医药生物行业：整体保持较快增速 估值处于近年低位

　　2017年H1医药工业增加值增速继续回升

　　2017年，我国规模以上医药工业增加值同比增长11.3%，同比去年提升1个百分点，增加值增速稳步提升。营收和利润总额增速同比继续双升，利润率持续改善，利润率(11.01%)创下近年新高。分子行业增速方面，中药饮片增速最快(21.33%)，中药饮片享受超药品待遇：不受降药价影响，医院零售可加成和政策鼓励中医药；制药专业设备增速垫底(6.05%)，我国制药工业产能过剩和大部分药企盈利水平低，制约技术设备改造投入。

　　医药行业上市公司2017年前三季度业绩总结

　　同口径比较(统计258家医药上市公司)，2017年前三季度医药上市公司营收和归母净利润同比实现双回升。医药上市公司共实现营业收入8327.4亿元，同比增长19.9%，增速创近四年新高；实现归母净利润789.2亿元，同比增长23.8%，归母净利润增速快于营收。核心业务的扣非归母净利润增速15.3%，增速上不及营收，营收和扣非归母净利润增速出现剪刀差，2017前三季度扣非归母净利润率为7.91%，同比出现下滑(2016年前三季度为8.23%)，预计全年将在7.5%附近。我们认为受医保控费药品降价、两票制等政策影响，医药上市公司整体经常业务利润率继续提升有困难。分子行业看，药品制造类(中药和化学制剂板块)增速受影响较大；其他非药品的服务类子行业(医药商业、医疗服务)保持较快增速；原料药价格周期波动，下半年价格涨幅明显，维生素价格指数创出新高；器械板块营收和扣非归母净利润双回升。

　　今年以来市场表现

　　截止11月1日，医药生物(SW)板块整体涨幅为5.22%，七个子行业四涨(化学制剂、生物制品、医药商业、中药)三跌(化学原料药、医疗器械、医疗服务)，化学制剂涨幅最大，为14.02%，医疗服务跌幅最大，为-4.91%。估值方面，目前医药生物整体估值PE 38.51倍，PB 4.39倍，处于近三年估值中枢下沿，相对沪深300溢价率为172.7%，处于三年低位。

　　风险提示

　　医保控费药价下降超预期；系统性风险。