光大证券：结构性牛市可期 重点把握五大“新”机会

　　新要素格局下，结构性牛市可期。资本和劳动是最基本的两大生产要素，要素禀赋格局是更具决定性的经济基本面。在经过近四十年的高速增长之后，中国生产要素禀赋格局逐渐由“资本稀缺、劳动过剩”过渡到“劳动不再过剩、资本不再稀缺”，劳动年龄人口大概率将从2017年开始进入负增长阶段，这标志着新旧要素格局实现切换。新格局下，劳动不再过剩带来劳动边际报酬上升，叠加过去几十年高增长的财富效应，意味着收入不再是劳动者的唯一诉求，政策取向也更多的向经济与社会并重转变，在GDP之外增加了绿水青山等新目标。这样一种要素禀赋变化意味着，新格局下继续大搞投资的经济合理性降低，决定了旧格局下的固定资产投资周期律难以再现。因此，要素新格局并不意味着经济新周期，反而由于劳动年龄人口增量开始负增长，潜在增长率有进一步下滑的压力。不过，由于经济失速的概率并不大，后市的结构性“新”机会仍值得市场积极把握。

　　重点把握五大结构性“新”机会。

　　新增长动能：新旧格局切换促进增长由投资驱动向消费带动转变，屡创新低的M2增速弱化了强制储蓄问题，合力催化消费板块的趋势性机会。

　　新行业加速：加法和减法共同造就新行业的“补短板”行情，加法涉及到标志TFP进步的人工智能等TMT领域，半导体、芯片等精密制造以及存在严重短板制约的军工和农业等领域，减法补短板下环保板块存在趋势性机会，三废处理和土壤修复等直接受益于环保约束增强，新能源汽车、天然气等环境友好型产业将迎来加速发展机遇。

　　新产业组织：后市周期品的减法红利边际趋弱，需求平稳下滑，全行业性机会渐远，但周期产业组织重构中的个股机会值得把握。

　　新开放局面：实体过剩资本与国外人口红利结合，在海外寻求市场，有助于寻求改善国内上市公司的ROE，与此同时，国内外对中国进一步加大金融开放有较强诉求，金融走进来和实体走出去有可能形成互动，共创开放新局面。

　　新区域亮点：中国城市化进程仍然任重道远，郑州、武汉、重庆、西安等区域中心城市有望晋升为“新一线城市”，海南存在升级机遇以承载消费新需求，京津冀有望成为向地方合作转变的新表率，东北会否超预期成为新机制的承载地，值得关注。

　　风险提示：短期风险偏好降低；美国货币政策正常化信号超预期；房地产市场超调，金融周期超预期剧烈调整。