本周机构A股策略：数据回落催化结构渐变 盈利改善边际影响逐步走弱

　　上周沪深股市同步回调，上证综指上周下跌0.35%，创业板指数下跌0.51%。上周四(9月14日)国家统计局公布了2017年8月的经济增长数据，数据显示包括工业、投资、消费在内各项指标增速相比7月份均有所下滑，数据公布后周四和周五钢铁煤炭有色等周期板块出现了明显的回调。

　　本周分析师们聚焦于分析8月经济数据，分析师们普遍认为，经济数据回落催化结构渐变，市场对经济增长预期逐渐走弱，地产销售持续下滑将加大需求萎缩速度，预计后期盈利改善的边际影响将逐步走弱。

　　1、天风证券：又到关键决断时？行情远未走完！ 　　天风证券表示，本周8月经济数据出炉，对市场尤其是周期股造成了巨大压力，但如果仔细拆解8月的数据，就会发现需求的回落在可以接受的范围之内，并且也有一部分在预期之内，同时供给侧限产的逻辑则在不断被验证。市场的做多窗口期远未结束，指数缓步上行，结构上仍然会不断出现亮点，继续加配高性价比的券商、关注内生成长股的估值切换。

　　2、海通证券(600837) ：经济数据回落催化结构渐变 　　海通证券荀玉根团队指出：①8月经济数据公布后市场结构微妙变化，顺周期的资源股回落、逆周期品种上涨，四季度异动行情徐徐开启。②过去年底异军突起行业的特征：低涨幅、低估值、政策或事件催化，今年重视地产、建筑。季节性统计，四季度金融地产和消费胜率大。③保持乐观，估值盈利匹配角度看好金融和消费白马，市场博弈角度重视建筑、地产。

　　3、国金证券(600109) ：望梅止渴 　　国金证券李立峰团队指出，除多雨天气等季节性因素之外，近期全面展开的环保大督查导致部分工业企业限产，并推高工业品价格，也是拖累经济数据的原因。但我们认为最重要的还是归结于“房地产后周期效应在逐渐的消退”。随着地产调控政策的再度趋严，再加上年底银行信贷额度的收紧(按揭贷款利率的不断上浮)，今年楼市“金九银十”行情或趋于平淡。总体来讲，房地产后周期效应逐步消退，并叠加国内需求端存短板，四季度经济放缓压力将显现。

　　站在当前时点，我们维持前期观点：当“十九大行情”成一致预期之后，需警惕“A股上行过快后的政策逆向调控风险”，提防前期强势股(特别是高估值的中小市值股)补跌的风险。总的来讲，A股市场后续处于“削峰填谷”的阶段，指数在“3250-3400”点区间波动。行业配置上，盈利驱动，拥抱龙头，我们偏向于“消费、金融”将逐步占优，适当增配“地产、酒店”等，对资源品板块，我们仍建议谨慎待之。

　　4、招商证券(600999) ：降低预期，拥抱消费 　　招商证券指出，十月之后，宏观基本面可能会出现一些弱化的因素。首先，房地产销量大概率回落，期间的预期重新修正会带来一定的风险。其次，全年经济增长目标有望超额完成，四季度政策稳增长诉求较低。而年末是投资需求淡季，地产投资、基建投资增速将季节性地回落，而且财政部87号文对地方政府融资有一定影响，而地产销售持续下滑将加大需求萎缩速度。

　　上市公司企业盈利增速高位回落，未来几个季度将延续下滑趋势。中报业绩出炉，三季度业绩预告也陆续出炉，二季度增速相对一季度开始放缓，四季度开始，由于基数较高，加之投资增速需求可能性，企业盈利增速将会在未来几个季度呈现持续回落的状态。我们认为，当前投资者需要降低对指数的上涨预期。配置方面，我们仍然建议投资者以可选消费作为主要进攻对象。

　　5、兴业证券(601377) ：经济疲弱或扰周期，寻求稳健还看金融 　　兴业证券王德伦团队表示，经济数据连续两月低于预期，短期或影响周期股表现。整体上，市场仍处于一个相对安稳的窗口期，继续关注我们推荐至今表现显着的电动汽车及“红旗招展”。1)电动汽车是今年兴业策略主题团队持续跟踪推荐的一大亮点，每一轮行情我们都精准把握。最近这一波，我们在8月27日将电动汽车调为主题首推，提出“地方集中采购加速即将带来产销年内第三次拐点、”双积分“即将落地”，明确建议立即布局，至今已取得极其显着的收益。2)8月起我们将进攻矛头指向“红旗招展”，后续十九大临近，政策催化剂或更加密集，继续关注国企改革、债转股、“京津冀3.0”、“一带一路”等板块。

　　中期，继续精选结构，抱紧龙头，坚守绩优主线。三季度的风险偏好提升是影响市场的主要矛盾，高风险偏好特征的板块因此相对收益显着。但中长期，A股价值化趋势确定，建议管理人在配置仓位时，不应只聚焦在短期这段风险偏好提升的窗口，而更应基于年底的考核久期，坚守绩优主线，继续精选结构、抱紧龙头。即使短期未收获最大弹性，中期业绩也将更加坚实。

　　6、长江证券(000783) ：板块主线不清晰下该关注哪些风险与机会？ 　　长江证券指出，我们认为，短期内市场结构性机会仍大于趋势性机会。一方面，市场对经济增长预期逐渐走弱，预计后期盈利改善的边际影响将逐步走弱；另一方面，我们认为，当前流动性环境尚不具备大幅宽松的基础。

　　行业配置方面，板块效应弱化，关注细分领域。一方面，我们认为，九月份市场应该继续严守周期+金融的双主线。在流动性大概率保持中性的背景下，经济预期的持续修复、价格维持高位以及业绩的持续超预期将成为催化这两个板块持续超预期上涨的核心因素。推荐关注产能去化持续充分，盈利有望超预期的有色、化工、造纸等行业。此外，关注钢铁、煤炭的博弈性机会。同时，从防御性角度出发，考虑当前金融股的相对估值水平仍处于较低位置，未来有持续的提升空间，我们认为大金融板块相比之下更具有配置性价比。此外，经济逐渐修复的预期之下，作为后周期品种，大金融板块的业绩修复情况也值得关注，继续推荐关注银行与非银金融。另一方面，考虑到目前地产与建筑行业的估值与业绩匹配程度较高，建议投资者积极关注地产与建筑板块。

　　7、国信证券(002736)：经济有曲折，继续看好慢牛行情 　　国信证券指出，我们认为，2017年以来宏观经济供给侧和需求侧两方面的因素造就了A股市场的逐步走强。首先是供给侧方面，随着供给侧结构性改革的持续推进，中国经济在“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”等方面取得了巨大进展。房地产市场库存大幅减少，金融去杠杆成效显着，经营效率低、环境污染大的落后企业被大量淘汰，产能不断向行业内的优势白马龙头企业集中。

　　而同时2017年以来宏观经济总需求表现总体向好，制造业PMI指数连续10个月维持在50%以上的扩张区间，GDP同比增速连续两个季度稳定在6.9%的较高水平没有出现进一步下滑，工业品产量、发电量、公路铁路货运量等一大批物量指标持续回升。在这样的背景下，今年以来蛰伏已久的绩优蓝筹行情不断演绎，股市走出了一轮以优势企业为核心的结构性牛市。

　　展望未来，我们认为在宏观经济总体保持稳定的背景下，A股市场由价值投资驱动的结构性慢牛行情或许才刚刚开始。不同于以往由粗放式扩张或者货币放水带来的牛熊快速转换、市场大起大落，我们相信这一次的牛市新征程将是一场优势企业价值投资的盛宴。