华泰证券：光线传媒买入评级

　　目前是中国电影(600977)市场的阶段性调整，简单的供给激发需求逻辑饱和21 世纪初至今，内容和渠道的发展轮番推动着票房的增长。在世纪初至 07年之间，由于基础的薄弱，内容的驱动主要体现在量的增加上，也即国产故事片产量的增加。由于供给要素的有限性，故事片产量在 07 年之后不复高速稳定增长，渠道建设成为驱动中国票房增长的主要动力。 2016 年 Q2之后票房的滞涨显示出银幕建设带动票房增长的动力已逐渐停止，银幕已处于暂时的供给饱满阶段。

　　电影行业前景乐观：本土化优质内容将驱动中国影市进入真正成熟期我们认为驱动票房进入下一波增长的动力将主要来自于内容在质方面的提升，引进片的增长空间有限，本土化优质内容的崛起将是主要的驱动力。制片公司中为什么首推光线？工业化水平领先、内容领域绕不开的河流原因在于： 1、工业化水平处于行业领先，而工业化水平提升了项目的成功率，同时保障了维持一定质的水准之上的项目产量； 2、伴随着电影泡沫破裂带来的众多中小制作公司销声匿迹，制片业的集中度将有所提升，龙头占据竞争优势，同时光线通过投资掌握众多资源，已成为内容领域绕不开的河流。

　　猫眼的潜在空间是驱动光线突破市值瓶颈的主要动力

　　我们认为制片业的龙头公司将迎来发展良机，但从好莱坞传媒集团的发展历程来看，纯粹的内容制作公司仍面临着市值的天花板，内在原因在于内容本质上是创意产品，而优质创意难以标准化和被垄断，因而产量存在天花板。而突破市值的关键在于依靠内容衍生出的其他业务内容。 如迪斯尼旗下拥有 ABC、 ESPN 电视网以及迪斯尼乐园。因此，猫眼在互联网票务方面的龙头地位，以及相应衍生出的潜在空间，包括广告销售、衍生品、投资发行等领域的发展可能，将是光线传媒(300251) 突破市值瓶颈，迈向下一阶段的强有力驱动。

　　估值讨论

　　我们使用分部估值法计算公司的安全边际价值，其中主业估值水平为 240亿元，而猫眼、新丽传媒等股权估值加总为 70 亿元。因此，我们认为公司价值基准为 310 亿元，对应股价为 10.5 元。如若整体法进行 PE 估值，我们预计公司 2017、 2018 年净利润为 8.96 亿元和 12.48 亿元， EPS 为 0.31和 0.42 元， 参考可比公司估值及公司净利增速， 给予 2018 年 PE30-35x估值，则目标价区间为 12.6-14.7 元，继续给予买入评级。

　　风险提示：线上购票平台仍需要进行票补的风险。