渤海证券：景旺电子增持评级

　　投资要点：

　　国内领先的PCB厂商，发展潜力较大

　　公司全面覆盖PCB各类产品，包括RPCB，FPC，MPCB，分别占2016营收的6成、3成、1成。2016年，公司营收规模与归母净利润均排在A股PCB行业上市公司第二位。2016年营收达到32.83亿元，归母净利润为5.37亿。公司近三年来保持23.10%的营收复合增速和26.70%的归母净利润复合增速。

　　公司目前业务饱满，产能利用率已经达到95%以上。最新募投项目江西景旺电路板产业化项目(二期)将形成年产240万平方米印制电路板产能，完成之后相对于2016年公司总产能将增加60%。

　　公司运营管理优秀，受益于行业基本面变化

　　公司管理优秀，成本控制严格，2016年毛利率(32.26%)、净利率(16.37%)均超过行业平均毛利率(23.34%)、净利率(9.71%)，有相对较高的风险抵御能力。PCB行业集中度逐步提高，主要由于：铜箔涨价。铜自从2016年中旬开始涨价，国内有色金属阴极铜收盘价已经从2016年中旬36000元/吨涨到52000元/吨，涨幅达44%。如此大幅度的涨价势必对于下游厂商，尤其是不具备规模效应的小厂商造成压力。环保监管趋严，第四批中央环境保护督查已经进驻，小厂商受到自身规模的影响，难以承受高额环保费用，以往牺牲环境来谋求发展的模式难以持续。

　　PCB行业继续向亚洲转移

　　目前全球PCB产业销售额约为600亿美金，中国占据半壁江山，整个行业继续向亚洲转移。北美PCB工厂数量在2003年到2013年几乎减少一半。根据Prismark预测，2017年-2020年中国PCB产值的年均复合增长率约为3.5%，每年新增产值预计达到10亿~15亿美元，高于全球和其他地区的增速，公司有望凭借自身优势，继续保持高于行业平均增速。

　　盈利预测与投资建议

　　鉴于景旺电子(603228)稳定的内生增长、优秀的管理能力以及相对较低的估值，我们认为目前景旺电子是目前较具有投资价值的PCB公司。

　　预计公司2017-2019年营业收入为41.04亿、51.28亿、64.24亿；归母净利润为7.08亿、9.02亿、11.47亿；EPS为1.73元、2.21元、2.81元。参考目前PCB行业市盈率59.27倍(截止到2017/09/11，TTM，算术平均法)与公司成长性，给予公司2018年动态P/E30倍，对应目标价66元，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　电子行业景气度下滑；PCB行业竞争加剧。