不一样视角剖析A股中报业绩

　　一、A股营收增速、净利润增速小幅回落，但整体延续高景气度。营收方面：全部A股、全部A股(剔除金融)、全部A股(剔除金融、两油)中报营收增速分别为19.9%、23.5%、22.1%；利润方面：全部A股、全部A股(剔除金融)、全部A股(剔除金融、两油)中报净利润增速分别为16.3%、33.3%、30.1%，均较一季度有所回落，但无论是营收增速还是净利润增速，均维持在2011年以来的较高水平。我们认为A股下半年净利润增速将逐季回落，但就全年来看增速绝对值不低，约在13%左右。

　　二、A股毛利率小幅下滑，净利率继续提升，整体处于高位。全部A股(剔除金融)17H1毛利率为18.9%，较17Q1下降0.19个百分点；净利率为6.0%，较17Q1上升0.19个百分点。全部A股(剔除金融)17H1销售费用率、管理费用率、财务费用率、期间费用率分别为4.1%、4.8%、1.5%、10.4%，相比17Q1下降0.13、0.13、0.02、0.28个百分点。毛利率下滑源自上游对中下游利润的挤占，而期间费用率下滑幅度大于毛利率下滑幅度，导致净利率持续好转。

　　三、A股ROE持续改善，资产周转率为最大助力。全部A股、全部A股(剔除金融)、全部A股(剔除金融、两油)中报ROE(TTM)分别为10%、8.3%、8.8%，相比一季度9.6%、7.8%、8.2%的水平进一步提高。从杜邦分解来看，三因子均有所改善，资产周转率的提高是ROE回升的主要原因。资产周转率的提高是由收入的快速增长和资产增速放缓共同导致，但当前收入因素影响更大。下半年收入增速预计会逐渐下滑，如果供给侧改革和产能出清能够推动资产增速更快速的下滑，那么将带来资产周转率的进一步提升，从而有望使ROE持续改善。从大类板块看，上游、中游资源板块ROE的大幅上行是上半年A股ROE提升的主要原因，但今年二季度已经放缓；二季度中游制造业和下游消费的ROE开始有所上行，其中中游制造ROE上行幅度大于消费。

　　四、主板、中小创中报净利润增速均有所回落，但ROE均出现改善，主板ROE改善最显着。主板、中小板、创业板17H1净利润增速分别为16.3%、23.2%、5.7%，较Q1增速19.7%、26.7%、11.2%下滑3.4、3.5、5.5个百分点。主板和中小板剔除金融、创业板剔除温氏股份(300498)后17H1净利润增速分别为38%、24.9%、22.7%，较Q1增速56%、27.8%、27.3%分别下滑18.6、2.9、4.6个百分点。主板(剔除金融)净利润增速从17Q1开始超过中小板(剔除金融)和创业板(剔除温氏股份)，目前仍高于这两个板块。主板、中小板、创业板二季度ROE(TTM) 分别为10.1%、9.1%、8.3%，均较一季度有所改善，主板改善最明显。

　　五、资源板块景气度最高，但较一季度已有所下降，中游制造景气度改善，下游消费仍受制于需求。从中报来看行业景气度，上游、中游资源板块：景气度相对表现是最高的，除钢铁较一季度加速外，煤炭、有色、建材、化工净利润增速较一季度出现下滑；中游制造板块：工程机械、储能设备、造纸景气度较高，其中工程机械、储能设备较一季度加速；下游消费板块：重卡、白酒、白色家电表现最为亮眼，均较一季度加速，而房地产和整车较一季度放缓；TMT板块：光学光电子、游戏持续高景气，通信连续改善、计算机持续低迷；金融板块：保险景气度较高，银行净利润增速较一季度回升；服务业板块：航运、园林上半年景气度较高，航空运输、港口较一季度明显改善。

　　风险因素：业绩或不达预期、政策监管、海外黑天鹅事件等

　　(原标题：不一样视角剖析A股2017H1中报业绩)