口子窖：高档酒收入增速快 实际动销情况好

　　事件： 2017 年前三季度公司实现营业收入 27.15 亿元，同比增长16.29%；归母净利润 9.01 亿元，同比增长 26.48%； EPS1.50 元，加权平均净资产收益率为 19.71%。

　　预收款创下新高， Q3 实际动销好于市场预期： 公司 Q3 营收为 9.69亿元，同比增长 13.72%， 归母净利润为 3.75 亿元， 同比增长 22.01%；Q3 预收款增加 0.97 亿元至 5.47 亿元，主要是由于今年中秋和十一长假重合，经销商出于备货的考虑提前打款，到三季度末货尚未从公司发出。 还原预收款影响， 公司 Q3 收入同增 25.11%，与现金流量表数据吻合(Q3 经营活动现金流入 9.99 亿元，同增 25.97%)，动销情况好于市场之前预期。

　　高档酒收入增速快，占比提高至 93.98%： 分产品结构看，前三季度高档酒(主要为口子窖五年以上产品)收入 25.12 亿元，同增 18.90%，占比提升至 93.98%；中档酒(包含老口子、口子美酒等)收入 0.90亿元，同减 14.08%；低档酒收入 0.71 亿元，同减 14.90%。省内的消费升级驱动公司百元以上产品收入规模快速提升，中低档产品则出现一定下滑， 三季度末公司毛利率为 72.03%。费用方面，销售费用率7.52%，同减 3.25pcts；管理费用率 4.70%，同减 1.37pcts，费用的有效控制，推动公司净利率由去年同期的 30.51%提高至 33.18%，增幅为 2.67pcts，净利润率创下新高。

　　省外经销商数量增加， 后续省外市场的发力打下坚实基础： 三季度末省内/省外收入分别为 22.31/4.43 亿元，分别同增 17.74%/8.82%。公司去年优化并淘汰部分经销商，从二季度开始省外市场逐步恢复， Q3省外经销商数量实现正增长，单季度净增加 14 位，为接下来在上海、浙江、广东等三块区域市场的发力打下坚实基础。

　　盈利预测与投资评级： 上调 2017-2019 年公司 EPS 至 1.69、 2.09、 2.57元，对应 PE 为 29 倍、 24 倍、 19 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 中档酒市场竞争加剧、食品安全风险