国元证券：光线传媒买入评级

　　调研纪要

　　Q:三季报情况和四季度预期？

　　A:三季度略有增长，三季度项目数量不多，有一部分收益来自投资收益，主要是猫眼原来股权增值收益，四季度受到审批收紧会有所影响，很多计划上的影片还没有定档，后期时间比较紧张，这是不可抗力，十二月份会有两部片子上，一部是日本引进片，另外一部可能定档在十二月中旬，十一月份就比较少了，我们不会硬去拍档。总的来说，三四季度上映影片数量偏少，但是不会影响全年的业绩，单个项目的波动对我们的影响不大。明年是光线的影片大年，无论是影片数量和质量。

　　Q:未来影片计划？

　　A:我们公告里面已经公布了三十几部，还有很多没有放进去。

　　Q:明年贺岁档的计划？

　　A:我们行没有确定下来，时间还比较长，去年上美人鱼的时候也是提前一两周才定的。

　　Q:电视剧《笑傲江湖》 进度，预售？

　　A:还在跟几个渠道谈，每年确认两三部，每部贡献几千万的净利润，不在乎数量，成本不会很大。

　　Q:电视剧业务这一块的未来布局？

　　A:从风格上来讲，我们向来比较踏实，比如《笑傲江湖》， IP 是顶级的，但是我们的配置相对中档，投入相对中型，风险控制适当，对于必须要有大制作的电视剧，也不会限制，原则就是保证利润率。国内电视剧的发展方向是超美剧方向去的，光线倾向于做集数偏少的，靠品质。

　　Q:猫眼三季度或全年的盈利情况？

　　A:暂时还没有三季度的数据，猫眼的数据四季度才会反馈到公司，短期对公司业绩比较少

　　Q:公司三季度的毛利率下降的比较多？A:这是一个很正常的现象，对内容公司来说是正常的，财务数据的波动在行业中是在所难免的。

　　Q:从投入与产出的效应来说，电视剧的效应会不会比电影更好？公司对电视剧会不会加大投入？

　　A:电视剧与电影的净利率现在来看还没有定论，公司电视剧很早就有布局，以投资为主，以前由于销售渠道单一而逐渐退出，现在渠道开始多样化，行业向头部剧集中，对于我们来说是一件好事，公司从电影向头部剧转非常有优势。强调一下，我们现在做电视剧并不是电影收益不好，只是说两头赚钱来说更好。

　　Q:电影行业的波动率比较大，公司怎么保证每年的业绩？

　　A:企业文化是最重要的，影视内容不是一个必需品，把作品做好才重要，尊重观众很重要，这些直接与公司的文化有关系，公司以前做电视节目，现在做电影，公司文化保持不变，服务的都是同样一批人，对观众的了解很深刻，对项目、人才的判断很深刻，团队比较专注。

　　Q:上半年 13 亿票房确认了 7 亿左右的票房收入，相当于 1 块钱赚了 5 毛钱，整个改变比较大？这个比例异常？

　　A:这个主要是新媒体渠道和广告植入收费，上半年几部剧的投资比例也相对比较高。

　　Q:公司在电影的投资比例现状？以前《泰囧》的投资比例是 100%，现在很多电影的投资比例是 30%左右？现在投资的玩家越来越多。

　　A:我们认为投资比例并没有下降趋势这么一个说法，整个例子有些特殊，投资比例其实没有太大的变现，自己主控的电影投资比例势必会大，投资别人的电影相对来说投资比例相对会小一点，整个需要区分开来看。自己的项目趋势其实是比例越来越高，利润率比投资别人的项目的利润率要高。我们自己有 6-7 个项目团队，都是自己培养起来的，每年能做 1-2 个项目是正常的事情，这些都是我们主控的，投资比例会很高，利润率会比较高，我们过 20 亿的净利润是很有可能。

　　《凤凰》、《姜子牙》、《哪吒降世》、《大圣 2》、《大鱼 2》是我们五个重大动画项目，未来动画电影市场我们要占领 70%以上的市场份额。大圣的团队十月文化除了在做《大圣 2》之外还在做一个大项目《深海》，这个项目是一个大项目， 2019 年预计上映。

　　Q:公司的人员情况和团队情况？

　　A:对于内容公司来说，人才被挖走是一个正常现象，早在我们做电视节目的时候，我们就是行业的“黄埔军校”，人才经常被挖走，但是我们业务没有受到影响，我们队人才的培养具有很强的持续性，这个我们的文化是符合的。公司的结构是扁平化的，对单独人员的依赖比较小，我们不存在出去挖人的传统，也不会出去挖人，归根到底还是公司的文化。

　　Q: 王总一直说光线要做渠道公司和独立的公司，怎么理解？

　　A:做渠道公司主要体现在猫眼上，猫眼是互联网公司，有很强的互联网基因，可做的业务非常多，比如说它做卖品业务，上半年增长了几十倍，可以走的路太多了，王总上次说光线是独立的公司是再公开场合被问的时候说的。

　　Q:实景娱乐的情况？

　　A:实景娱乐需要虚拟 IP，需要动画、玄幻等 IP，靠卖地、收授权费是不可持续的。Q:猫眼现在具有绝对领先地位，从行业来看，对上游的影响怎么样？A:对上游的影响是有的，现在主要是影响影片的营销，对源头的制作环节还没有太大的影响。猫眼在光线下面是独立的，它可以跟外面的其他片方去合作，比如国庆档的《铁拳》，并不会因为片方是公司的竞争对手而影响其决断。

　　Q:彩条屋的管理架构？对旗下投资动画公司的关系？

　　A:彩条屋主要是品牌的方式存在，投资的动画公司下面的员工不是公司的员工，业务非常的健康。动画电影的市场竞争相对比较小，主要的玩家都跟彩条屋有关联。投资的动画公司做的作品首选彩条屋，这与投资股权有关系，也与公司的资源有关系，它们倾向于选择跟我们合作，我们凭实力合作，不需要买断式和签约某个导演。

　　Q:公司存货增长比较快，前五大存货的金额达到了 4 个亿，《三体》的进度，会不会提减值？

　　A:刘慈欣的第一部电影时间比较长是正常的，电影没有上，肯定不需要减值，我们向大家展示的是公司的体系和文化，对单个项目的关注不用太大，单个项目的风险可控。存货确实上升了不少，但是还是低于行业水平。

　　Q:猫眼跟腾讯的合作开始了吗？除了流量入口之外还有那些合作？

　　A:流量入口已经接上了，其他的合作肯定会有，现在应该还没有展开。

　　Q:公司当初收购齐聚的原因？它并不是一家顶尖的直播平台，未来怎么规划？

　　A:它是从 PC 走过来的直播平台，规模上面可能比不上 YY 它们，但是业务比较稳定，每年都能贡献几千万的利润，对于我们来说不亏，而且如果公司未来如果做视频业务的话，齐聚会是一个不错的开端。加上腾讯之前也投资了齐聚，有不错的流量入口，整个平台其实跟我的业务有一定的补充 ，公司旗下的作品可通过齐聚去宣传。直播视频业务现在不是我们的战略重点，现在的战略重点在猫眼，通过猫眼去盘活。

　　Q:公司主控影片的成本变化趋势？上涨的趋势如何？

　　A:公司主控的电影成本变化其实不大，也没有出现大幅增长的趋势，很难去衡量。

　　Q:公司前几年的卡位非常成功，未来公司的战略方向和定位？

　　A:首先是全内容，内容的不同领域，比如电视剧、衍生品等，再是渠道，猫眼是一个代表，未来有可能会介入其他渠道，第三是未来目标是好莱坞影视集团，目前情况下我们不会做大量的并购，主要是国内市场好不成熟，并购的标的很容易三年对赌完成以后走人，这个不是我们想看到的，所以我们现在不会急于做影视集团，但是未来会有这个目标。

　　Q:公司产能的上线在哪？会不会扩大产能？

　　A:每年做 15-20 个作品总体不会变，总量不变的前提下自有项目的比例要不断提高。