们看好公司未来持续获得环卫服务业务的能力，环卫服务业务具备长期现金流，未来随着服务占比的提升，公司估值中枢有望逐步提升，维持“买入”评级。