申万宏源：荣泰健康买入评级

　　公司公告：公布2017年三季报，1-9月实现收入12.77亿，同比增长49.6%，实现归属于母公司净利润1.55亿，同比增长10.78%；其中第三季度实现收入4.56亿，同比增长74%，实现归母净利润0.44亿，同比增长10.84%。收入增速符合预期，利润增速低于预期(比预期约低4000万人民币).

　　内销持续高速增长，财务费用增长较高导致公司净利润增速低于预期。收入结构上来看，韩国市场发展稳定，北美市场开拓值得期待，前三季度外销收入6.54亿元，增长8.41%；其中Q3海外收入2.12亿(+23.77%)。内销实现收入4.61亿元，增长99.19%，电商及传统渠道均快速增长，本期家用按摩椅销售数量15万台，商用按摩椅出货数量3.2万台，我们认为，未来随着品牌建设及渠道逐步完善，内销有望持续快速增长。受人民币升值影响，公司前三季度财务费用约2149万元，公司已通过一系列套期保值措施降低汇率波动带来的影响，预期未来汇率波动的影响将逐步降低。

　　三季度共享按摩业务持续高增长态势。前三季度公司共享按摩椅共铺设4.1万台，收入1.52亿元，其中Q3新增按摩椅铺设1.44万台，单季收入约7400万元。截至目前，摩摩哒共享按摩椅覆盖了318个城市，与国内众多商场、院线、机场、酒店等场景方合作。其中今年主攻影院资源，院线覆盖率达到90%。万达传媒，星轶影城，CGV星聚汇影城等行业巨头均陆续与摩摩哒签订了全面合作的战略协议，其铺设区域不限于影厅外等候区域，未来也逐步会延伸到影厅内部，影厅按摩座椅的推广也有助于公司打开新的场景。并且共享按摩椅带来的巨大的线上流量也初步取得转化成效，收入多元化逐渐步入正轨，如B2C电子商务、用户储值、新媒体营销等业务正逐渐成型。持续看好未来稍息网络的变现能力。

　　公司是国内高端按摩椅生产企业，共享按摩模式迎来新发展，维持“买入”评级。从公司发展历史可见其管理层执行力较强，在国内按摩椅市场的迅速发展以及高端产品渗透率提升的行业背景下，公司积极拓展产能、建设国内渠道发力内销市场；共享按摩模式逐步被认可并在国内公共场合得到快速扩张。下调盈利预测，预计2017-2019年净利润分别为2.34、3.27、4.66亿元(原预测2.86、3.96、5.55亿元)，目前对应EPS分别为1.67、2.33、3.33元，对应PE分别为37/26/18倍。