东北证券：中际装备买入评级

　　业绩仍为原有业务贡献，等待旭创业绩并表。2017 年上半年公司营收0.70 亿元，同比增长24.52%；归母净利润397 万元，同比减少25.42%。由于收购苏州旭创仍未并表，业绩尚未并入。2017 年7 月，公司完成苏州旭创的过户交割与新股上市，成功进入光通信市场。

　　管理层变更旭创接手，股权激励振奋人心。公司总经理由原中际装备(300308) 实际控制人王伟修更换为苏州旭创总经理刘圣，表明公司真正将业务重心转移到光模块业务为主的市场。刘圣及其亮眼的管理团队自旭创成立之初便将公司的长期发展作为核心，并将苏州旭创打造成一家光模块行业内举足轻重的企业。同时，公司公布2017-2019 分红计划及第一期限制性股票激励计划：拟向激励对象授予限制性股票1652万股，授予价格为19.55 元，限制性股票解除限售的业绩条件为：2017年度至2020 年度净利润分别不低于1.19 亿元、3.07 亿元、3.53 亿元和4.06 亿元。首次激励对象共计359 人，占总人数19.02%。

　　高端光模块持续高景气，公司将极大受益。随着数据流量的爆发，高端光模块的竞争成为行业发展的重点，40G/100G 以及更高速率的光模块已成为主流。公司从08 年成立起便决定进军高端光模块市场，40G/100G 高速率光模块营收占总营收比重高达78%；今年OFC2017旭创也展示了400G OSPF 光模块demo，在技术端优势明显；在客户端，旭创深耕数通领域，客户多为Google、Amazon、华为等的数据中心，需求量大，随着行业高企，公司将继续实现新的增长和突破。

　　盈利预测及投资建议：光通信的风口已经来临，而作为光模块国内当之无愧的龙头企业，公司在技术与客户优势上一骑绝尘，同时100G+产品的量产将大大提升毛利水平，募投项目的实施也将极大地扩增产能，在市场需求慢性爆发的背景下，我们持续看好公司前景，预计公司2017 年-2018 年净利润分别为4.51 亿，6.32 亿，当前股价对应动态PE 为40 倍和28 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争导致毛利率水平下降；募投项目实施风险。