三花智控：新能源拉动汽车热管理 家电主业持续复苏

　　收购三花汽零落地， 新能源汽车热管理业务将成重要增长点。 三花汽零长期专注于汽车热管理业务，现已开拓法雷奥、马勒贝洱等知名汽车热管理系统集成商， 以及奔驰、通用、特斯拉等整车厂的业务。公司技术研发实力强， 车用电子膨胀阀与新能源换热器已经进入特斯拉Model 3 车型供应链( 公司公告 16 年来自特斯拉营收 0.166 亿)， 按照 50 万辆车， 2000 元单车营收测算，特斯拉带来营收弹性 10 亿。 三花汽零业绩承诺为 17-19 年净利润分别为 1.69/2.08/2.45 亿元， 未来随着新能源汽车的进一步放量，新能源汽车热管理业务将成为公司重要的增长点。

　　家电主业稳健， 制冷业务随空调放量， 微通道和亚威科业务受益海外经济复苏。 制冷业务是公司目前的主要盈利来源，受益下游空调行业景气度提升， 据国家统计局数据， 2017 年 1-8 月，空调累计生产13,300.20 万台，同比增长 18.70%， 国内空调行业景气度预计维持，将有力带动公司制冷业务的增长； 微通道业务主要在北美，市占率全球第一，长期收益北美空调销量复苏，短期受汇兑损益影响；亚威科业务主要在德国，同时咖啡机、洗碗机等白色家电在国内渗透率空间大。

　　三花汽零三季度并表， 业绩增长稳健符合预期。 公司发布 2017 年三季报，公司实现营业收入 71.90 亿元，并表调整后同增 23.50%；归母净利润 9.79 亿元，并表调整后同增 25.76%， 业绩符合市场和我们的预期。 受益于三花汽零并表， 公司前三季度毛利率为 30.82%，同比增加1.36 个百分点。

　　盈利预测和投资建议： 18 年我们预计是新能源整车国内外放量的一年，国内 17 年低基数+国内外新爆款车型上市+国内双积分政策的逐步落地，三大因素带动销量的提升， 其中寻找产业格局最优质的环节，我们锁定了汽车零部件的龙头，我们认为热管理板块中三花智控(002050)具有全球龙头的优势地位，随着单车用量提升和整车销量的提升，三花智控类似于宏发股份(600885) ， 属于经营稳健型的公司， 长期看业绩平稳提升。 我们预计公司 2017-2019 年归母净利润为 12.57/15.90/19.66 亿元， 同增46.6%/26.5%/23.7%， EPS 分别为 0.59/0.75/0.93 元。 给予 2018 年公司28 倍估值，对应目标市值 450 亿，目标价 21 元，首次给予“买入”评级。

　　风险提示： 原材料价格波动风险；汇率波动风险； 下游空调需求不及预期； 新能源汽车销量不及预期。