发电耗煤虚高

　　发电耗煤虚高——实体经济观察2017年第36期(海通宏观姜超、于博)

　　从中观高频数据看：9月以来，地产、汽车销量增速低迷，指向终端需求走弱；发电耗煤增速冲高，但高炉开工率走低且跌幅扩大，指向生产好坏参半；上周工业品价格依然涨多跌少。

　　值得注意的是，8月沿海6大发电集团耗煤增速走高，但全国火电发电量增速却大幅回落。而盈利收缩下火电行业集中度上升导致，以及环保督察导致的省际间发用电走势分化，则是造成两者背离的重要原因。而这也意味着9月发电、耗煤数据或继续背离。

　　需求：下游地产、乘用车走弱，家电分化，文娱弱改善。中游钢铁、水泥走弱，化工改善。上游煤炭分化，有色走弱，交运弱。

　　价格：8月70城房价涨幅回落。上周国内生资价格涨多跌少，国际油价继续反弹。

　　库存：下游地产、乘用车去化，家电尚可。中游钢铁持续回补，水泥、化工去化。上游煤炭、有色去库存。

　　下游行业：

　　地产：8月70城房价涨幅回落，9月上中旬44城地产需求偏弱。8月70城房价同比增速8.1%，连续第8个月下滑，环比增速0.2%，创下16年以来新低。9月上中旬44城市地产销量同比增速-29%，较8月的-25%降幅扩大，其中18个三四线城市销量增速降至-11%。棚改货币化政策力度渐弱、房贷利率持续走高，令地产需求持续走弱，“金九银十”起步不佳，或成色不足。上周百城土地成交面积微升，同比增速回升。上周十大城市商品房存销比继续回升至45周。

　　乘用车：9月前两周乘用车批、零增速低迷，主因基数偏高。9月第二周乘联会乘用车批发、零售增速分别回升至2.5%、-2.8%，前两周合计增速1.3%、-3.3%，仍较低迷。去年同期乘用车批发、零售增速分别为43%和41%，购车减税政策刺激透支需求，导致基数偏高，是造成乘用车销量增速低迷的主因。而从四周移动平均看，当前乘用车批、零增速仍处下行通道，指向需求仍较低迷。

　　家电：8月家电产量涨跌互现，空调厂家销量增速回落。8月三大白电产量增速涨少跌多，印证限额以上家电音像零售增速下滑至8.4%。其中空调和冰箱产量增速分别为19.1%和17%，而洗衣机产量增速为1.3%，几近归零。而从产业在线数据看，8月空调厂家产、销量增速均从50%左右高位回落至30%左右，主要源于内销增速从7月的72%大降至37%，指向前期地产销售对家电需求的带动正在减弱。而8月产业在线空调厂家库销比略回升至0.58，仍处历年同期低位。

　　文体娱乐：上周电影票房、人次环比回升，同比增速下降。上周电影票房8.15亿元，同比降至10.5%，观影人次2378万人次，同比降至1.9%。票房和人次环比小幅反弹至5.5.%左右，但同比增速出现回落，主因中秋节假期错位，导致去年同期基数较高。暑期档过后，电影市场需求略乏力。上周仅两部电影票房破亿，《猩球崛起3》上映仅3天票房已破4亿，《蜘蛛侠》录得2.3亿。

　　中游行业：

　　钢铁：上周钢价螺纹热板均降，高炉开工降，社会库存回补。上周钢价螺纹、热板双双下滑，反映供需格局转弱。而钢价回落、原材料价格依然高企，使得吨钢毛利大幅回落。从需求看，螺纹社会库存已连续6周回补，意味着终端需求偏弱，渠道库存堆积。从生产看，环保限产大背景下，高炉开工率持续回落至75.8%，同比跌幅扩大至-6.2%。未来短期钢市或维持供需两弱格局。

　　水泥：上周全国水泥均价大涨，库容比下滑仍处同期低位。上周全国水泥均价环比大幅上涨，较前一周上升2.4%。主要原因在于随着天气好转和环保督查结束，下游需求开始有所恢复，企业发货普遍增加。而水泥企业库存比大幅回落至62.5%，创3个月新低，也印证供需格局改善。分地区看价格，各地区价格普遍上调，华北、华东、中南和西南地区涨幅突出。

　　化工：上周化纤原料价格平中有升，涤纶POY库存低位持平。上周化纤原料价格涤纶POY、尿素、聚乙烯升，钾肥、纯碱、PVC、橡胶平，整体平中有升，其中涤纶POY上游的聚酯微跌，PTA略升，主要源于原油价格高企以及下游织造需求带动。上周江浙织机的涤纶POY库存天数低位持平至3.5天，仍处历年同期低位，印证受需求带动库存继续去化。上周PTA产业链负荷率涨跌互现，其中江浙织机、聚酯工厂均处历年同期高位，指向生产整体平稳。

　　电力：9月上中旬六大电厂耗煤高增，发电、耗煤或继续背离。9月中旬发电耗煤同比增速小幅回落至21.3%，但仍处高位。而值得注意的是，8月发电量增速4.8%、火电发电量增速3.5%，均明显回落，但六大电厂耗煤增速却持续上升，并在9月冲高至20%以上，短期内两者或持续背离。原因或在于：环保核查导致山东、四川等省份发用电增速放缓；竞价上网等因素导致火电发电量向大企业集中。

　　上游行业和交运：

　　煤炭：上周煤价平中有升，煤炭库存天数电厂略升，钢厂续降。上周动力煤、焦煤价格略升，无烟煤价格持平，秦皇岛港煤价格继续上涨。9月上中旬发电耗煤持续高增，需求较旺使得上周动力煤价略升，电厂库存天数略回升至16天。上周钢价回落，但受前期钢价上涨带动，焦煤价格仍在上升。而受环保限产影响，钢厂煤炭库存天数继续下降至12.5天，创17年以来新低。

　　有色：上周LME铜、铝价格均降，铜库存上升，铝库存续降。8月经济数据全面下滑，工业投资新低，受预期影响及环保督查结束，基本金属涨跌互现，但整体疲弱，LME铜、铝价格均降。上周铜库存回升，LME铝库存继续下降，延续去化趋势。

　　大宗商品：上周原油价格上行，CRB指数上升，美元继续下行。上周美元指数继续下行，美元走弱，CRB指数小幅上升。美国飓风威胁不及预期，美元指数下行，EIA对美国原油产量的预估下调，OPEC月报释放的原油产量削减及需求预期上调信息，均导致上周原油价格进一步上行。

　　交通运输：8月港口货物吞吐量回落，上周RPK回升，BDI续升。8月全国主要港口货物吞吐量增速回落至6.8%，其中外贸货物和集装箱吞吐量分别为5.5%和8.0%，均大幅下滑，印证出口增速回落。上周BDI继续上升，散货运输市场继续上扬。上周航空客运增速大幅回升，其中国内线、国际线增速分别为25.4%和14.5%，指向航空旺季。

　　(原标题：发电耗煤虚高)