调整行情应该回避哪些股？

　　今日两市股指小幅低开，之后快速走低，10:30时开始出现回升至中午收盘；午后股指再度走低，下午继续维持调整行情；盘面热点：房地产、航空、运输设备、船舶、赛马概念、风沙治理、土地流转、三沙概念等板块表现较好；总体来说：今日市场呈现明显的调整行情。

　　针对目前市场的运行状态，中航证券樊波昨日对大盘可能出现的变盘已经开始警觉，并撰写《短线将选择方向，一类股将凸显》的博文，其中明确表示：“从技术面看，沪指自8月25日两根中阳之后，持续在3360—3390点之间震荡已达半个月之久，目前短期均线出现粘合，预示着要进行短期方向选择。”

　　从今日盘面可以看出，股指在周期股大跌的拖累下，走出了明显的调整行情，这与我们昨日对大盘的警觉预判较为一致，属于预期之中，而且这种调整虽然指数波动不大，但由于券商、地产股的护盘，今日个股的下跌幅度属于近期行情中较大的一次，从这个角度来看，投资者需要注意一些风险，尤其是对前期绝对涨幅大、没有基本面支撑的投机品种，更应该特别注意风险防范。

　　不过，下跌也是新机会重新诞生的时机，那么业绩优良的上市公司，将在波动之后再度走强，所以我们主张价值投资者在大盘下跌的过程中关注优质个股的抗跌性，尤其是低位刚刚启动的价值股。

　　总结一句话：今日市场在我们的预期中出现了调整，不过投资者暂时不必太过惊慌，慢牛市场就是这样，下跌是低位优质个股重新启动的机会，希望投资者注意挖掘，同时远离前期大幅炒作的纯概念品种。

　　【延伸阅读】

　　　　大盘涨300多点却有逾千只股票下跌高增长低估值股票有补涨机会？

　　四个多月时间上证指数反弹了300多点，累计涨幅超过10%。但在此期间，却有逾千只股票股价下跌，其中不乏一些高增长低估值股票。

　　仅仅在四个月前，A股还处在一片风雨飘摇之中；仅仅两个月前，创业板还在不断刷新底线……现在，上证指数攻破一个个重要阻力位，逼近3400点，较5月11日阶段低点反弹超过300多点，累计涨幅超过10%，一时间牛市声音不绝于耳。即便是创业板指数，期间累计涨幅也超过6%，收复年内大部分失地，年内跌幅已不足4%。

　　然而，这波300多点升幅中，却有近1300只股票股价下跌。这个数据意味着在此期间，3只股票中就有1只股票股价下跌。值得注意的是，其中还有一些高增长低估值股票，后市或存补涨机会。

　　自5月11日以来，各主要指数均出现大幅上涨，上证指数、深成指、中小板指涨幅均超过10%，涨幅最小的创业板指数，都上涨超过6%。行业也几乎全线上涨，有色金属涨超42%，钢铁涨超32%，采掘、非银金融涨超20%。只有纺织服装和传媒行业下跌，跌幅分别是1.99%和0.70%。

　　　　如此大好行情之下，却有近1300只股票股价下跌。从这类股票所属行业看，机械设备、化工、医药生物三大行业均有超过百只股票上榜，分别是153只、111只和110只。另外，计算机、传媒、电气设备等行业也均有超过60只股票入选。

　　从行业角度较难看出缺席本轮行情的主角，但从跌幅较大个股可以一窥端倪。5月11日以来跌幅最大的股票是无锡银行(600908)，累计下跌52.56%，位居跌幅榜首位；中潜股份(300526)下跌49.32%位居次席；*ST中绒(000982)下跌48.31%位居第三位。此外，泰嘉股份(002843)、梅安森(300275) 、安井食品(603345)等9股跌超40%。

　　跌幅前列股票大部分是次新股和壳概念。跌幅超过40%的股票中，有7只是次新股，其他股票则大部分是壳概念。市场还是处于炒业绩的阶段。但梳理上述逆市下跌股票的财务数据时却可以发现，存在一些高增长低估值股票。

　　　　数据宝统计显示，半年报净利同比增长超过20%且每股收益超过0.2元的上述股票中，有28只预计三季报净利增长有望超过15%且最新动态市盈率低于35倍。从市盈率角度看，浙数文化(600633)半年度盈利超过13亿元，折算动态市盈率仅8.77倍榜单最低；青岛金王(002094) 、皖新传媒(601801) 、天神娱乐(002354)等个股市盈率低于20倍；国光股份(002749)、广东明珠(600382) 、瑞康医药(002589) 等个股市盈率不足21倍。

　　市场表现方面看，思美传媒(002712) 、东音股份(002793)、周大生(002867)等个股5月11日以来均大跌超过20%；比音勒芬(002832)、凯龙股份(002783)、瑞康医药、天神娱乐、游族网络(002174) 等个股跌幅超过10%。

　　有的股票可能是因为此前上涨太多造成的。比如次新股新泉股份(603179)，老板电器(002508) 、三七互娱(002555)等，年内涨幅均超过30%。有的股票则可能是因为业绩原因，比如浙数文化二季度基本没赚钱，且一季度赚的钱主要是出售资产所致。(数据宝陈见南)

　　(来源：)

　　　　华泰策略：周期股调整 继续坚守制造为王(附股)

　　　　正文

　　策略首席戴康

　　今天8月宏观数据低于预期，周期股调整，我们则继续坚守制造为王。8月的宏观数据和我们持续跟踪的中观高频数据均显示：当前仍处于产能周期拐点，而非产能新周期，仍是资产负债表修复下的设备更新而非资产负债表扩张。过去一年中，华泰策略始终领先市场做出前瞻判断：市场在现在讨论设备更新周期，而我们去年年底指出A股企业资本开支将继续扩张；市场在现在讨论产能周期，而我们今年1月初指出已进入产能周期拐点。在这样的时期，行业集中度提升的制造业龙头企业的盈利能力将继续修复。我们继续坚守制造为王，看好资本品耐用品制造业及其上游资源品，推荐“金色化工”行业组合：有色金属、化学原料、工程机械、银行保险。

　　8月宏观数据中，我们最关注固定资产投资和工业增加值。自去年下半年我们全市场第一且唯一提出供给侧慢牛以来，固定资产投资增速在我们的研究体系中，不是仅仅用于观察需求，更重要的是用于观察供给，也即新增产能的情况。8月固定资产投资增速明显放缓，其中，资本品耐用品制造业的上游：钢铁、有色、化学原料等固定资产投资增速继续为负。全社会产能增速为负，而A股相关行业的购建固定资产支出增速却在回升，反映的是这些行业集中度的进一步提升，龙头上市公司所面临的需求份额在继续扩大，盈利能力仍将继续改善。

　　受环保限产的影响，8月工业增加值增速放缓，这应该是在市场预期之内的，但工业增加值增速的行业结构，稳稳地支撑了我们“制造为王”的逻辑。分行业来看，虽然整体工业增加值增速回落，但资本品耐用品制造业的增速整体回升：通用设备制造、专用设备制造、汽车制造、运输设备制造、电气机械和器材制造中，除通用设备小幅放缓外(但仍保持相比过去五年的高增速)，其他行业的增速均回升。资本品耐用品制造业的工业增加值增速回升，一方面支撑资本品耐用品制造的盈利能力持续修复，同时对其上游资源品和材料制造形成需求的扩张，扩大上游资源品和材料制造龙头企业的供需缺口。

　　结合8月数据以及今天调整的周期股，我想强调的是，所有的数据都应该从对供给和需求两方面的影响来考虑。去年下半年以来，不管是制造业生产还是房地产投资，受供给侧因素的影响越来越明显，制造业生产受环保限产的影响增大，而房地产投资受土地供给的影响增大。抛开供给，而仅谈需求，是有失偏颇的；只关注需求增速的放缓，而不关注需求绝对量仍在增加、同时优质供给稀缺，可能也是有失偏颇的。特别是当前供给侧的变化不仅仅是短期因素所致，更受中长期因素影响。除了产能周期拐点外，环保也提升了行业供给侧的中长期成本，而非一时的影响，环保限产对供给侧的影响不会随行政力度降低而快速减弱：首先，环保标准的提升，支撑成本中枢上行，比供需缺口造成的价格上涨更具持续性；其次，行业集中度提升价格修复，龙头企业愿意维护当前格局，作为市场力量参与监督，成本中枢修正和行业集中度提升下龙头企业议价能力提高，从价格的接受者转变为定价参与者。

　　华泰策略团队始终把反映中期供需格局的盈利能力—ROE放在核心。在8月宏观数据低于预期、周期股调整的情况下，本轮最前瞻、最坚定推荐周期股的我们，依然继续坚守“制造为王”，推荐配置周期股中的资本品耐用品制造业产业链，以及受益于企业盈利能力修复的金融股。推荐“金色化工”组合：稀有金属(盛和资源(600392) )和电解铝(云铝股份(000807) )；化学原料(万华化学(600309) )；工程机械(柳工(000528))；银行(招商银行(600036) )。主题投资，继续推荐雄安、混改，新能源汽车则受益于工信部研究禁售燃油汽车时间表。

　　宏观首席 李超

　　环保限产对相关行业影响显着

　　【1】环保限产带动价格上涨和盈利持续，但相关产业生产受到限制

　　环保限产的推进使得上下游行业都出现了价格上涨，企业盈利的持续性超预期，但相关产业的开工生产受到显着限制。对环保限产拐点的判断，一是如果上游工业品价格涨幅过大，价格调控部门发改委会开始协调、对环保督查的企业设置过渡期和分类处置，使得大宗商品价格逐渐出现拐点；二是如果PPI向CPI传导、通胀压力迅速上升，环保限产也可能边际放缓。但目前看来，这两类情景在下半年较难看到。我们认为只要环保限产措施力度不减，大宗价格就继续有环比上涨动能，周期股会有持续机会。

　　另一方面，尽管企业盈利环境仍然较好，但从需求侧而言，利率中枢的抬升对实体经济的负面影响将逐渐显现，地产投资下半年将平缓回落，外需的不确定性和人民币汇率升值也可能使得下半年出口弱于上半年。我们认为实体经济韧性较强、三季度经济下行压力不大，但从今年四季度末到明年一季度初，经济下行预期将逐渐增强，届时长端利率将可能由下半年的高位震荡，转而出现趋势性下行机会。

　　【2】8月工业增加值当月同比+6.0%较前值回落，环保限产对相关产业影响显着

　　8月工业增加值不变价当月同比+6.0%(前值+6.4%)是年内最低，与8月较前值走强的PMI走势背离，主要原因是环保督查对工业原料相关产业生产影响较大，黑色、有色、化工、纺织等行业增加值同比均走弱，采矿业当月同比-3.4%跌幅扩大。工业增加值当中占比最大的制造业(当月同比+6.9%)较前值+6.7%反弹，但制造业内部结构分化，与环保关联较紧密的相关产业走弱，但设备制造业、电气机械器材制造、电子设备制造业等延续了二季度以来的较强表现。

　　【3】 8月消费增速当月同比+10.1%如期回落

　　8月社会消费品零售总额同比增速较前值回落0.3个百分点至10.1%，市场预期10.5%，我们预期10%，也符合我们一直以来“下半年消费将弱于上半年”的判断。在物价回升的情况下，消费增速下行主要受去年高基数影响和地产产业链相关产品下行拖累，8月建筑及装潢材料、家具、 家用电器类分别下行4.3、1.1和4.7个百分点至8.8%、11.3%和8.4%，建筑装潢和家用电器增速降至10%以下，今年3月以来的又一轮地产强调控给地产后产业链消费带来的下行压力渐显。8月汽车消费微降0.2个百分点至7.9%。在三四季度CPI温和上行的判断下，我们维持年内消费略向下的判断。今年消费数据走势呈现明显的季末拉升态势，因此9月虽仍面临高基数，但回落幅度将弱于8月。

　　【4】1~8月投资累计同比+7.8%，制造业当月小幅反弹但力度不足、地产投资走平

　　1-8月固定资产投资累计同比增速+7.8%，其中制造业累计同比+4.5%、当月同比小幅反弹但力度不足；基建投资(统计局口径)累计同比+19.8%、当月同比+13%有所回落；地产投资累计同比+7.9%持平前值、当月同比反弹。尽管三季度以来PPI再度反弹、工业企业盈利持续性超预期，制造业投资短期下行压力不大，但需求端(房地产、出口)较上半年走弱，随着基数走高，制造业投资跟随盈利反弹的力度并不足。我们仍然维持基建投资全年稳健的判断，地产销售和投资目前呈现平缓回调，若四季度经济下行压力加大，基建投资仍将发力为经济托底。8月财政数据显示税收收入和土地出让收入增长较快，有利于支撑基建，基建投资仍有较大的发挥空间。

　　【5】8月房地产基本确认边际回落趋势

　　1-8月商品房销售面积同比12.7%，略低于前值+14.0%，低1.3个百分点；销售面积当月同比+4.3%，较前值+2%小幅反弹。尽管8月住宅销售面积当月+2.3%小幅反弹，但1-8月住宅销售面积累计同比+10.3%，仍低于前值的+11.5%。土地购置面积累计同比增速为+10.1%相比1-7月的+11.1%回落1个百分点、当月同比+3.7%较前值+24.3%下行幅度很大，我们预计土地购置面积已迎来拐点，未来增速会逐渐趋缓，但在国家新供地政策下，库存较低的一二线城市出让土地较多，土地成交价款仍维持累计同比+42.7%的高增速。新开工和竣工面积当月同比反弹，但新开工面积累计同比增速延续上月回落态势，我们认为环保督查致使一些企业进行施工整改也是重要原因。

　　分地区销售增速来看，1-8月，东部、中部、西部地区仍维持着正增长，增速分别达到7.9%、16.6%、18.6%，而且仍然维持着东部小于中部小于西部的格局，但增速均回落。房地产投资增速当月回升到+7.8%(前值+4.8%)，累计同比+7.9%走平前值，但从销售、土地购置的回落态势来看，我们认为，房地产投资的边际平缓回落趋势基本已经确认，但受土地供给、三四线去库存政策支撑，未来不必过于悲观，维持全年地产投资+7%左右的判断。

　　机械首席 章诚

　　轨交投资逆势回升，高技术制造业增长强劲

　　2017年1-8月，全国固定资产投资39.42万亿元/YoY +7.8%，增速较1-7月份回落0.5个百分点。其中，1-8月制造业增速回落0.3个百分点，采矿业降幅扩大0.9个百分点，电力、热力、燃气及水的生产和供应业增速提高1个百分点，水利管理业增速提高0.7个百分点，公共设施管理业增速回落0.6个百分点。高技术制造业投资增长19.5%，增速快于全部投资11.7个百分点。高耗能制造业投资同比下降1.6%。

　　铁路运输业投资加速，持续印证向好拐点

　　相比于固定资产投资趋缓的大趋势，铁路运输业固定资产投资继续加速，2017年1-8月同比增长4.2%，较1-7月同比增速，提高0.9个百分点，再次印证轨交行业投资向好的拐点。整体来看，我国未来进一步建设和完善的重心可能是核心城市群内部的城际轨道交通网络，里程或将会达到市区内地铁里程的8-10倍。此外，伴随着中国核心城市群产业结构从“工业+商业”转变为“商业+技术服务”，高铁网络的战略价值会更加突出，有望塑造城市第三产业的深度繁荣和可持续竞争力。

　　基建与房地产开发投资增速维持，需求侧利好工程机械复苏弹性

　　2017年1-8月，基础设施投资8.47亿元/YoY +19.8%，全国房地产开发投资6.95万亿元/YoY +7.9%，增速与1-7月份持平。其中住宅投资增长10.1%。房屋新开工面积11.5万平方米/YoY +7.6%，住宅新开工面积增长11.6%。从工程机械角度看，8月份挖掘机行业销量8,714台/YoY+99.5%，累计销量91,439台/YoY+101%。维持我们对工程机械行业的判断，基建和房地产投资均好于市场预期，下游需求释放利好复苏弹性。

　　继续强烈推荐神州高铁(000008)，有望成为世界级轨交运维平台型企业

　　铁路里程增加和车辆保养需求上升，将大概率推动“十三五”3.8万亿投资重心从前端向后端转移，国内铁路后市场的行业空间预计每年达1000亿元。神州高铁是国内唯一涵盖全产业链的轨交运维平台，领域内深耕二十年，围绕智能设备、产业大数据和工业服务三大业务实施了专业集团分工。公司背靠海淀国投的资本、资源战略支持，借助商业模式创新，订单获取能力和渠道或将受到显着强化。考虑到公司的稀缺性和业绩增速带来估值溢价，预计2017~19年净利润分别为6.0、8.6、12亿元。

　　工程机械行业首推柳工，业绩回升的确定性和弹性最大

　　未来三年，工程机械行业销量将持续稳步增长。行业首推柳工，上半年装载机和挖掘机占有率提升，应收账款环比下降，融资租赁销售风险可控，在手现金充足。预计公司2017~19年分别实现净利润3.8、8、11.8亿元，对比行业其他公司，柳工的利润弹性最大。

　　交运首席 沈晓峰

　　和宏观经济数据紧密相关的是高速公路板块。从8月全国公路数据来看，货车同比增速小幅收窄，和宏观数据基本匹配。如果看细分的高速公路数据，从已有的1-7月数据分析，高速公路货车流量同比增长接近20%，远高于过去2年，主要受益治超载政策、上游基建项目开工、重卡销量复苏等利好；分地区看，中部地区货车流量同比增速接近30%，远高于东部、西部的15%-17%。我们认为高速公路板块依然具有配置价值，车流量同比增幅较过去2年还是维持高位，A股相对海外公司估值较低也充分体现了业绩增幅和剩余收费年限的差异，估值具有安全边际。

　　此外，航运航空和宏观经济也具有一定相关性。近期看，干散货运输进入旺季，波罗的海干散货指数(BDI)从7月开始持续上涨，催化相关股票上涨。我们认为直接相关的是中外运航运，主要业务为远洋干散货运输，主要船只为海岬型船、主要运输货品为铁矿石和煤炭。航空近几年更多展现的是消费升级，受经济短期波动影响较小，目前人民币升值、旺季等在股价上已有一定程度反映，暑运旺季已经结束，3季度业绩很值得期待，考虑近期京沪高铁即将提速，因此选择暑运、汇率弹性都大，且京沪线占有率最低的南方航空(600029) .

　　建筑分析师 方晏荷

　　1. 基建投资同比回落幅度符合预期，单月环比微增。

　　1-8月固定资产投资增速回落0.5pct，主要是受到基建及制造业投资下滑的影响，其中基建投资8.47万亿元，yoy+19.8%，较前值回落1.1pct；制造业投资12.17万亿元，yoy+4.5%，较前值回落0.3pct；而房地产开发投资名义yoy+7.9%，与前值持平。8月份基建投资单月1.27万亿元，较7月环比增长0.43%，虽然累计同比增速降至20%以下，但整体下行压力不大，对下半年维持看平。

　　基建投资增速回落主要系受到财政预算资金的约束(1-8月出现1万多亿财政赤字)以及前期经济数据整体趋好的影响。1-8月中央投资同比下滑27.6%，较前值下滑20.4pct；但地方投资同比增长9.7%，较前值上升0.8pct.1-8月，道路/铁路运输业投资yoy+24.1%/+4.2%，增速较前值提升0.1/0.9pct，公路投资增速持续提升，铁路招投标下半年预计逐步好转。

　　2. 新开工有望企稳回升，建筑业全年收入继续向好。

　　1-8月新开工项目计划总投资33万亿元，yoy+2.2%，较前值提升0.3pct，7月增速转正后已连续两个月实现回升(1-6月累计同比下滑1.20%)。天气及地方核查因素影响趋于减弱，下半年新开工预计继续好于上半年。其中1-8月房地产新开工面积yoy+7.6%，较前值下滑0.4pct，但降幅环比大幅缩小2.2pct。土地购置面积yoy+10.10%，较前值下降1.0pct，土地购置面积边际增速由升转降，预计下半年土地购置面积增速有所回落，新开工继续向好。

　　从上市公司订单来看，中国中冶(601618) 1-8月份新签合同额3646.7亿元，yoy+26.8%，其中新签海外合同额335.7亿元，yoy+6.17%，新签国内合同3311亿元，yoy+29.35%；其中8月单月新签订单378.9亿元，yoy+84.83%。中国化学(601117) 1-8月新签合同额562.86亿元，yoy+55.82%，其中国内合同额321.13亿元，yoy+35.53%，境外合同额241.73亿元，yoy+94.49%；其中8月单月新签合同63.71亿元，yoy+72.1%，建筑行业新签订单继续向好。

　　3. PPP政策利空出尽，9月落地预计回暖。

　　我们预期前期50号文等PPP规范性文件的政策利空已出尽，依据明树数据的统计，2017年8月全国共成交了4403.82亿元的PPP项目，yoy+96.42%；1-8月累计成交2.4万亿元，同比增长54%。由于前三批示范项目必须在今年9月末完成采购，叠加8月总投资409亿元杭绍台高铁PPP项目的落地，对民营资本参与重大基础设施项目形成良好示范作用，9月PPP项目招投标预计重新活跃。我们测算财政部PPP库2017年PPP新增落地规模约为2.3-2.5万亿元，上半年全国落地1.06万亿元(Q1、Q2分别为0.7、0.4万亿元)，对应的2017年底的累计落地项目总规模在4.6万亿左右。

　　4。设计订单和预收/预付款大幅增长，行业改善趋势延续。

　　从建筑行业的中报来看，先导指标设计咨询企业的订单和收入增速同比增速在20%以上，下游行业投资情况仍然较好。从预收工程款/预付材料款的增速来看，大基建企业2017H1预收工程款同比增长30%以上，园林工程预收工程款同比增长150%以上，预付材料款同比增长100%以上，我们预计大基建与园林板块仍将带动建筑行业收入的快速上升。短期大建筑维持滞涨，主要是受市场对投资下滑的担心和行业配置相对性价比的影响，我们维持对全年基建投资稳定，地产新开工回升的判断，行业环比改善趋势有望延续，维持行业“持有”建议，继续重点推荐葛洲坝(600068) (低PEG)、中国建筑(601668) (低PE)、山东路桥(000498) (受益公路细分高景气)以及园林PPP岭南园林(002717)、岳阳林纸(600963) ，关注四川路桥(600039) 以及受益化工工程复苏的持续性中国化学等。

　　建材分析师 王德彬

　　8月份水泥产量同比下降3.7%，是2016年以来单月增速下降最多的一次。我们在8月的调研和企业跟踪过程中就有感知，可以说基本符合预期。8月11日环保组进驻8个省份，我们在西北调研期间就了解到水泥企业下游企业受到影响，一些混凝土搅拌站关闭，部分建筑工地停工。龙头企业虽然环保达标可以继续运转生产，但部分上游矿山因为证件不全等原因被关停，也影响了原材料供给。另外8月份全国还有反常高温、台风等不利天气的影响。所以在企业层面感受到的结果就是8月份需求较差，每年8月中下旬开始的提价今年也没有顺利实施。我们在8月中旬之后对水泥股价的观点也是趋于谨慎。

　　不过从本周一开始，我们在跟踪行业时发现需求情况有变化，环保督查结束，天气变好，下游的需求开始恢复。而在经历较长时间的低价低量运行后，水泥企业协同提价的意愿很强。尤其是华东地区，因为受益于即将到来的华北环保限产，华东地区水泥企业对提价信心较强，计划在未来一个月内分三轮提价100元。安徽地区已于昨天率先提价30元，江浙沪会在本周内跟上。其他地区比如一直价格较低的湖南、重庆也在本周宣布提价35-60元不等。之前一直受高温和台风压制的华南地区，由于台泥生产线因事故停产的刺激，也开始提价。所以综合看，由于被压抑需求的释放和企业协同意愿的增强，未来一个月内可能看到全国大多地区水泥价格一片“涨”声，对水泥股价形成利好刺激。

　　股票标的上，我们建议优先关注受益华北环保限产，提价空间较大的华东、华中区域公司，海螺水泥(600585) 、华新水泥(600801) 。我们测算，如果涨价符合计划，以价格上涨80-100元的幅度进入四季度，那么对海螺水泥、华新水泥的业绩弹性在25%左右。另外西北地区的祁连山(600720) 在供需两端有中线逻辑，也建议重点关注。

　　有色分析师 黄孚

　　尽管从整个宏观经济而言，我们看到的整体数据有些低于预期，但就有色而言，我们看到了一些令我们比较宽慰的数据，其中最核心就有色金属产量。根据统计局数据，8月份十种金属产量442万吨，同比下降2.2%，其中原铝产量264万吨，同比下降3.7%。数据端我们明确看到了金属产量的下降，尤其是重点品种铝。市场前期纠结的一些所谓“伪减产”的疑虑基本可以消除了。在此重申我们对于有色整体的观点，自11-16年经过5年的调整之后，我们可以看到整个有色整体确实处在一个出清后行业反转的前期阶段，且大部分是行业自身调整，周期规律的运作结果。那么再叠加供给侧改革和环保政策，我们有理由相信多因素驱动之下这一向上周期会很长，即使按照最短2-3年的产能投资周期来看，这一个向上趋势的持续时间仍有2年以上，这里面我们认为出现确定性拐点，有较大投资机会的是铝。

　　我们今天也看到8月份有色金属冶炼和压延工业增加值同比仅增0.4%，相比1-8月累计1.8%的同比增幅少了很多，这意味着有色行业盈利的回暖比我们想象的可能要脆弱，造成这种原因除了之前说的因产量减少之外，我们认为环保施压带来对行业成本的提升也有较大影响，随着采暖季临近，环保是未来一段时间讨论有色行业避不开的话题。

　　落实到投资层面，我还是想重点说说铝，这是受供给侧改革和环保影响都较大的行业。我们认为铝的第二波投资机会就在眼前。刚才也提到，8月铝产量同比已经减了，这是统计局的数据，我们也找了其他数据源，百川资讯统计8月电解铝产量环比下降1.42%，所以基本上可以确定产量确乎是下降了。库存会有些滞后，但本周已经出现了松动，再叠加铝消费旺季的到来，我们将会看到库存迅速下降。

　　最重要离不开供需，不可否认上半年因新投项目过多仍是供过于求的状态，但随着供给侧改革推进，年底有效产能将被压缩到3500万吨，从季度视角看，四季度将会明确出现阶段性的供不应求局面，再叠加采暖季限产，相较前些年供过于求的情况供需关系会发生逆转。要清楚的是11-16年从表观的供需平衡表看，原铝基本每年都是过剩的，而按照现在供改执行情况测算，我们将看到18-19年行业出现供需缺口。市场会认为当下铝板块整体已涨了不少，我们认为是对政策预期的反应，这是第一波，那么当下行业供需基本面已开始发酵，再考虑到氧化铝的涨价，价格很可能在年底冲破1.8万，奔向2万都有可能，将迎来板块的第二波机会，建议关注。(来源：微信公众号戴康的策略世界)

　　徐彪：两融资金躁动释何信号？要重视券商板块弹性

　　近期我们多次讨论了增量资金，其中也包括融资融券的问题。当下大家对两融余额持续攀升关注度颇高，数据上看，6月至今，两融规模的确经历了长达3个半月向上的走势，这是自2016年以来，两融余额走高持续时间最长的一次。两年前股灾导致大量融资买入强平之后，监管层一度修改规则将两融作为救市工具，在15年底又通过保证金、折算率等调整限制杠杆资金，16年初市场再次暴跌之后，两融规模从最高点的2.2万亿缩水超过60%到8000亿水平，至今也没摸到10000亿。而截止9月14日余额规模创下一年半以来高点的9818.69亿，破万在即，也到了我们重新去审视两融信号的时刻。

　　整体来说我们认为，对两融指标应理性看待，历史数据显示两融指标并不是市场走势的前瞻指标；但是两融指标的提升是股市增量资金的重要证据。9月截止14日日均成交额超过6000亿(其中12日超过7500亿)，比8月又上了一个台阶。两融的数据可以一定程度上说明成交量的提高并不仅仅来自于换手率反映的交易活跃度，而确实有增量资金入场的。这也是我们依旧认为目前市场仍然处于做多窗口期的原因之一。

　　　　板块上我们继续推荐券商。6月以来我们以配置的角度推荐券商龙头(估值便宜、集中度提升，以华泰证券(601688) 为代表的龙头表现出色)，8月27日的周报《指数突破，关注券商从配置机会向弹性品种的转变》则强调，随着市场有效突破3300点和融资余额的连续回升，券商板块的弹性凸显，有望进一步催化。

　　1、为什么我们关注融资融券

　　两融作为场内加杠杆行为，很大程度上反映了市场情绪和参与主体对大盘(或个股)走势的预期。从历史数据来看，两融规模同上证综指走势的拟合度还是相当高的(因为两融标的物主板占比75%左右，我们暂用上证综指做标准).

　　　　刨除15年以来的高值，放大看16年以来的数据，结论依然成立。今年以来两波像样的涨幅，也都伴随着两融余额的持续上升。从融资买入额的角度看更加直观，每一次指数上行，同时都能看到融资买入额走出更陡峭的斜率。

　　　　2、回顾政策，这一次两融走高的增量信号

　　我们回顾这两年来的规则变动，除了股灾当时为了防止大规模强平，曾做过一些救市措施，在15年6月发布征求意见稿里(7月正式发布)，取消投资者维持担保比例低于130%应追加担保物的规定，并不再将强制平仓作为证券公司处置客户担保物的唯一方式，另外拓宽融券卖出价款用途、允许两融合约展期等。

　　但是整体来看，15年杠杆牛里投机情绪的泛滥，还是给了大家一次很好的教训。新规也针对场内加杠杆行为做出了一定限制，其中比较重要的包括：

　　①明确个人投资者最低资产要求为50万元(此前为20万)；

　　②要求证券公司的两融业务规模与公司的净资本相匹配，要求两融金额不得超过净资本4倍；

　　③规定客户信用交易资金由第三方监控(之前靠券商自我约束和存管银行监督)

　　15年底交易所再对两融交易细则做出部分修改，其中比较重要的包括：

　　①对融券行为的自由度做出限制，规定客户融券卖出后，次一交易日起可通过买券还券或直接还券的方式向会员偿还融入证券(之前的规定里则没有“次一交易日”).

　　②提高融资保证金比例，有原来的50%提高到不能低于100%，也就是说原来可以加到1:2的杠杆，现在只能是1:1，但是也仅针对新增合约，另外存量合约可以展期，所以现在能看到一些券商对一些标的，仍然有低于100%的保证金比例。

　　③新增“静态市盈率在300倍以上或者为负数的A股股票折算率为0”，这意味着，如果账户里是股票而不是现金，则能够融到的钱比以前更少。结合保证金和折算率的规定，实际上就是一个强制去杠杆防风险的过程。

　　——说这么多只是为了说明一个道理，那就是相比于两年前，通过融资融券加杠杆的难度比当时要大，因此如果我们还能看到两融余额不断向上突破，应该来说是可以反映市场主体的参与情绪有所增强。

　　3、对比两年前，杠杆加在了哪里

　　我们将6月以来两融走高的区间与2年前的杠杆牛做比对，由于交易所会对标的物进行调入调出，因此相比2年前，融资融券标的各行业占比也发生了相应变化。交运、银行、纺织服装标的占比提高最多，有色、医药生物、机械设备占比降低最多。

　　　　我们看两融交易规则对股票标的的要求，其中上市时间、流通股本和市值(融资1亿/5亿，融券2亿/8亿)、股东人数、完成股权分置改革等，都不太容易成为上述变化的原因，因此大概率是其中关于换手率、波动幅度的规定导致了一些标的调入调出。细则规定，标的股票要满足：

　　①日均换手率低于基准指数日均换手率的15%，且日均成交金额小于5000万元；

　　②日均涨跌幅平均值与基准指数涨跌幅平均值的偏离值超过4%；

　　③波动幅度达到基准指数波动幅度的5倍以上

　　——因此不难理解有色、机械、煤炭等被较多调出的现象。但即便如此，我们看下图融资净买入额的行业数据，即使在标的减少的情况下，目前融资买入交易情绪最高的依然是有色行业，另外，化工、采掘、钢铁等周期行业也排在前面，其他交易热情比较高的还包括受益周期改善资产负债表的银行、电子和计算机、以及食品饮料、休闲服务等消费行业。

　　　　4、理性看待，难为前瞻指标&佐证增量资金

　　回到最开始的这张图，融资买入行为的确同市场走势有高度契合之处并且能反映市场主体的参与热情，但也要看到，这一指标最多是个同步指标，并没有太强的预示作用，甚至会表现出些许的滞后性。在市场回调之前，常常能看到融资买入额突然迅速的向上突破；政策规则的变动，也常常难以改变方向，因此也不要过度依赖两融指标做方向判断。

　　　　但是两融指标的提升是股市增量资金的重要证据，我们看到8月日均成交额5101亿较7月的4630亿上了一个台阶，9月截止14日日均成交额超过6000亿(其中12日超过7500亿)，比8月又是上了一个台阶。两融的数据可以一定程度上说明成交量的提高并不仅仅来自于换手率反映的交易活跃度，而确实是有增量资金入场的，背后则可能是银行委外等资金权益配置的提高。这也是我们依旧认为目前市场仍然处于做多窗口期的原因之一。

　　　　两融数据的基础上，我们继续建议要重视券商板块的弹性。6月以来我们以配置的角度推荐券商龙头(估值便宜、集中度提升，以华泰证券为代表的龙头表现出色)，8月27日的周报《指数突破，关注券商从配置机会向弹性品种的转变》则强调，随着市场有效突破3300点和融资余额的连续回升，券商板块的弹性凸显，有望进一步催化。(来源：微信公众号微信公众号分析师徐彪)