行业研报精选：钴即将走出独立行情（附股）

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　　　　互联网每日为您精选行业研报，让您全方面把握行业最新的机构观点，掌握投资机会。今日四大券商发表观点称：钴即将走出独立行情；把握铝、钴、锂布局机会；环保限产助力铝供改盐湖放量温和锂微涨；重磅纪要：电解铝现货库存上升之谜。

　　有色金属行业：钴即将走出独立行情

　　短期金属价格和风险偏好面临下行压力， 推荐钴、电解铝、黄金， 推荐标的：华友钴业(603799)、 中国铝业(601600) 、 神火股份(000933) 、银泰资源(000975) .

　　行业点评

　　新能源汽车基础材料： 8 月产销量数据依然靓丽，短期风险偏好或回落。 9月 11 日，中汽协发布数据显示，新能源汽车销量 6.8 万辆，同比增长76.3%；纯电动汽车销量 5.6 万辆，同比增长 95.5%。 新能源汽车全年销量有望持续高速增长。而 9 月 15 日，发改委表示新能源汽车领域将进一步放宽外资准入，销量高速增长叠加投资领域放宽准入，钴锂需求有望继续放大。

　　钴： 涨价始兑现，买在当下。 本周 MB 钴低等级报 28.7( +0.3) -29.9( +0.65)美元/镑，高等级报 29.2( +0.2) -30.2( +0.2)美元/镑。 国内金属钴价格本周上涨 0.4 万元/吨为 43.2 万元/吨。 本周 MB 低等级和高等级钴价与国内钴价均开始上涨， 本周钴市场成交量继续放大。采购淡季结束，电钴短缺必将继续推升钴价， 坚定看好钴板块再涨 30%。维持钴板块的买入评级，推荐标的：华友钴业、洛阳钼业(603993) .

　　锂： 碳酸锂价格有望延续升势。 本周电池级碳酸锂价格上涨 0.4 万元/吨至16.3 万元/吨，工业级碳酸锂上涨 0.5 万元/吨至 14.5 万元/吨。 本周， 中科院设立 200 亿专项基金构建锂电池项目，将研发高性能锂电池等前沿科技产业化产品。 而中国五矿攻克高镁锂比分离技术规模化生产的世界性难题，全面进入工业化盐湖提锂阶段，锂行业将迎来重大变革，碳酸锂行业景气度有望延续。维持板块的买入评级，推荐标的：天齐锂业(002466) 、赣锋锂业(002460) .

　　铝：违规产能与采暖季限产不叠加，库存迎来短期拐点。 本周末，部分文件披露，违规产能与采暖季限产不叠加，减产缺口有望进一步扩大。而截至 9月 11 日，七地电解铝库存减少 3.2 万吨至 160.9 万吨，近两个半月以来首次下降。 铝价有望进一步上涨。 维持板块的买入评级，推荐标的：神火股份、云铝股份(000807) 、中国铝业、南山铝业(600219) .

　　黄金： 美联储货币政策会议或决定金价未来走势。 本周，朝鲜局势对金价刺激效果日渐疲软。 欧洲央行官员呼吁缩减银行刺激的计划，但美国经济数据低于预期，对进一步加息提出了疑问，短期内限制了黄金的下跌。美联储下一次货币政策会议将于 9 月 19 日开始，市场再度关注美联储加息的议题，金价未来走势或将在本次会议后定调。 维持板块的买入评级，推荐标的： 银泰资源、山东黄金(600547) .

　　稀土： 价格小幅下挫。 本周百川氧化镨钕、氧化铽、氧化镝价格走势分别为50( -1)、 378( -5)、 122( -2)万/吨，镨钕价格逐渐稳定，氧化铽、氧化镝价格下行趋势减弱。目前，贸易商加减库存的状态较为混乱，报价也维持宽幅震荡的状态。近期环保督察组已经从浙江离开，预计磁材需求将会逐步恢复，考虑到政府打黑并未出现倒退迹象，预计后市镨钕价格将逐步企稳或小幅上涨。 维持板块的买入评级， 推荐标的：北方稀土(600111)、 盛和资源(600392) .

　　风险提示

　　宏观经济增长乏力导致的需求下滑；市场风险偏好降低

　　重磅纪要：电解铝现货库存上升之谜

　　尊敬的各位机构投资者，大家下午好！非常欢迎大家参加我们安信有色组织的“电解铝现货库存上升之谜”电话会议。从4月7日，安信有色发布《将电解铝供给侧改革进行到底》深度报告，我们在全市场最早吹响电解铝供改的号角。尤其在5月底，我们在长沙组织全市场最高规格的电解铝供改高峰论坛，底部坚定看多；7月18日举行电解铝供改电话会议，率先判断政策拐点已到，进一步全面看多；8月11日，在连续三天暴跌，万马齐喑之后敢于站出来坚定看多。这都是在行情发展的关键节点的关键发声。到目前来看，确实电解铝的价格以及电解铝的板块都出现了波澜壮阔的行情，相关个股基本上都是翻倍的情况。

　　目前来看，电解铝清理整顿违规产能的进程已进入到中央核查阶段，自从7月份以来，违规产能关停的信息接连不断，大幅推升了电解铝的期货价格，股票市场也出现大幅上涨。但是，我们始终在关注市场的一个焦点，就是我们看到了高频的数据，五地现货库存，包括上海、无锡、杭州、南海、巩义，这五地的现货库存在持续的小幅攀升，7月5日已达到156. 5万吨，这已是历史最高的水平。在我们和投资者交流下来，大家都对这个数据非常关注。库存数据持续攀升，使得大家对减产的力度以及铝价的后市产生了困惑。

　　本周以来，铝板块出现连续回调，铝价也跌破16000元/吨。站在目前时点，我们再次坚定看多铝价和电解铝板块，电解铝减产的9月中下旬或者10月份，随着9月15日中央核查结束前违规产能的加速关停，库存堆积的情况就一定会出现方向性的逆转，电解铝行业基本面的拐点就会全面到来，月度级别供需缺口将会明显出现！

　　为了进一步的驱散大家心头的困惑，坚定电解铝供改的信心，我们今天有幸再次的邀请到国内资深铝行业研究机构阿拉丁研究院的院长史夫良先生，让他给大家介绍一下，目前电解铝供改以及基本面的一个情况，同时为大家揭开现货库存上升之谜的面纱。

　　库存上升之谜

　　大家好！感谢齐总，齐总这次组织会议正逢其时，这两天我也是频繁接到朋友的电话，想聊这个事情，说明大家确实对库存升高产生一定的担忧了。但是从我们公司和我本人来说，觉得这是一个阶段性的事情。

　　1。为什么库存会持续上升？

　　第一，高利润的驱动。目前铝价达到1万6以上的时候，吨铝利润应该是最近多少年没有见到过的，平均成本在8月份到13500元的水平，电解铝的利润是非常高的。这会带来三个影响，一是应该减产的违规产能在还没到政策大限的背景下，实际停产进度比较慢，据我们统计，还有100多万吨产能没有停产；二是原先由于成本高、不赚钱的闲置产能在高利润的驱使下重新复产，这个体量大体在50万吨左右；三是在高利润下，从铝厂的角度，他们会快速的出货，换回现金流，我相信每家工厂的目标都是希望零库存，这就加速库存的转移，从工厂转到了社会库存。

　　第二，环保督查带来铝加工厂的停产，使得铝锭社会库存增加。今年以来，环保督查执行力度很大，对新疆来说，今年以来一直持续不断的高压态势，直接影响当地铝加工(大体有50万吨的体量)，导致工厂的生产断断续续的，导致他们在工厂采购的铝水大幅下降。你生产的原铝，要么是从铝水到铝棒，往下游加工，要么直接是铸锭的。当下游加工厂采购下降之后，铝水销售减少，你就增加了铝锭的铸锭量，铝锭相应也增加了。其实原铝的产量数据并没有多大的增加，去产能之后，导致原铝的产能是在下降的。因为铝锭跟铝棒的翘翘板相应，这边多了，那边少了，他们生产铝锭要加速投放到市场中去，换回现金流，这是一个增加库存的因素。

　　第三，关电解槽时，要把其中循环使用的铝水抽出来铸锭，这也冲击了现货市场，增加了铝锭库存。这三个因素造成了阶段性的上涨，库存的增长还是不能反映整个原铝市场，铝锭是个显性的，我们铝水的销售量下降，化成铝水，原铝产量其实是没有变化的，如果加上供给侧改革这件事情，其实原铝的产量是在下降的，这是我们表面看到铝锭的库存，我想大家应该理解这一点。而且现在的消费量相对来说是处于一个淡季，从我们了解的下游加工的订单量来看，也是偏少一些，当铝锭供应增加的时候，大家的担忧就来了。10月份或者9月下旬，库存会出现下降，下游的消费应该会是增加的，我觉得这就是一个阶段性的问题，针对于库存的事情就说这些。

　　2。社会库存有望在9月份，最迟10月份出现趋势性下降，接下来将会形成紧平衡的格局。

　　1)供改带来的实际产量缩减400万吨，影响产能关停466万吨。

　　实际上我们从今年年初到9月上旬，因为供改因素发生的实际减产量是300万吨，有一部分是新的产能建成了还没投，如果加上这一部分，最大的影响产能是466万吨。到10月15日最终违规产能清理整顿整改结束，还将减产104万吨。我非常有信心政策会执行到位，460多万吨的影响量，也是历史上没有见过的。我们想一下，2015年的行情，2015年底跌到了9700块钱的时候，那时候是行情导致了工厂逐渐减产，后来又复产了，那时候是停了400来万吨。

　　2)采暖季2+26地区电解铝限产保守影响40-50万吨产量。

　　根据大气污染行动方案来保守猜测，即使我们把魏桥停产268万吨产能，不再进行环保限产作为一个前提， 其他的相关产能也应该停产40-50万吨产量。加上供改，那就是超过500万吨的减产产能规模，史上没有，是一个最大的规模。如果采暖季限产进一步超预期，魏桥还会进一步关停30%产能的话，减产规模将会大超预期。

　　3)月度产量从8月份已经出现拐点下降。

　　过去每年过剩，多的时候也就100来万吨。今年一年减下来500来万吨，你可以想象，每个月减少40来万吨的量，我们的供应需求的结构也是发生大的变化，现在没有完全体现出来，还在减产的过程中。我们初步统计一下，8月份的产量313万吨，7月份是318万吨，已经减了5万吨的量。我相信9月份还有更大幅度的减少量，会出现短缺了。全年的数字，由于上半年已经出现了大量的过剩，所以全年的数字还是过剩的，但是下半年的转折已经开始出现了。

　　4)社会库存有望在9月份，最迟10月份出现趋势性下降，接下来将会形成紧平衡的格局。

　　因为产量的供应刚刚开始出现转折，等转递到社会库存，也还需要一个时间，如果到9月份，最迟10月份，我相信这个库存也会降下来，我们的供需结构也出现了大的变化。从基本的推理来说，我非常看好未来的行情，而且在大的政策环境下，最起码我们市场供需紧张的格局已经形成了，我不敢说年年会有大幅短缺，出现某个阶段的短缺，大时间跨度的紧平衡状态会出现的。

　　3。随着违规关停、产能指标置换以及闲置产能复产，目前产能利用率已经达到非常高的水平。

　　截止到当前，全国的运行产能是3624万吨，高峰的时候，3850万吨，现在已经降下来200多吨的运行产能量。由于最近有一些新的宣布淘汰，我们的建成产能也是在下降的，降到4300万吨，闲置676万吨量。这个闲置产能包含了关停的部分、有待置换的部分以及自己准备开的部分。考虑到关停产能已经接近300万吨， 最多有376万吨可以置换或者自己准备开，而随着关停大限将至，置换产能的空间已经不大，比如像广西的明年规划产能中有不少是靠产能置换指标才新建的、河南当地也有指标留到省内准备建厂的，短期内不会释放，再加上目前利润这么高，准备自己复产的产能其实也接近峰值，可以说接下来能开起来的产能已经相当有限。

　　4。算清四笔账，做到心中有数一政策不会调控出大缺口，但月度级别缺口以及长远来看电解铝行业维持紧平衡非常明确。

　　第一，目前4300万吨的建成产能，有可能开起来的也就是376万吨，目前行业产能利用率就是91%；如果刨掉376万吨短期开不起来的，目前的开工率可能已经上升到95%以上。

　　第二，当前运行产能是3624万吨，随着还有100万吨以上违规产能真正在政策大限来临之时加速关停，运行产能将下降到3520万吨的水平，这和2017年整体的消费量3500万吨已经持平；如果环保限产再带来40-50万吨的产量缩减，将出现月度意义上的明确短缺。

　　第三，考虑到2018年还有8%左右的消费增速，2018年消费量将新增280万吨(其中，建筑用铝模板需求有望超预期)，而2018年即使考虑到有新增合规产能投放(包括产能指标置换和新批的广西二次创业指标)，新增产能大体有300万吨，实际的产量增量可能也就是200万吨，这使得明年，全年也将维持紧平衡状态。而考虑到消费是平稳增长的，但产能的投放是有时滞的，这样就会在月度层面仍然大概率会出现短缺。

　　第四，再往远看，未来几年现有的产能置换指标将耗尽，而新增产能的审批将持续受到政策压制，铝需求一直保持旺盛态势(建筑用铝模板需求有望超预期)，这会带来两个结果，一是从行业层面，供需持续维持紧平衡，铝价和吨铝利润有望维持较高位置；二是从公司层面，中铝、云铝等在政策鼓励地区进行产能布局的公司将受益于合规产能的量价齐升。

　　有色金属：环保限产助力铝供改盐湖放量温和锂微涨

　　环保限产助力铝供改，盐湖放量温和锂微涨

　　国内库存本周首迎下降 3.1 万吨，叠加环保限产，铝价或迎快速上涨；电池产能释放，盐湖放量温和，锂价微涨至 16.55 万/吨；贸易商出货稀土微跌，补库存将拉动稀土继续涨价；铅锌库存持续走低，冬季消费储备将拉动铅锌价格继续走强。核心关注：铝(中国铝业、云铝股份)；锂钴(天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业(300618))；稀土(盛和资源、北方稀土)；铅锌(驰宏锌锗(600497) 、中金岭南(000060) 、建新矿业(000688) ) .

　　工业金属：国内库存本周首迎下降，叠加环保限产，铝价或迎快速上涨。

　　本周 LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍价格变化为-2.9%、-0.1%、4.5%、0.0%、0.0%、-3.3%。国内铝库存本周首迎下降 3.1 万吨，铝供改进入抽查末期，违规产能进一步关停，叠加“2+26”环保限产 30%的政策执行，铝价或迎快速上涨；冬季消费储备来临，沪铅、沪锌库存保持低位，铅锌价格仍将上行。关注标的：铝(中国铝业、云铝股份)；铅锌(驰宏锌锗、中金岭南、建新矿业)；铜(江西铜业(600362) 、云南铜业(000878) 、铜陵有色(000630) ) .

　　贵金属：避险疲弱，美联储加息升温，金价跌 2.1%。本周 COMEX 金跌2.1%至 1323.5 美元/盎司，COMEX 银跌 2.7%至 17.63 美元/盎司。朝鲜核试验、美国飓风等风险事件对金价的刺激作用走弱；美国 8 月份通胀率涨 0.4%，美联储年内加息预期继续升温，金价短期仍将震荡。关注标的：银泰资源、赤峰黄金(600988) 、紫金矿业(601899) 、湖南黄金(002155)、中金黄金(600489) .

　　小金属：贸易商出货稀土微跌，补库存将拉动稀土继续涨价。氧化镨钕跌8%至 47.5 万/吨；氧化镝跌 2%至 1215 元/公斤。稀土贸易商获利了结造成价格回调，大厂商报价仍坚挺，基本面供给仍紧张，补库存将拉动稀土价格上行。关注标的：盛和资源、北方稀土、厦门钨业(600549) .

　　新能源：电池产能释放，盐湖放量温和，锂价微涨至 16.55 万/吨。下游电池产能大幅增长，盐湖提锂放量仍温和，锂价涨至 16.05 万/吨；钴价受原料供应紧张、需求稳定，电解钴维持 44.2 万/吨，供给受限将推动锂钴价格继续微涨。关注标的：天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、洛阳钼业.

　　风险提示：铝供给侧改革力度不及预期，金属价格大幅波动。

　　有色金属行业：把握铝、钴、锂布局机会

　　综合来看铝和锂电未改涨势，而基本金属板块受挫。 我们认为板块回调并不影响基本面改善的确定性逻辑，如电解铝等品种应更注重行业层面的拐点性机会，理性看待短期数据变化；同时沿着新能源产业向上，钴、锂、磁材、铜箔等品种受需求拉动，关注盈利进入释放期后的估值消化。 建议关注价格屡创新高的铜和钨、锆等底部改善的小品种。

　　铝： 月度产量继续下滑， 坚定供改催化下的后续行情

　　据国家统计局 9 月 14 日公布的数据显示，中国 8 月原铝产量为 264 万吨，同比下滑 3.7%，环比下滑 1.9%，连续第二个月下滑，月产量为自 2016年 4 月以来最低水平。 同时据 SMM 数据， 9 月 11 日，七地库存出现下降至 160.9 万吨，综合来看库存连涨势头已趋缓。 我们认为铝库存出现反季节上升的短暂现象不太可能持续，产能缩减产量下降后，库存的下降将会来得很快，铝板块或将迎来由基本面催化的第二波行情。

　　钴锂： 多车厂布局电动汽车， 需求获长期性支撑

　　9 月 12 日据网易汽车报道， 法兰克福车展前夕，大众汽车集团发布全面电动化战略， 表示最晚到 2030 年，集团内全部车型阵容将实现电动化。届时大众集团旗下各品牌、覆盖各市场的 300 余款车型都将推出至少一款电动版车型。 英美等国已有具体的禁售燃油车时间表，而国内燃油车退出也将成为长期趋势。随着各国和各大车企纷纷将汽车电动化提上日程，钴锂、铜箔等上游原料将享受长期的需求景气。 预计到 2020 年后新能源汽车渗透率仍将持续增长； 建议关注具备资源优势、产能存在扩张空间的企业。

　　锆： 四季度海外巨头再提价， 供需改善下涨价持续

　　Iluka9 月 12 日发布公告称，从 10 月 1 日起至 2018 年 3 月，锆英砂的价格上涨 130 美元/吨。 Tronox 南非锆英砂价格下季度上调 130 美元/吨至1290-1310 美元/吨。 Tronox 澳洲( Tiwest)锆英砂暂没有公布第四季度价格。据瑞道金属了解， Iluka 及 Tronox 第四季度供应量都会出现一定幅度的减少，中小企业及新的采购企业的采购成本必将更高。 海外锆矿巨头减产以及下游需求改善，供应由过剩转向紧张趋势，预计国内锆英砂价格近期也将会出现上涨。

　　重点公司动态与行业前瞻

　　本周( 9.11-9.15) 华泰有色新材料板块内涨幅靠前的股票为西藏矿业(000762) 、云铝股份、五矿资本(600390)、融捷股份(002192)，跌幅较大的股票为盛和资源、翔鹭钨业(002842)、西部黄金(601069)、紫金矿业、江粉磁材(002600) 。下周( 9.18-9.22) 美联储 FOMC 预计于9 月 19 日开始为期两日的政策会议，并于后续公布利率决议及政策声明；美国还将公布 9 月 Markit 制造业 PMI 初值。欧洲和日本等国也将公布 PPI、CPI 等经济指标。

　　风险提示：产业政策不及预期，宏观经济形势不及预期；需求不及预期。