短期经济或继续维持滞胀格局

　　摘要

　　10月经济再度走弱。需求端，地产销售降幅扩大，并带动地产投资及地产相关消费下滑；生产端，采暖季环保限产令工业明显降温，主要工业品产量增速普遍大跌。

　　从11月以来的高频数据看：终端需求差强人意，地产销售因低基数反弹，而乘用车批发回暖、零售仍弱；工业生产仍在降温，发电耗煤增速转负，而高炉开工迭创新低。生产端冬意渐浓，令经济下行压力陡增。限产导致生资价格上涨，而减产导致国际油价上涨，短期经济或继续维持滞胀格局。

　　需求：下游地产仍弱，乘用车、纺织服装弱改善，家电、文娱转弱。中游钢铁、水泥尚可，化工改善。上游煤炭、有色弱，交运改善。

　　价格：10月35城首套房贷款利率再创新高，上周国内生资价格涨多跌少，国际油价继续上行。

　　库存：下游地产去化，乘用车回补。中游钢铁、水泥、化工去化。上游煤炭平中有降、有色去库存。

　　下游行业：

　　地产：11月以来地产销量降幅收窄，上周土地成交增速下滑。10月全国地产销量增速跌幅扩大至-6%。受低基数效应影响，11月前半月44城日均地产销量增速降幅收窄至-5.5%，但在居民举债减速、房贷利率再创新高的背景下，地产需求仍较低迷。地产需求走弱令10月土地购置面积增速下滑至18.3%、新开工增速转负至-4.3%。而上周百城土地成交也有所降温。

　　乘用车：10月汽车产销量增速均降，11月乘用车市场略回暖。10月各口径下汽车产销增速均大幅下滑，其中全国汽车产量同比增速大降至0.6%，限额以上汽车零售同比略降至6.9%，中汽协乘用车销量同比增速大跌至0.3%，车市供需两弱。而受终端需求羸弱影响，10月汽车经销商库存系数回升至1.33，经销商库存被动回补。11月前两周乘用车批零走势分化，零售增速只有-0.8%，高基数效应使其明显偏低，但批发未受影响，仍保持7.5%的增速，较10月明显回升，整体看，11月车市起步稳健，有所回暖。

　　家电：10月限额以上家电零售继续下滑，地产降温效果显现。10月限额以上家电音像类零售增速继续下滑至5.4%，创16年6月以来新低，指向需求疲弱。而同属地产后周期的家具、建材类零售增速也同样大幅下滑。地产销售下滑对相关消费需求的拖累逐渐显现。

　　纺织服装：10月限额以上纺织服装零售回升，需求内强外弱。在去年同期基数并不低的背景下，10月限额以上纺织服装类零售增速仍大幅回升至8%，指向行业内需短期改善。而10月粮油食品饮料烟酒类零售增速也同样回升至10.1%，反映必需消费整体改善，成为短期消费中流砥柱。但考虑到10月纺织服装各子行业出口增速普遍下滑，行业整体需求或稳中略降。

　　商贸零售：10月零售增速再创新低，可选消费全面下滑。10月社消、限额以上零售增速分别为10%和7.2%，均较9月下滑，并创3月以来新低。其中必需消费有所回暖，可选消费全面下滑。前期政策优惠透支需求令占比最高的汽车类零售下滑，地产销售转差令家电、家具、建材类零售下滑，而占比较高的石油及制品类零售也小幅下滑。

　　文体娱乐：上周电影票房小幅回落，同比增速继续下滑。上周电影票房、观影人次小幅下滑，环比跌幅分别为13%、11%，而同比增速也继续下滑至18%和14%。中秋档已过，贺岁档还未预热，电影市场步入传统淡季，但增速尚可。海外大片仍唱主角，上周《雷神3》蝉联票房冠军，录得2.7亿元，《东方快车谋杀案》以1.3亿元紧随其后，其它电影表现欠佳，单周票房均不足五千万元。

　　中游行业：

　　钢铁：10月钢铁产销低迷，上周钢价回升，高炉开工率新低。10月钢铁产销双弱，其中粗钢产量增速较9月小幅反弹至6.1%，但远低于7、8月，钢材产量增速由正转负至-1.6%，而表观消费量增速继续高位回落至10.4%。上周钢价回升，并带动吨钢毛利反弹。采暖季来临，环保限产、停产实施使得10月钢企库存降幅收窄至-2.3%，而上周高炉开工率降至70%，再创新低，同时跌幅继续扩大至-9.3%。供给持续收缩改善供需格局，短期钢价仍有支撑。

　　水泥：上周全国水泥均价继续上涨，库容比大幅下滑。上周全国水泥均价环比继续上行，涨幅环比持平至0.9%，库容比大幅下滑至58.3%，再创历史同期新低。11月上旬国内水泥市场供需良好，水泥价格高位提升，随着采暖季到来，北方进入错峰生产周期，南方局部地区也会因环保和能耗压力生产受限，水泥价格上行趋势仍存。

　　化工：上周化纤原料价格平中有升，涤纶POY库存继续去化.上周化纤原料价格平中有升，涤纶POY及其上游产品价格均小幅上涨，主要缘于下游织造需求仍旺、原油价格不断冲高。而需求稳中向好也带动涤纶POY库存继续去化，上周涤纶POY库存天数降至6.5天。但生产端表现不强，10月化纤、乙烯产量增速分别下滑至6.4%、8.5%，上周PTA产业链负荷率也是涨少跌多。

　　电力：10月发电量增速大跌，11月前半月发电耗煤大跌转负.10月发电量增速腰斩至2.5%，印证10月工业增加值增速回落，指向工业生产明显降温。而从高频数据看，发电耗煤增速继10月下旬大跌、11月上旬转负之后，在11月中旬跌幅扩大，中旬前6天日均耗煤增速只有-4.0%，而11月以来发电耗煤增速降至-1%，且去年同期基数并不高。终端需求渐冷，环保约束生产，令工业持续降温。

　　上游行业和交运：

　　煤炭：10月煤炭产量大跌，上周煤价涨少跌多，库存平中有降。上周煤炭价格涨少跌多。11月中上旬发电耗煤增速由正转负并跌幅扩大，工业生产明显降温，电厂库存高位持平至22天，令动力煤价格下行。上周钢企库存略有回落至13.5天，但高炉开工率继续下滑至历史新低，需求羸弱令焦煤价格拾级而下。10月原煤产量大幅下跌至1.5%，供给明显滑坡，煤炭行业格局供需两弱。

　　有色：上周LME铜、铝价格均降，铜铝库存双双下滑.上周基本金属价格涨少跌多。目前铜价走势震荡，企业铜矿与精铜货源充足，而下游消费逐渐步入淡季，供大于求制约短期铜价。铝价延续波动，国内铝锭库存仍高，下游消费低迷，铝行业采暖季限产可能不及之前市场预期，铝价走势仍不明朗。

　　大宗商品：上周原油价格上行，CRB指数续升，美元指数再降.上周原油价格继续上行，主因沙特反腐风暴和延长减产的乐观预期影响，虽然EIA原油库存和美国石油钻井数均升，但未构成价格的下行压力。特朗普访华成果基本符合预期，但政府税改计划起风波，企业税推迟至19年下调，且拖累美元指数表现。

　　交通运输：上周航空客运增速略回升，BDI降、CCFI升。上周航空客运增速回升至22.4%，但国内线供大于求格局依然明显，形式愈加严峻，国际线需求略高于供给。上周BDI指数下滑，CCFI略升，集运表现仍旧优于散运。海岬型船舶租金上升，巴拿马型租金下降。

　　(原标题：冬意渐浓)