核心竞争力无优势 黄记煌母公司冲击IPO不被看好

　　又有餐饮企业进军资本市场！日前，焖锅连锁餐饮品牌黄记煌及港式甜品品牌许留山母公司煌天国际向港交所递交上市招股文件，拟港股上市。其上市资料声称，煌天国际是中国领先的连锁餐饮经营管理平台、中国最大的中式休闲餐饮连锁餐饮运营商，但南都记者采访多名业内人士均不看好其上市。

　　其中，中国食品产业研究员朱丹蓬指出，黄记煌跟许留山最大的问题包括，运营模式没有优势、产品创新没有优势，营收没有优势，利润仅有一点优势，且没有太多核心的竞争力。他认为，煌天国际的上市之路很困难。即使最后该企业勉强上市，受投资者青睐度也不高，其后资金活跃度也会不理想。对此，南都记者试图采访黄记煌创始人黄耕，但截至发稿并未获得回应。

　　募集资金拟用作多品牌发展

　　煌天国际披露的招股书中“自我介绍”是中国领先的连锁餐饮经营管理平台、中国最大的中式休闲餐饮连锁餐饮运营商，并声称企业的愿景是打造一个让更多连锁餐饮行业创业者获得成功的平台。

　　在所得款项用途中，其上市招股书公布拟定用途，主要是三个用途，包括多品牌发展策略、用于偿还民生银行(600016) 提供用作收购许留山集团的贷款及营运资金的日常补充。其中多品牌发展策略方面，包括与其它行业参与者的潜在合作和整合机会，建立及推广品牌的营销和推广工作，开设更多的自营餐厅，海外拓展，增强研发能力及优化全系餐厅营运支持。招股书并没有明确具体募集多少资金，但据香港媒体报道，早前市场传言，煌天国际本次IPO计划集资约2亿美元。

　　资料显示，煌天国际主打餐饮品牌之一的黄记煌三汁焖锅餐厅，以焖锅用餐风格为特色，2004年推出市场，目前该品牌焖锅市场占比达22 .3%市场份额，目前有619家店。据介绍，其“灵魂”黄记煌酱汁是由旗下现代化的生产工厂根据严格保密的配方大规模生产，并向旗下黄记煌餐厅配送，员工仅需要按总部规定标准操作即可制作，毋需有经验的厨师。这个特点打破中式餐厅规模化发展的一项主要瓶颈。

　　煌天国际在2015年还收购知名港式甜品连锁餐厅许留山，目前占行业市场份额13 .8%，有276家餐厅，此外，还已开发若干个新餐饮概念及一系列新品牌，包括Mango Cottage、耕田荟及焖得密。

　　客流量持续下滑餐厅开关频繁

　　南都记者翻阅其招股资料发现，旗下主力餐饮品牌黄记煌及许留山不管是自营还是加盟，平均每间餐厅日销售额及平均每锅消费额等指标均在逐年下滑，其中截至2017年5月31日，黄记煌自营店平均每间餐厅日销售额是12947元，加盟店是13158元，而去年同期则分别是13508元、13749元。平均每锅消费额，自营店从去年的171 .3元下降到169 .1元，加盟店是从199.4元下滑到今年的179 .4元。截至2017年5月31日，许留山自营平均每间餐厅日销售额是6319元，加盟店是4567元，去年同期则分别是6378元、5170元。

　　此外，客流量下滑也很厉害，其中黄记煌自营店2014年达568，到2016年则下滑到56，仅是其零头，加盟店是从2014年14036下滑到13845。且旗下餐厅开开关关频繁往复，在近期发展披露信息显示，自2017年5月31日至最后实际可行日期，该集团开设29家黄记煌餐厅及17家许留山餐厅，其间，集团也关闭了13家黄记煌餐厅及14家许留山餐厅。

　　此外，招股书还显示，截至2016年12月底止，煌天国际该年度溢利录得7,288 .8万元人民币，按年下跌超过30%，收入则按年升72 .4%，其中来自许留山的收入占总收入53.5%，但截至2017年5月31日止五个月，其纯利增加1 .32倍至2669 .8万元，收入按年增长7%至3 .52亿元。对此，公司解释主要是由于加盟餐厅数目增加令销售货品以及特许权及加盟费的收入增加所致。

　　但近期该集团业绩出现下滑，与2016年同期相比，煌天国际2017年6月录得收入及利润略有下降，主要是由于其间香港的不利天气状况导致许留山自营餐厅所产生的收入及溢利下降。

　　朱丹蓬及餐饮业分析师、凌雁管理咨询首席咨询师林岳指出，从业绩方面看，煌天国际业绩持续下滑，不是很靓丽，或成其上市“绊脚石”。其间林岳指出，黄记煌近三年的平均客流量在持续下滑，许留山甜品店的模式也正在受到茶饮、网红餐饮的冲击，所以整体来看，现在对煌天国际来看不是一个很好的上市时机。

　　自营店太少管理有隐患

　　采访中，饱受质疑的是煌天国际的运营模式。招股书显示，至2017年5月底，其在中国的餐厅数量有876家。根据其披露的公开资料可知，黄记煌品牌加盟跟自营店数差距很大，截至2017年5月31日，自营餐厅是3家，加盟餐厅584家。

　　与此同时，许留山品牌自被收购后，也迈开加盟大步伐，大幅扩大加盟店比例，截至2017年5月31日，许留山旗下自营店161家，加盟店112家，而去年同期，自营店是179家、加盟店52家。

　　林岳指出，该集团上市的另一个挑战就是其经营模式———“加盟”大于“自营”，“自营的门店占比还不到1%，这种模式下必定存在管控的挑战，在当下餐饮食品安全备受关注的情况下，港交所一定会更加关注”。加上日前包括海底捞等知名餐饮品牌频频爆发食品安全丑闻，对包括煌天国际在内冲刺IP O的餐饮企业也会有负面影响。

　　事实上，黄记煌加盟模式早已被诟病，也曾引发数次品牌危机，在2013年、2015年8月底以及今年3月，黄记煌在深圳、江西南昌等分店先后爆出厨房脏乱、食品安全问题，5年内3次被爆出食品安全问题，且这些发生问题的门店均属加盟店。朱丹蓬在接受记者采访时曾表示，这些食品安全问题的根本原因在于黄记煌的加盟模式，门店数量迅速增长，但对店面的监管无法落实到位。业内人士指出，开放加盟能使品牌快速扩展，降低风险，借助外力资本拓展市场，但快速扩展，管理跟不上也会给品牌带来负面影响。

　　企业无核心竞争力

　　一直以来，餐饮企业上市难于上青天，资料显示，餐饮企业广州酒家(603043)于5月23日成功登陆A股，打破了A股餐饮行业8年无公司上市的局面，目前，同庆楼餐饮已处于预先披露状态，即将迎来IP O上会审核，广州九毛也进入了IPO已反馈状态，但IPO终止审查的企业也不少，包括顺峰、狗不理、净雅食品、向阳渔港。

　　林岳在接受南都记者采访时指出，成功上市的餐饮企业共同点包括品牌知名度高、流通领域能见度高、有核心的竞争力、正处于快速成长期，但他认为，煌天国际业务缺乏核心竞争力，“黄记煌的发展靠的是创新的吃法，焖锅、酱汁都是其核心竞争力，但后期感觉创新开始乏力”。相比广州酒家，黄记煌正是缺少了流通渠道的能力及像利口福这样在细分领域有影响力的流通品牌。

　　资料显示，从2012年就传出要上市的海底捞一直未上市，但2016年7月，海底捞旗下调料生产商颐海国际(01579.H K)在港交所上市，海底捞“曲线”布局资本市场，煌天国际能否复制海底捞的经验？“若黄记煌愿意走曲线救国的途径，先做好酱料，把流通渠道做起来，结合门店的创新，还是有希望的，但这不是短期内能做得到的”，林岳如是说。但他也表示，海底捞的经验不可复制，因为其有极大的口碑及“变态”的服务，而黄记煌没有，品牌知名度及影响力都还不够。

　　林岳分析称，煌天国际此次上市可能也是谋求多元化发展的途径，“比如黄记煌的核心产品———酱汁，调味品作为餐饮非常重要的细分品类，其实完全可以进入流通渠道的，比如进入商超、便利店，直接触及终端消费者”。此外，黄记煌可能也想发展附属品牌如耕田荟，但是最终还是要看创新的市场表现。但对于煌天国际上市成功率，他坦言较低。