可转债信用打新时代： 机构参与热情升温

　　“可转债发行改成信用发行之后，机构成本下降，参与热情将随之升温。”9月12日盘后，华商瑞鑫定开债券基金基金经理张永志对21世纪经济报道记者表示。“新规主要是从缓解银行间市场流动性冲击角度作为出发点，与当年新股申购改为信用缴款的逻辑是类似的，更多考虑的是对银行间市场、债券市场流动性的影响。但是相应的，中签率或将有所下降。对流动性的冲击影响较小，或将利好债券市场。”

　　就在9月8日，证监会发布《证券发行与承销管理办法》(《办法》)，完善可转债发行方式。根据《办法》，可转债和可交换债发行方式调整后，参与网上申购的投资者申购时无需预缴申购资金，待确认获得配售后，再按实际获配金额缴款；参与网下申购的投资者申购时无需预缴申购资金，按主承销商的要求单一账户缴纳不超过50万的保证金，待确认获得配售后，再按实际获配金额缴款。此外，可交换债的网上发行由时间优先的配售原则调整为采用摇号中签方式进行分配。

　　当天，沪上一家机构人士也称，近几个月，已有多家上市公司拿到可转债核准批文但尚未发行，《办法》发布后这些公司有望启动发行程序。“新规最大的变化在于，可转债信用打新时代来临。可转债发行向股票看齐，由定金发行改变为信用发行。此前，证监会保持着每周审核通过1-2只可转债的节奏，我们预计《办法》实施后供给也将逐步提速。”该人士表示。

　　发行节奏料加快

　　光大证券(601788) 分析师张旭在研报中表示，《办法》实施后，后续转债发行节奏会加快，转债供给会放开，但预计初期仍将供不应求。之前，旧的发行方式对市场资金面影响较大，监管层对转债的发行节奏把控较严，新的信用发行方式则有效地规避了对资金面的影响。

　　不过，若考虑到转债市场扩容的同时投资者也相应增多，预计初期转债的供给压力暂不会形成供过于求的局面。

　　截至当天，证监会审核通过但未发行的可转债合计16只，募资金额合计289.7亿元。其中，东方雨虹(002271) (002271.SZ)、金禾实业(002597) (002597.SZ)、新时达(002527) (002527.SZ)和林洋能源(601222)(601222.SH)已获证监会核准批文。目前累计待发行可转债115只，可交换债3只，合计金额为3404.31亿元。

　　就在上周，包括三七互娱(002555)(002555.SZ)、景旺电子(603228)(603228.SH)、安井食品(603345)(603345.SH)、东音股份(002793)(002793.SZ)、奇精机械(603677)(603677.SH)、青岛海尔(600690) (600690.SH)、华鑫股份(600621) (600621.SH)等7家公司相继披露了可转债发行预案，拟募集资金合计为114.29亿元。其中，拟发行规模位居前三的分别是青岛海尔、三七互娱和华鑫股份，各拟发行56.4亿元、21亿元和16亿元。

　　与之形成对比的是，2016年全年，仅有3家公司推出可转债预案，而其中两家目前已停止实施。

　　此外，前述沪上机构人士认为，从发行人与主承的角度来看，信用发行的网下申购方式(缴款 50万定金)操作较为繁琐、工作量较大。“我们预计网下申购方式会越来越少，纯网上发行方式会越来越多。”该人士称。

　　至于对存量市场的影响，天风证券研究所分析师孙彬彬表示，尽管会有一定的冲击，但是影响不会很大。“就目前这个时间点来说，发行预期本来就一直有，只是中间因为新规中断了一段时间；而2月份时转债发行规模预期是从低到快速扩容，转债的稀缺性被打破。” 孙彬彬称。“从存量的规模来看，目前已经拿到批文待发行的可转债加上公募EB，转债市场规模约在1000亿左右，远超过今年2月份的时候，且过了批文的转债规模都比较小。”

　　可参与抢权配售

　　对此，凯石金融产品研究中心分析师兰轩对21世纪经济报道记者表示，公募基金作为转债市场的主要参与者，此前受制于转债市场规模不大(债券余额只有不到千亿)，转债尚未成为基金资产配置中的一项大类资产。

　　“9月8日信用申购制度落地，为转债发行市场加速扩容提供了基础，并且新券涌入让转债二级市场的估值进一步回归。” 兰轩认为。“转债市场自6月开始经历一波可观的上涨，6月1日至今中证转债指数上涨幅度达到12.85%，超过同期沪深300的涨幅，当前转债市场渐趋稳定，后市机会主要来源于精选个券以及分享正股市场的行情。”

　　兰轩强调，信用申购制度下，转债打新的收益获取方式受到影响，打新绝对收益可观，但是在中签率降低的情况下，规模较大的基金参与打新的收益率将相对下降。

　　“我们认为，在转债一级市场供给增加的情况下，机构可以参与转债发行抢权配售的行情。” 兰轩如是说。

　　孙彬彬分析指出，总体来说，新规让投资者更难于在一级市场收筹，上市首日一般是转债换手率最大的时候，二级市场配置成为无奈之选，首日定价则显得更为重要。实际上，在可转债之前，可交债网下发行已经使用新规发行。

　　从发行结果看，最近一期发行的巨化股份(600160) (600160.SH)中签率不到万二，桐昆股份(601233)(601233.SH)也在万二左右。同等资质下，转债上市定价较 EB 要高，赚钱效应就更强，其预计打新户数比 EB 只多不少，当然也要看个券资质。

　　张永志则告诉21世纪经济报道记者，“机构配置可转债，主要还是依据对股市的判断，对股市看好则配置力度会相应大一些，个券同正股类似，主要是从基本面的角度去分析、配置的。”

　　张永志进一步表示，经济在好转，货币政策中性偏紧，债券市场可能还是呈现“牛皮市”格局，但由于股市的结构性机会将成为常态，可转债市场仍有获得超额收益的机会，特别是各个行业的龙头和周期股。

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