伊之密：业绩高增长持续可期

　　注塑机行业持续复苏，公司市占率位居前四， 盈利能力大幅提升。 2016年下半年以来， 受益于国内制造业投资整体回暖， 作为制造业重要工作母机的注塑机迎来复苏； 2017 年上半年我国塑料机械制造规模以上企业营收同比增长 26%， 远高于 2011-2016 年 6%的复合增速。注塑机行业在国内属于高度竞争行业，参与企业众多，公司行业排名稳居前四，彰显竞争优势；公司持续推进新产品研发战略， A5 系列新一代伺服节能注塑机已全面投入市场，性能比拼龙头海天国际主打产品，市场份额有望进一步提升。上半年注塑机板块营收 4.98 亿元，同比增长 22.63%，占总营收比 53.59%；注塑机下游行业广泛，主要应用于汽车、家电、 3C、包装行业等， 随着下游行业景气度回暖，公司注塑机业务盈利能力有望大幅提升。

　　汽车轻量化大势所趋，公司压铸机业务将充分受益。 压铸机下游客户以汽车为主，占收入比约 30%。 轻量化是新能源汽车设计的重要要求，随着新能源汽车的快速发展，轻量化产业空间广阔， 而铝镁合金材料取代钢板是轻量化的重要发展方向之一，相关压铸机设备迎来发展机遇。 2016 年新能源汽车产量 45.5 万辆，同比增长 58.5%， 工信部《汽车产业中长期发展规划》 指出， 到 2020 年，新能源汽车年产销达到 200 万辆，复合增长44.8%； 再者， 根据中国汽车工程学会《汽车轻量化技术路线图》 ， 2020年新能源汽车单车铝、镁合金用量将达 205 千克，比目前增长近一倍。 上半年公司压铸机板块营收 3.26 亿元，同比增长 77.21%，占总营收比35.10%； 公司压铸机市占率位居第二，将充分受益汽车轻量化的快速发展。

　　海外战略持续推进，打造业绩新增长点。 2011 年 4 月公司通过收购美国HPM 公司， 逐步开拓欧美市场； 2016 年 HPM 与 Biv(HPM 北美全资子公司) 合并，只保留 HPM， 2017 年更名为 YIZUMI-HPM，全面实施双品牌战略，继续深耕欧美市场； 当前北美压铸机处于设备更新高峰期，公司产品售价较欧洲企业低 30%左右，性价比优势明显，有望扩大北美市占率。再者， 国际制造业正在逐步向印度、巴西、东南亚等新兴市场转移，为模压成型设备带来了新的市场空间， 公司抓住机遇积极布局，目前印度工厂已正式投产，计划今年生产 100 台中小型注塑机，明年生产 200 台，公司产品性价比较高， 新兴国家市占率有望逐步提升。 2016 年海外收入 2.7 亿元，同比增长 36.89%，占比由 2013 年 14%逐步提升至 2016 年 19%，未来五年的目标将达到 30%，有望成为业绩新增长点。

　　核心技术与管理人员普遍持股，公司发展动力十足。上市前， 核心技术与管理人员通过伊理大、伊源、伊川三个平台持有公司原始股，截止 2017年中报，合计持有 34.51%股权。 核心管理层充分持股，利益与公司高度一致，业务拓展动力十足，业绩高增长持续可期。

　　首次覆盖给予“买入”评级。 公司前三季度业绩预告 1.86-2.08 亿元， 同比增长 151.47%-181.28%，业绩大幅增长； 预计公司 2017-2019 年归母净利润 2.63、 3.45、 4.43 亿元，对应 EPS 分别为 0.61、 0.80、 1.02 元/股，按最新收盘价 15.44 元计算，对应 PE 分别为 25、 19、 15 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示： 制造业投资大幅下滑； 海外拓展不及预期；市场竞争激烈的风险。