青岛海尔：业绩符合预期 高端表现突出

　　维持良好增长，业绩符合预期

　　2017 年前三季度公司实现营业收入 1191.9 亿元(YoY+41.3%)，其中，冰箱冷柜业务收入增长 34%、洗衣机业务收入增长 41%、空调业务收入增长 61%、厨卫业务收入增长 76%；归母净利 56.8 亿元(YoY+48.5%)；毛利率 29.9%(YoY+0.8pct)；净利率 4.8%(YoY+0.2pct)。其中， GEA 贡献收入 342 亿元，贡献归属母公司净利润 18.8 亿元，贡献扣非后归母净利10.2 亿元。若不含 GEA 并表， 2017 年 1-9 月公司原有业务收入 850 亿元(YoY+22%)，其中白电业务收入增长 26%；扣非归母净利 47 亿元(YoY+22%).

　　Q3 单季实现营业收入 416.1 亿元(YoY+17.0%)，归母净利 12.6 亿元(YoY+145.3% )， 毛利率 29.4% (YoY+0.1pct )， 净利率 3.0%(YoY+1.6pct)。由于 GEA 是 2016 年 6 月开始并表，因此今年 Q3 增速为同比口径，考虑到 GEA 增速相对较慢，我们预计公司原有业务收入增速20%左右，其中空调增速最快、冰洗 15-20%。

　　在原材料涨价以及人民币升值的双重压力下， Q3 毛利率相比去年微增，主要原因： 1)产品结构升级，高端产品占比提升； 2) GEA 产品毛利率较高。

　　引领高端化， 市场份额有望持续提升

　　国内市场， 高端品牌卡萨帝产品保持高速增长，前三季度收入同比增长 41%， 逐步扩大高端市场的领先优势。 海外市场，公司实现收入 507.4亿， 几乎全部为自有品牌收入。

　　作为白电龙头，各类产品市场份额持续提升， 根据中怡康数据， 2017年前三季度， 海尔冰箱、洗衣机、空调、热水器、油烟机、灶具的市场份额分别提升 3.3、 2.0、 0.5、 1.6、 1.0、 0.8pct， 市场地位增强，未来随着GEA 对国内业务的带动，市场份额有望持续提升。

　　投资建议

　　我们预计 2017-2019 年净利润为 71.5、 83.9、 94.2 亿，同比增速分别为 42%、 17%、 12%，公司作为白电龙头， 未来市场份额有望持续提升，最新收盘价对应 2018 年 12.3xPE， 维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格上涨； 汇率大幅波动； 国际业务整合低于预期