国金证券：三诺生物买入评级

　　事件：公司取得湖南省食品药品监督管理局颁发的五项《医疗器械注册证》，包括血糖测试条、β-羟丁酸测试条(电化学法)、便携式全自动生化分析仪、血糖血酮测试仪、便携式糖化血红蛋白分析仪。

　　点评

　　1. 年内公司获得多项除传统血糖仪产品以外的医疗器械产品注册证，进一步丰富公司产品梯队： 今年以来，公司新获血糖血酮测试仪、便携式全自动生化分析仪、便携式糖化血红蛋白分析仪、尿微量白蛋白检测试剂盒(免疫层析法)、胱抑素 C 检测试剂盒(免疫层析法)、超敏 C 反应蛋白( hs-CRP)检测试剂盒(免疫层析法)的产品注册证，产品梯队丰富。

　　2. 获批产品均为公司自主研发，多年研发投入见成效： 上市以来，公司不断加大研发费用的投入，研发费用占从 2012 年 3.3%提高到 2016 年 6.5%，近三年研发费用的投入增长也在 30%以上。

　　随着研发费用的投入，公司 2016 年的员工构成比例中，研发人员占 17%，和刚上市时相比，研发人员增加了 200 人。？ 以上获批的产品均为公司自主研发，多年研发投入见成效，公司产品梯队不仅限于糖尿病领域，在糖尿病并发症领域和其他检测领域均有新布局。

　　3. 新产品获批，有助于公司继续打开医院端市场销售：

　　从 2015 年开始，公司金系列血糖仪上市，产品进入医院渠道(金准、金智、安捷品牌)；今年以来，公司新产品持续获批，未来主打基层医疗机构和床旁检测的产品线进一步丰富。

　　医院端进口替代有望复制 OTC 端的行业逻辑：目前 OTC 端的血糖仪销售已经实现了进口替代，但医院端国产企业进入时间不久，当前医院市场还是外资的强生、罗氏为主，国内品牌华广生技占据一席之地，但也处于进口替代的过程中。

　　2015 年公司的“金系列”血糖仪产品进入医院。公司在医院端组建了 100多人的销售团队，加大医院投入力度，造成当年销售费用率的大幅提高。

　　在医院市场开拓中，公司积极开发系列基于数据的传输技术的 POCT 产品：微信血糖仪、 GPRS/WIFI血糖仪、院内、院外血糖管理系统。

　　目前公司在血糖仪产品领域，形成了家用产品线和医用产品线两个销售渠道。家用产品品牌包括安稳、安准、安易、金稳、亲智等品牌。

　　医用产品品牌包括金准、金智、安捷品牌，和家用产品相比准确度更高。盈利预测

　　我们预计公司 2017-2019 年的净利润分别为 2.1 亿、 3 亿、 3.8 亿，维持“买入”评级。(不含 PTS 剩余股权收购贡献).

　　风险提示

　　股东减持风险，收购整合风险，财务成本风险。由于实际控制人之一车宏莉女士，已于 2015 年提交辞职报告，不再担任公司其他任何职务。车女士减持完毕后仍有公司 25%的股权，因而存在减持对股价的影响风险。

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