博世科：上市以来最大PPP项目落地 环境综合治理平台腾飞

　　事件：

　　公司公告，与广西北部湾、湖南博世科华亿组成联合体，预中标南宁市心圩江环境综合整治工程 PPP 项目，预中标金额为 26.32 亿。投资要点：

　　上市以来最大单体项目落地，年内有望贡献部分业绩：

　　1)项目概况：项目总投资为 26.32 亿、年政府付费为 2.38亿、税前全投资内部收益率为 5.23%、项目合作期为 22年 10 个月(建设期不超过 34 个月)，是公司自上市以来承接的最大单体项目。

　　2) 注册资本：根据 PPP 项目协议，建宁水务和联合体作为项目公司的初始股东，其中建宁水务认缴 2.51 亿，持股比例为 30%；联合体认缴 5.87 亿，持股比例为 70%，联合体中北部湾持股为 51%，公司和华亿持股比例分别为 18%和 1%。

　　3)建设内容：项目包括河道整治、河道补水、生态恢复、河道截污、污水处理厂、海绵城市、环境景观、信息监控等合计八个部分，最终建设目标是将心圩江打造成为一条具有防洪、生态、景观、文化等功能的健康河道。

　　4) 2017 年有望贡献部分业绩：根据 PPP 项目协议的产出要求和验收标准，公司需在预中标公告发布之日内起2 个月内消除治理河道范围内黑臭河段长度(共 11km)的 40%的黑臭水体，约 4.4km；在 2017 年 12 月 31 日前消除治理河道范围内的全部黑臭水体，因此我们预计该项目从 2017 年期就有望贡献部分收入，增厚公司业绩。

　　顺应行业“ 点源-面源”治理趋势，环境综合治理平台腾飞可期：

　　1) 政策层面：“十三五”环保生态规划相比“十二五”期间合计增加指标 19 个，其中包含空气质量 2 个、水环境质量 3 个、土壤环境质量 2 个、生态状况 5 个、区域性污染物排放总量减少 3 个、生态保护修复 4 个，可见“十三五”期间面源治理指标数量提升。

　　2) 行业层面：在 PPP 日趋规范和逐步推进的过程中， 地方政府倾向于将原本小而散的环保项目打包成为规模较大、治理难度较高的环境综合治理类的 PPP 项目。

　　3)公司层面：因此在政策逐步由点源向面源调整、行业 PPP 项目日益综合化的形势下，公司顺应趋势，技术起家、沿产业链横向与纵向并行，一、横向上，在立足水处理传统业务的基础上，拓展土壤修复、固废处置和环境咨询业务领域；二、纵向上，立足于工业水处理技术和设备，逐步向市政水处理、黑臭河道治理、环境综合整治等水处理末端延生，横向+纵向双轮驱动，打造环境综合治理平台。

　　4)订单层面：从 15 年千万级别订单居多、到 16 年单体项目金额超过 1 亿、到 17 年上半年 9.18 亿黑臭河道治理项目、再到此次 26 亿项目预中标，充分诠释公司步步为营、稳扎稳打的成长路径，目前在手未确认订单合计 69.09 亿(其中 PPP 项目 43.93 亿)，伴随公司在手订单逐步进入集中释放期，公司“技术-项目-业绩”逻辑有望完美兑现，环境综合治理平台市值腾飞可期。

　　战略眼光独到， 通过收购 RX 布局土壤和地下水修复市场： 1) RX 公司在手业务主要包含三部分：环保修复工程和咨询、热解吸处理系统(RTTU)、工业垃圾处理场运营，未来新增核心业务为 Breton(布雷顿)填埋场的建设与运营，填埋场设计容量 522 万吨，预计 2017 年 6 月投入运营。根据阿尔伯塔省能源监管局和环境署提供的数据推算，Breton 填埋场 100 公里服务范围内的石油污染土壤量约为 30-60 万吨/年。随着项目建设完成和投运，未来将为公司带来稳健现金流。 2) 收购 RX 公司将使公司快速引入国外在土壤和地下水污染修复与咨询领域的先进成熟技术和场地实施经验，未来在国际、国内的土壤和地下水修复市场占据领先优势。同时，在博世科全球化战略布局下， RX公司的环保咨询业务将拓展至 Imperial oil 和中石化等石化企业，同时也将为公司积累北美地区的商业资源，全面推进海外市场拓展和技术引进，在加快国际化进程的同时完成产业链的整合与延伸。

　　盈利预测与估值： 我们看好公司未来的成长性： 预计公司 2017-2019 年实现 EPS 0.42、0.78、 1.12 元，对应 PE 38、 20、 14 倍， 小市值(流通市值 28 亿) +高成长(股权激励要求 17 年业绩高增长)，维持“买入”评级！

　　风险提示： 订单执行不及预期，回款风险。

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