四年波折终于成功上市 IPO之路水星走得不容易

　　11月20日，上海水星家用纺织品股份有限公司(以下简称“水星家纺(603365)”)在上海证券交易所挂牌上市，发行价为16元/股，发行市盈率22.98倍，这意味着水星家纺成为继罗莱生活(002293)、富安娜(002327) 、梦洁、多喜爱(002761)之后，第5家在A股上市的家纺企业。

　　当日开盘，水星家纺股价便快速涨停至23.04元，涨幅44%。据悉，水星家纺本次发行募集资金主要投资于“生产基地及仓储物流信息化建设项目”、“线上线下渠道融合及直营渠道建设项目”、“技术研发中心升级项目”、“偿还银行贷款”以及“补充流动资金”5个项目。

　　对于水星家纺来说，这段IPO之路走得实属不易，经历了4年多的波折起伏。

　　过会一幕

　　其“主”未见

　　之所以说不易，是因为水星家纺创始人、前实际控制人、前董事长李裕杰曾带领水星家纺数度冲刺IPO。但令人遗憾的是，在水星家纺IPO上会前夕，这位掌舵人却因摔伤意外辞世，终未能见到水星家纺过会的一幕。

　　据了解，水星家纺1987年起步于温州苍南龙港，前身为水星被服，由李裕杰与其弟妹们从小作坊做起来，2000年水星被服转战上海并壮大，于2009年水星被服改制重组为水星家纺。

　　对于李裕杰来说，将水星家纺推上市是其最大的心愿。早在2013年5月，水星家纺就曾宣布IPO，但仅过了3个月就撤回了IPO申请。2016年，水星家纺再度冲刺IPO，并于4月25日，在证监会网站披露招股说明书。但2017年5月李裕杰意外去世，这让正在排队IPO的水星家纺一下子站在了风口浪尖。今年8月公司更新了招股说明书，其子李来斌与其妻谢秋花一并成为水星家纺新的实际控制人。

　　据悉，因李裕杰3个女儿均放弃继承，所以李裕杰生前分别持有的水星家纺和水星控股9.24%和35.87%的股权全部由其妻谢秋花和其子李来斌继承。目前，李来斌和谢秋花分别直接持有水星家纺8.43%和5.08%的股份，并分别持有水星家纺控股股东水星控股17.94%和17.94%的股权。至此，谢秋花、李来斌直接或间接持有水星家纺67.42%的股份，成为公司的实际控制人。此外，谢秋华、李来斌母子与李裕杰的两个弟弟李裕陆、李裕高通过《一致行动协议》，形成一致行动人。

　　上市之路

　　饱受争议

　　在上市之路上，水星家纺饱受争议，屡登质检黑榜、低毛利率、高负债率等问题被业界诟病和关注，更有媒体曾质疑水星家纺2013年撤回IPO申请，或与其产品屡次登上质检黑榜有关。

　　根据各地质量技术监督局、工商行政管理局等机构检测，水星家纺近年来多次在上海、广东、江苏、黑龙江、湖北等地的质量检测中不合格，涉及毛巾、床上用品等各类产品。如2011年1月，上海市质量技术监督局通报2010年第4季度上海市毛巾产品质量监督抽查结果显示，水星家纺天丝美容巾pH值与纤维含量不合格；2012年江苏省流通领域商品质量监测部分不合格商品中，水星家纺有4款产品上榜；2014年3月31日，广东省工商行政管理局发布缺陷商品名单公告显示，水星家纺被检出可分解致癌芳香胺染料。此外，因“在产品中掺杂、掺假，以假充真，以次充好，或者以不合格产品冒充合格产品”，2015年湖北省通山县水星家纺店被当地工商局处以行政处罚；2015年4月，黑龙江省工商行政管理局网站公示了市场流动领域床上用品抽查结果，水星家纺经检验存在耐干摩擦色牢度、耐湿摩擦色牢度不合格等问题。

　　对此，水星家纺在其招股说明书中并未具体提及，仅在质量风险部分简单说明公司已制定了完整的质量检测体系。并表示，报告期内不存在因产品质量而引起的重大诉讼、仲裁或行政处罚。公司客户服务部有专职人员负责实时处理消费者有关公司产品质量的咨询、意见或投诉，并予以记录、处理。今后将进一步严格执行质量管理制度，持续改进质量管理工作。

　　除了产品质量饱受争议，水星家纺与同类企业相比较低的毛利率与较高的负债率，也受到关注。

　　　　通过水星家纺与同类上市公司，如罗莱生活、梦洁家纺(002397) 、富安娜的经营数据对比可发现，2014年至2016年，水星家纺资产负债率远高于同类上市企业，销售毛利率则远低于同类上市公司，其营收与净利润同上市公司对比也处于较低层级。

　　数据显示，2014年~2016年，水星家纺资产负债率(合并)分别为48.94%、43.99%和39.49%。水星家纺坦言，报告期内公司业务规模快速增长，为满足日常经营过程中流动资金和临时性资金需求，公司短期借款规模相应增大。如果公司债务、资金管理不当，将可能发生不能偿还到期债务特别是将可能发生不能偿还短期债务的风险，进而对公司的正常经营带来不利影响。

　　此外，招股书显示，2014年~2016年，水星家纺主营业务综合毛利率分别为34.74%、33.97%、37.68%。公司坦言，其主营业务综合毛利率虽然有所增长，但与同行业45%左右的主营业务毛利率对比尚存较大差距。

　　证监会也关注到水星家纺毛利率偏低的问题。鉴于此，发审委要求水星家纺分析相关产品的平均售价、单位成本对毛利率波动的影响，并结合平均售价、销售产品结构的变化等因素，详细分析各渠道下毛利率差异和同一渠道各期毛利率差异的原因。此外，证监会还要求水星家纺说明与同行业可比公司采取不同的经营模式是否存在经营风险，是否对持续赢利能力造成负面影响。

　　对此，水星家纺在招股书中，将毛利率偏低归因为公司的经营结构偏重加盟模式，而同行业上市公司则更趋向加盟与直营并重的模式。据悉，截至2017年上半年，水星家纺共拥有各类销售终端2632家，其中总经销商所属加盟终端2076家，直属加盟商所属加盟终端463家，直营终端93家，遍布全国31个省、直辖市、自治区。

　　资本注入

　　未来可期

　　在经历了颇多争议和波折后，水星家纺终于鸣锣上市，牵手资本市场。对于上市以后的具体发展规划，水星家纺表示，主要从两方面推动公司发展：一是加强主营业务的开拓，提升公司核心竞争力；二是优化供应链体系，提升整体运营效率。

　　　　在《水星家纺首次公开发行A股股票上市公告书》中显示，自股票公开发行成功之后，水星家纺将继续聚焦现有的核心消费群体，通过品牌建设、市场和渠道开发、技术研发实力的提高、专业人才培养等方面的投入，有效地提高公司及其品牌的知名度、扩充生产能力、扩大直营终端销售网络、提升公司的研发水平，提升公司核心竞争力。

　　在品牌建设方面，水星家纺将根据各品牌定位，针对细分市场客户进行有针对性的媒体投放，积极探索、推行细分品牌计划。同时，公司将加强与消费群体间的双向沟通，进一步完善和巩固客户维护体系，提升品牌忠诚度。

　　在市场和渠道开发方面，水星家纺将在保持在二三线城市竞争优势的同时，积极拓展一二线城市，并对一二线城市进行合理布局。公司一方面通过增设直营店铺的形式加强对一二线城市的布局，另一方面将通过制定一系列的管理措施提高加盟渠道的运营效率，以巩固公司在二三线城市的竞争优势。此外，面对以电商渠道为代表的新兴渠道的快速发展，公司将在产品研发、生产、物流、数据分析等环节大力支持新兴渠道的建设与完善。

　　在技术研发方面，水星家纺一方面将通过加强外部合作的方式使得产品的设计能力以及产品相关技术的研发能力得到进一步加强；另一方面公司较为注重专业人才的引进与培养，将通过加大人力资源的开发、配置和储备力度，完善人才培养、引进机制，为公司研发实力的提升提供有力保障。

　　此外，水星家纺还将优化未来发展规划及市场分布，并结合产业配套情况建设新的生产和仓储物流基地，优化生产布局，并完善全国总仓。而在“少东家”李来斌的主导下，水星家纺目前也已搭建起了C2C、B2C两种模式，并尝试向O2O方向发展，构建起了完整的电商渠道。在资本的加持下，水星家纺未来能否实现提速发展，我们拭目以待。