兴蓉环境：业务稳健增长 业绩符合预期

　　　　事件：

　　2017 年前三季度公司实现营业收入 27.25 亿元，较上年同比增长 22.69%；实现归属上市公司股东的净利润7.44 亿元，较上年同比减少 1.96%； 2017 年第三季度，公司实现营业收入 9.85 亿元，较上年同比增长 26.66%；实现归属上市公司股东的净利润 2.91 亿元，较上年同比增长 0.61%。

　　观点：

　　1、 营收上涨、净利略降，业绩符合预期。

　　2017年前三季度公司实现营业收入27.25亿元，较上年同比增长22.69%，主要是污水处理和供排水管工程业务量增加所致；净利润增长与营收不匹配主要是由于去年同期营业外收入1.8亿，远远高于今年前三季度的542

　　万，去年的营业外收入主要是由政府补助和因污水处理厂拆解置换获得的置换资产过渡期收益所贡献。公司期间费用控制较好，前三季度销售费用率为2.34%，较去年同期增加0.02%；管理费用率为6.05%，较去年同期增加0.43%；财务费用率1.52%，较去年同期减少0.78%，三费总体占比9.91%，较去年同期减少0.33%。

　　2、 PPP项目稳步推进，多元融资能力显着。

　　公司在原传统优势水务项目的基础上，积极寻找并参与竞标优质水务环保PPP项目，自2016年来，成功中标江苏沛县供水、成都温江区排水基础设施PPP项目等4个项目，合计金额达42.45亿元。公司充分利用资本市场融资渠道，构建股权融资与公司债、短融、超短融等多种直接融资方式相结合的多层级融资体系，获得上海新世纪(002280) 资信评估投资服务有限公司出具主体信用AAA级评级，降低了公司的融资成本，提高了公司在资本市场的形象，进一步扩大融资优势，为拓展PPP项目奠定资金基础，助推公司与政府形成良好合作。

　　3、 立足程度，水务环保双轮驱动。

　　公司以“ 水务+环保” 模式双轮驱动，目前拥有9座自来水厂、 13座污水处理厂、 2座垃圾焚烧发电厂、 2座垃圾渗滤液处理厂、 1座污水污泥处理厂公司。作为区域水务龙头，公司立足成都市供水与污水业务，积极开拓异地项目。公司首个境外投资项目巴基斯坦拉合尔市40MW垃圾焚烧发电项目已正式落地，未来还将加强与香港、巴基斯坦、美国、马来西亚、新加坡、泰国等国家或区域开展国际合作交流，为境外投资及开拓国际市场奠定良好的基础。

　　结论：

　　我们预计公司 2017-2019 年主营收入分别为 36.57 亿、42.86 亿和 48.10 亿元，归母净利润分别为 10.02 亿、12.12 亿和 14.02 亿元，对应 EPS 分别为 0.34 元、 0.41 元和 0.47 元，对应 PE 分别为 18 倍、 15 倍和 13 倍，维持公司“推荐” 评级。

　　风险提示：

　　水价上涨低于预期；项目进展不达预期。